——第一讲(1-4节)
*考情分析
·确切内容还是以书籍为准,此讲义只是列出框架,帮助学习
*目录:
第一节 筹资管理概述
第二节 筹资方式 第三节 资本成本与资本结构 第四节 股利分配
*教材变化:
第1节,删除“企业筹资动机及筹资管理的内容”;
第2节,删除债券发行价格计算的例题;
修改租赁的三种类型定义;
删除融资租赁租金的构成及计算例题;
*章节思维导图:
第一节:筹资管理概述
*总结:
1.分类:使用成本高:股权风险小;
筹资成本高:直接+外部;
2.筹资原则:合时来合适?
*知识点:
一、筹资分类(2016+)
二、筹资管理原则(2018+)
*教材变化:
第1节,删除“企业筹资动机及筹资管理的内容”。
一、筹资分类
二、筹资管理原则(2018+)
1.筹措合法
2.取得及时
3.来源经济:降低筹资成本
4.结构合理:股债、内外等
5.规模适当:避免筹资过多或不足
口诀:合时来合适
第二节:筹资方式
*思维导图:
*知识点:
一、股权筹资
二、债务筹资
*教材变化:
第2节,删除债券发行价格计算的例题;
修改租赁的三种类型定义;
删除融资租赁租金的构成及计算例题;
一、股权筹资(2014单、2017多、2019多)
(一)吸收直接投资
1.出资方式
货币资产、实物资产、土地使用权、工业产权、特定债权(能转股的债权、可转换债券);
2.筹资特点
①资本成本较高:相对股票筹资,资本成本较高,但手续简便、筹资费用较低;
②能够尽快形成生产能力(可以用设备等出资);
③不易进行产权交易(没有证券为媒介);
④容易进行信息沟通(投资者可以担任管理者);
(二)发行股票
1.股票的上市交易
(1)目的
①便于筹措新资金;
②促进股权流通和转让;
③便于确定公司价值;(2014单)
(2)对公司不利的影响
①上市成本较高,手续复杂严格;
②公司将负担较高的信息披露成本;
信息公开的要求可能会暴露公司商业机密;
③股价有时会歪曲公司的实际情况,影响公司声誉;
④可能会分散公司的控制权,造成管理上的困难。
2.发行普通股股票的筹资特点
①资本成本较高。
股票筹资比债务筹资成本高;
筹资公司得不到抵减税款的好处;
发行手续复杂、发行费用高;
②不易及时形成生产能力;
③促进股权流通和转让,能提高公司的社会声誉;
④两权分离、分散公司控制权,有利于公司自主经营管理;
3.发行优先股股票的筹资特点(2019+)
(三)留存收益
留存收益=盈余公积+未分配利润
筹资特点:
①不用发生筹资费用、资本成本较低;
②维持公司的控制权分布、不会改变公司的股权结构;
③筹资数额有限;
口诀:留存收益不用不会不多;
*考法:
考核各种筹资方式的优缺点?(2013多、2014单、2016多)
二、债务筹资(2013多、2016多、2019多)
债务筹资的前提是资产回报率大于债务利率。
债务筹资不仅可以满足企业投资和经营的资金需要,而且存在杠杆效应,能够提高股权资本回报率。
债务资金的高风险性,能够限制经理人的扩张冲动,因此,债务筹资也具有公司治理效应。
债务筹资的主要方式包括银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等多种方式。
(1前2应4方式)
(一)银行借款
1.长期借款的保护性条款
(1)例行性保护条款(大多数借款合同、表货偿贴担)
①定期向提供贷款的金融机构提交公司财务报表,以使债权人随时掌握公司的财务状况和经营成果;
②保持存货储备量,不准在正常情况下出售较多的非产成品存货,以保持企业正常生产经营能力;
③及时清偿债务,包括到期清偿应缴纳税金和其他债务,以防被罚款而造成不必要的现金流失;
④不准贴现应收票据或出售应收账款,以避免或有负债等;
⑤不准以资产作其他承诺的担保或抵押。
(2)—般性保护条款(流动性、偿债能力,大多数合同)
①保持企业的资产流动性。一般规定了企业必须保持的最低营运资金数额和最低流动比率数值。
②限制企业非经营性支出。如限制支付现金股利、购入股票和职工加薪的数额规模,以减少企业资金的过度外流。
③限制企业资本支出的规模。控制企业资产结构中的长期性资产的比例,以减少公司日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性。
④限制公司的长期投资。规定公司不准投资于短期内不能收回资金的项目,不能未经银行等债权人同意而与其他公司合并等。
⑤限制公司再举债规模。目的是防止其他债权人取得对公司资产的优先索偿权。(口诀:1保4限)(2019多)
(3)特殊性保护条款
①要求公司的主要领导人购买人身保险;
②借款的用途不得改变;
③违约惩罚条款等等。
记忆:
改变借款用途、违约罚款---特殊罚款:领导买人身保险
2.银行借款的筹资特点
①筹资速度快、筹资弹性较大(灵活);
程序简单、借前借中可协商贷款时间、数量和条件;
②资本成本较低;
利用银行借款筹资,一般都比发行债券和融资租赁的利息负担要低。而且,无须支付证券发行费用、租赁手续费用等筹资费用。
③筹资数额有限、限制条款多(用途);
【关键词】快大低、钱少事多
(二)发行公司债券
公司债券:筹措资金的债务契约。
1.债券发行价格
(1)发行价格计算(投资者在购买时所支付的款项)
=债券到期日面值的现值+债券各期利息的现值
当票面利率> 市场利率,溢价发行;
当票面利率< 市场利率,折价发行;
当票面利率=市场利率,平价发行。
2.影响债券发行价格的因素有以下四个:
| | | | | 市场利率高于债券利率,债券价格就低;
市场利率低于债券利率,债券价格就高; | | 债券期限越长,投资者的投资风险就越大,债券的发行价格与面值的差额越大;
债券期限越短,投资者的投资风险就越小,债券的发行价格与面值的差额越小;
债券期限越近,价格就越接近票面值。 | 当票面利率一定时,市场利率越高,债券发行价格越低;
市场利率越低,债券发行价格越高。
一般来说,债券利率越高,发行价格就越高; |
3.发行债券筹资特点
①一次筹资数额大;
②使用限制条件少;
与银行借款相比,发行公司债券募集的资金在使用上具有相对灵活性和自主性。特别是发行公司债券所筹集的大额资金,能够用于流动性较差的公司长期资产上。
③提高公司的社会声誉;
④资本成本负担较高(利息和筹资费用都较高);
不能展期、到期日产生巨大的财务压力;期限长、利率固定,市场利率上升时锁定资本成本。
记忆:钱多事少声誉好、成本高。
(三)租赁
1.租赁的类型
2.租赁筹资特点
①无须大量资金就能迅速获得资产、能延长资金融通的期限;(接近资产全部使用寿命年限;并且金额随设备价款金额而定,无融资额度限制);
②财务风险小、财务优势明显;
避免一次性支付的负担、租金可以通过项目产生收益支付;
③筹资的限制条件较少;
④资本成本负担较高;租赁的租金通常比银行借款或发行公司债券所负担的利息高得多,租金总额通常要比设备价值高出30%。尽管与借款方式相比,租赁能够避免到期一次性集中偿还的财务压力,但高额的固定租金也给各期的经营带来了负担。
| | | | | | | | | | | | | | | | | 市场利率上升时锁定资本成本;
不能展期、到期日产生巨大的财务压力;
提高公司社会声誉; | | | | | | |
*考法:
考核各种筹资方式的优缺点?(2013多、2016多)
*总结:
银行借款:速度快、弹性大、成本低,筹钱少条款多
例行性:表货偿贴担;一般性:1流产4限制
特殊性:不改变用途、违约罚款特例,领导买人身保险
发行债券:债券价格四因素,市场利率反向变化
票高溢、票低折;
条件少筹钱多还说好,
唯一不足就是发行和使用成本都高
租赁:成本最高、条件最少;风险小有优势;
无需大量资金迅速获得资产、延长期限;
第三节:资本成本与资本结构
*思维导图:
*总结:
1.银行借款成本
2.发行债券成本
3.发行普通股成本
4.发行优先股成本
5.留存收益成本
6.加权资本成本
7.每股收益无差别点:预计息税前利润高于无差别点、负债筹资
8.经营杠杆=息税前利润变动率/产销量变动率
=基期边际贡献总额/基期息税前利润
财务杠杆=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率
=基期息税前利润/基期利润总额
*知识点:
一、资本成本
二、各种资本成本的计算(2012单、2013单、2017单、2019单)
三、资本结构(2012单、2018单、2014计、2016计)
四、杠杆效应(2017单)
一、资本成本
资本成本是指资金使用者为筹集和使用资金所支付的代价,包括筹资费用和用资费用。
筹资费用:指在资金筹集过程中所支付的费用,如委托证券经营机构代理发行股票、债券所支付的代办费等,这些费用都是一次性的,不需要在资金使用期内按年、按月支付。
用资费用:指在资金使用期内按年或按月支付给资金供应者的报酬,如股息、红利、利息、租金等。
资本成本率=年用资费用/净筹资额
二、各种资本成本的计算★★★ (一)个别资本成本
1.银行借款资本成本
利息支出抵减所得税 2.公司债券的资本成本
3.普通股资本成本
(1)股利增长模型法
(2)资本资产定价模型法
普通股资本成本=无风险收益率+普通股β系数×(市场平均报酬率-无风险收益率)
4.优先股的资本成本
优先股要定期支付股息,但是没有到期日,其股息用税后收益支付,不能获得税收优惠。
如果优先股股利每年相等,则可视为永续年金,采用下式计算资本成本:
5.留存收益的资本成本
留存收益资本成本,表现为股东追加投资要求的报酬率,其计算与普通股成本相同,也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法,不同点在于不考虑筹资费用。
留存收益资本成本(股利增长模型法)
(二)加权资本成本(综合资本成本)(2012~13单、2017单)
加权资本成本是以个别资本在企业总资本中的比重为权数,对各项个别资本成本进行加权平均而得到的总资本成本。
KW=∑个别资金成本×个别资本占总成本比重
三、资本结构
(一)资本结构与最佳资本结构
资本结构:指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。
狭义(教材)资本结构是指长期负债与股东权益的构成比例。
最佳资本结构:指在适度财务风险的条件下,使企业加权平均资本成本最低,同时使企业价值最大的资本结构。
(二)最佳资本结构的决策方法
1.比较资本成本法
在多个筹资方案中,选择加权资本成本最低的方案。
2.公司价值分析法
在公司价值最大的资本结构下,公司的平均资本成本率也是最低。
3.每股收益无差别点法★★★
(每股收益最大时的资本结构、而非资本成本最低的结构)
每股收益无差别点:指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
在每股收益无差别点上,无论是采用债务筹资方案还是股权筹资方案,每股收益都是相等的。
当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案(即债务筹资方案,将导致每股收益最大),反之亦然。
四、杠杆效应
由于特定固定支出或费用的存在,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动。
业务量变动率 息税前利润变动率 每股收益变动率
说明:业务量变动会导致息税前利润变动,息税前利润变动会导致每股收益变动
1.经营杠杆效应★★
(1)经营杠杆,是指由于固定性经营成本的存在,使企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。
(2)经营杠杆系数(DOL)
①=息税前利润变动率/产销业务量变动率
②=基期边际贡献/基期息税前利润=(基期息税前利润+固定经营成本)/基期息税前利润=基期边际贡献/(基期边际贡献-固定经营成本)
杠杆系数基期数据=固前/固后
边际贡献总额-固定性经营成本=息税前利润
(3)经营杠杆系数越高,表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大,经营风险也就越大。
在息税前利润为正的前提下,经营杠杆系数最低为1,不会为负数;只要有固定性经营成本存在,经营杠杆系数总是大于1。
2.财务杠杆效应 ★★
(1)指由于固定性资本成本的存在,而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。
(2)DFL计算
①=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率
②=基期息税前利润/基期利润总额
=(基期利润总额+利息)/ 基期利润总额
=基期息税前利润/ (基期息税前利润-利息)
杠杆系数基期数据=固前/固后
息税前利润-利息=利润总额
(3)财务杠杆系数越高,表明普通股收益的波动程度越大,财务风险也就越大。
在企业有正的税后利润的前提下,财务杠杆系数最低为1,不会为负数;只要有固定性资本成本存在,财务杠杆系数总是大于1。
3.总杠杆效应
总杠杆是由于固定性经营成本和固定资本成本的存在,导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。
(1)DTL=普通股每股收益变动率/产销量变动率
(2)DTL=基期边际贡献/基期利润总额
第四节:股利分配 *思维导图:
*知识点:
一、股利的种类与支付程序(2019单)
二、股利分配政策(2019+适用阶段)(2013多、2017单、2018多)
三、股票分割与股票回购
一、股利的种类与支付程序(2018+)
1.股利种类(2019单)★
| 优点:在企业营运资金和现金较多而又不需要增加投资的情况下,既有利于改善企业长短期资金结构,又有利于股东取得现金收入和增强投资能力。 | 缺点:采用现金分配形式将会增加企业的财务压力,从而导致偿债能力下降。 | | 优点:没有现金流出,也不会导致公司的财产减少,而只是将公司的未分配利润转化为股本和资本公积。
不改变公司股东权益总额,但会改变股东权益各项目结构。 | 缺点:股票股利会增加流通在外的股票数量,同时降低股票的每股价值。 | 财产股利(证券股利+实物股利)、负债股利(应付票据) |
2.股利支付程序
首先,由公司董事会根据公司盈利水平和股利政策,制订股利分配方案,提交股东大会审议,通过后方能生效。
然后,由董事会依股利分配方案向股东宣布,并在规定的股利发放日以约定的支付方式派发。
3.股利支付相关日期
二、股利政策(2019改)(2013多、2017单、2018多)★★
1.剩余股利政策
2.低正常股利加额外股利政策
3.固定或稳定增长的股利政策
4.固定股利支付率政策
三、股票分割与股票回购
(一)股票分割
股票分割又称拆股,即将一股股票拆分成多股股票的行为。
股票分割一般只会增加发行在外的股票总数,股东权益总额及其内部结构都不会发生任何变化,变化的只是股票面值。
股票股利:不会引起股东权益总额的改变,但股东权益的内部结构会发生变化;
(二)股票回购
股票回购是指上市公司出资将其发行在外的普通股以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。
股票回购需要大量资金支付回购成本,容易造成资金紧张,降低资产流动性,影响公司的后续发展。
剩余股利:最佳资本结构、降低再筹资成本;
股利波动不利于公司和股东
低正常加额外:灵弹吸、股利波动发与不发
固定或稳定增长:稳定股价吸引投资、脱节违法
固定支付率:多盈多分而波动、不利股价
稳定也有压力,难
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