大宗商品供应链行业发展报告—以厦门象屿为例

启金智库

引 言
大宗供应链行业空间大，集中度低，未来伴随行业集中度提升公司利润增量前景可期。我国大宗供应链市场规模近5年来稳定在 40-50万亿左右，头部企业凭借自身优势迅速抢占市场，行业集中度逐年提升。2016-2022年行业CR4份额从1.20%提升至4.18%，但目前我国头部企业市占率仍不足 2%，对标国际龙头企业市占率、规模有较大差距，未来大宗供应链龙头企业有广阔的成长空间。
国内大宗供应链综合服务商龙头企业，不断优化服务模式&客户结构，盈利和抗风险能力更加稳定。公司提供大宗品经营和物流等一站式综合服务，经营规模稳居国内 CR4,已成功实现从“传统贸易商”到“供应链服务商”的模式转型，不再依赖交易价差获取利润，转而以提供一站式采购销售、物流、咨询、粗加工等方式获取服务收益，收益更加稳定，“服务+金融”已然成为公司重要收入和利润来源，占比70%。同时，公司不断优化客户结构，制造企业服务占比提升，制造企业对比贸易商上游需求更加稳定，同时资信相对更好，坏账违约风险更低。
大宗品需求低迷，公司采取让利措施，逆势扩张，抢占市场份额。2023年前三季度产业周期处于低谷时期，下游客户需求及盈利能力承压，公司选择与客户共同分担市场下行压力，采用让利措施逆势扩张，提升市场份额。截止2023H1，公司活跃客户数量达 9,886家，较去年同期增加453家。长期来看，公司将收益于市场份额提升，1)当国内大宗商品需求复苏后，公司回收让利部分，业绩弹性更强:2)伴随客户数量的提升，公司大客户风险进一步降低，盈利能力更加稳定。
纵向深挖+横向复制，是公司未来增长点。纵向深挖即将现有产业链品类做深，沿着产业链进行上下游拓展，逐步覆盖产业链的各个环节。横向复制是将成熟模式复制到新品类新行业，如公司将其他行业的经验用于开拓新能源产业链，2019-2022 年新能源板块归母净利润 CAGR 超过100%。
1.大行业小公司，未来龙头企业市占率有望持续提升
1.1.大宗供应链市场规模稳定，近年头部企业市场份额高速提升
大宗供应链行业规模近年来稳定在 40-50 万亿左右。大宗商品是制造业之本，其主要分为金属矿产，能源化工和农副产品三大类别，涵盖了所有工业制造业原料，属于工业产业链的上游。目前我国已然成为了世界第一制造业大国，制造业的快速发展催生万亿供应链市场。据数据显示，自2016 年以来，我国大宗商品供应链成交额稳定在40-50万亿左右。

目前国内大宗供应链行业集中度低，格局分散，CR4 市占率为 4.18%。截止2022年末，我国大宗供应链 CR4 市占率为 4.18%。其中建发股份、物产中大、厦门象屿、厦门国贸市占率均不足 2%。
近年来大宗供应链行业向头部企业聚集，集中度显著提升。2016-2022 年，随着下游制造商愈发重视供应商的一体化服务能力，我国 CR4 市占率由 1.21%增长至4.18%。厦门象些作为行业龙头市占率由 2016年0.28%增长至2022年0.98%，增长显著。未来头部企业有望依仗提供贸易、物流、供应链金融等一站式服务能力持续提升公司市场份额。

中国供应链市场极为分散，与海外成熟市场存在较大差异，成长空间广阔。对比国际市场，发达国家大宗商品贸易商已经进入寡头垄断的阶段，在金属及能源化工产品市场中，嘉能可(Glencore)、托克(Trafigura)、维多(Vitol)等公司作为行业巨头市场份额遥遥领先，2022 年三家公司均实现了营收2万亿人民币左右:在农产品领域以“ABCD”四大粮商为主导，即 ADM、邦吉(Bunge)、嘉吉(Cargill) 和路易达乎(LouisDrevfus)，2022年四大粮商收入规模均在4000亿元以上。发达国家大宗商品交易市场更为成熟，上下游客户对供应链服务商一体化服务的需求度更强，头部大宗企业规模效应带来的优势更为巨大，已经形成强者恒强的良性竞争格局。反观我国CR4，建发股份、物产中大、厦门国贸、厦门象屿在金属、能源和农产品品类均有相关业务，2022 年头部四家公司的收入体量仅在 5000 亿元左右，和国际巨头相比仍存在数倍的成长空间。我们认为大宗商品市场空间广阔，中国消费了全球一半左右大宗商品，目前中国大宗供应链头部公司的规模为国外龙头的 1/4 左右，未来国内龙头的成长空间大。
行业将向头部企业聚集。受制于规模效应及现金周转能力的影响及产业链上下游企业需求的转变，行业内目前现存的中小企业会逐渐收缩业务并退出市场。头部企业依托规模效应、渠道优势、资金优势、资源优势实现业务体量扩张，我们判断未来国内大宗商品市场向头部企业集中是必然趋势。


1.2.低利润率、高周转率、需垫资的行业特征使地方国企更具竞争优势
大宗供应的行业特点为低利润率和高周转率。大宗品供应链的特点主要为 1) 利润薄:毛利率低、净利率低。根据厦门象屿 2022 年报显示，大宗供应链企业毛利率普遍在2%~4%以内，净利率在 1%以内，低于多数行业。2) 高周转率: 低利润率的背后是高周转率，供应链相比其他行业业务周转更快，一般行业设置的总资产周转率为0.8左右，而大宗供应链行业内主要的上市公司总资产周转率在 3~5 左右，相当于总资产平均周转时间为 2~3 个月，远远高于其他行业。周转率反映大宗供应链企业的经营能力，高周转意味着企业拥有更高的资金使用效率。厦门象屿自 2017年以来总资产周转率一直高于 CR4 中其他三家企业，说明公司经营能力强，在资金使用方面效率高。
大宗供应链企业为客户提供垫资服务，需要具备强大的资金实力和风控能力。由于大宗商品交易规模巨大，购买原材料的下游企业资金周转能力受限，大宗供应链企业在开展业务时需要为下游客户提供垫资服务或为客户提供相应的金融服务，这一特点体现在报表上为应收账款规模和业务规模呈现正向变动。以厦门象些为例，2017-2022 年公司存货及应收账款伴随主营收入的上升同向上升。庞大的交易额及现金流水下，要求供应链企业具备强大的资金实力和风控能力。


大宗供应链行业特征决定了拥有市场化基因的地方国企在资金实力和运营效率方面更加具备竞争优势。我国大宗供应链头部四家企业都是具备国资背景和拥有市场化基因的地方企业，相比行业内的央企和民企更加具备大宗供应链核心竞争优势大宗商品低利润率的行业特点决定了只有拥有高效运营能力的企业才能实现盈利.具备市场化基因的地方国企有与民企相当的运营效率，相比央企效率更高，运营能力更强。主要体现在 2012 年后，宏观经济下行以及市场透明度不断提升，央企和地方国企意识到在贸易商模式下，公司的利润空间明显缩窄，开始实施模式转型，央企因为转型相对较慢，在 2013-2015 年大宗商品价格下降中营收受到较大冲击: 例如，五矿发展 2014年2015 年营收同比下降 33.98%/ 53.9%，逐渐失去了市场优势。

大宗供应链需要垫资的行业特点又决定了只有拥有强大资金能力的企业才能做强做大，地方国企和央企在融资成本方面较民企更具优势，地方国企综合融资利率为4%~5%，民企综合融资利率为 6%~7%。所以我们认为拥有市场化基因的地方国企同时具备央企的资金能力和民企的高运营效率，通过结合国企、民企各自优势构建核心竞争力，未来有望持续扩大规模，提升市场份额。
2.厦门象屿:具备持续成长活力的大宗供应链龙头企业
2.1. 国资背景，深耕大宗供应链行业
厦门国资委控股的国内大宗供应链综合服务商龙头。2011 年象屿集团整合旗下贸易物流资源后在上交所重组上市。公司控股股东为厦门象屿集团，实际控制人是厦门市国资委，合计控制公司 53.38%的股权。厦门象屿主要经营大宗品供应链业务，旗下拥有象屿农产、象屿物流、象道物流等子公司形成大宗商品经营、大宗商品物流两大板块，实现互联互动、相互促进的发展格局。

国资背景助力公司构建大宗供应链核心能力。国资背景不仅能够为公司带来长期战略资金，也可以帮助公司获取更多丰厚的资源。金融资源: 公司紧密合作资金供应方，先后引入工银、农银、交银、中银等作为战略投资者，深度绑定以获取资战略资金。强大的资金实力使得公司在开展金融服务时得心应手。公司的“屿链通”数字供应链金融平台通过整合各类金融资源，以智慧物流平台为基础，运用区块链、物联网、大数据、人工智能等技术，打通银行与客户之间的数据，从而实现为客户提供灵活、便捷且又安全的供应链金融产品。物流资源: 物流仓储是大宗供应链的核心基础设施，是供应链的重要环节、供应链服务的重要保障。国资背景使得公司在获取铁路、港口、码头、仓储等战略性稀缺资源更具优势。目前公司通过“自有+外协”的方式串联“公、铁、水、仓”,形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，为客户提供高品质、全流程、定制化的大宗商品物流服务和多式联运综合解决方案。




铁路: 经过多年布局，厦门象些已经形成了独有的铁路货运网络。由于大宗商品原材料种类繁多，且不同种类分部地域各异，在针对煤炭、金属、粮食的长距离大规模运输上，铁路运输的性价比与效率更具优势。象屿目前布局了 11 座铁路货运场站与47条铁路专用线路，年发运能力超 3500 万吨，打通东北、西北等资源重地和中部原材料加工区域的链接，极大的提升了公司在煤炭、铝等产品上的运营能力。
公路: 国内公路物流体量巨大，且处于个人、民营组织经营为主的局面。大型企业目前多数依旧选择通过自行整合社会运力而非自行组建自有车队提供物流供应链服务。为了解决运力资源不稳定、渠道运力费用较高等问题，公司通过开发网络货运平台整合社会运力资源，形成稳定、优质的公路运输能力。目前公司线下自有运输车辆超 1000 辆，平台整合车辆超过 8万辆，规模处于行业领先位置。
水路:水路运输是公司内贸业务的重要运输途径，公司与招商港口系、山东港口系、中远海系等优质港航企业达成战略合作，整合运力，通过长江流域及沿海航线运送大宗商品。大连是公司经营粮食物流业务的重要窗口，公司粮食业务以黑龙江为核心，通过公路运输将北方粮食基地的库存运送至辽宁的仓库、堆场，再通过沿海水路运送至南方。2023 年上半年，公司实现国内沿海及长江流域运量约 1500 万吨，形成一条高效完善的北粮南运的物流通道。
仓储: 公司在多处核心关键节点布局仓库及堆场，2022 年厦门象屿仓储面积位列全国仓储企业第一，粮食仓储方面，公司自建粮食仓容水平较高，仓容能力达到 1300万吨以上。拥有 46 个自有及包租管理的仓库，面积约 160 万平方米:8 个堆场，面积逾 50 万平方米。大面积的仓容空间为公司货物周转、跨区域调配、提升终端配送效率等提供强大基础。
国际物流能力:厦门象屿是少数在大宗商品赛道拥有国际物流供应链能力的公司公司在印尼打造标杆项目拓展海外物流供应链市场，2023 年上半年实现中国-印尼航线运量超 700 万吨。同时在美国、越南、印度等地都设立了供应链运营子公司.负责当地供应链业务的地推，打开本土市场。
象道物流加持，布局铁路核心网点。公司控股象道物流后，获得了全国性铁路物流服务网络核心资产，进一步完善了公司物流网点布局，打开公司多式联运物流服务新业务空间，与公司既有的物流体系、沿海物流园区体系及大宗商品贸易业务体系形成有效整合。“公转铁”是我国行业未来中长期发展趋势，铁路运输优点是运送量大，速度快，成本较低，一般又不受气候条件限制，适合于长途运输。目前我国铁路集装箱运量仅占铁路货运量的 5.4%，远低于发达国家铁路 30%~40%水平，铁路集装箱运输占沿海港口集疏运比例不足5%,根据《国家物流枢纽布局和建设规划》国家正逐步完善铁路运价灵活调整机制，降低铁路运价水平，预计到 2025 年，全国铁路货运周转量比重将提升到 30%左右，铁路集装箱运输比重大幅提高。因此厦门象屿提前布局，未来将进一步提升公司物流优势。
2.2.“全产业链一站式”服务模式经营优质大宗品类
公司主业为大宗商品供应链服务。通过为企业提供一站式服务完成采购、仓储、金融、销售等环节。公司目前主要经营的大宗商品品类为金属矿产、能源化工、农产品、新能源等，2023 年上半年分别实现营收 1482/404/265/94 亿元，占总营收比例分别为63%/17%/11%/4%; 毛利占比分别为75%/18%/-4%/9%。其中，金属矿产为公司主要收入和利润来源，农产品板块整体毛利率为负数，主要系玉米市场下行,价格回落所致。


公司坚持战略转型，逐步形成具有象屿特色的“全产业链服务模式”。公司自 2011 年上市后就根据行业变化、市场动态、公司情况开始布局优化公司业务模式: 2012 年公司提出创新供应链服务模式:2014 年公司加速由传统贸易商模式向供应链服务商的转变，打造了农、林、金属、塑化、汽车五大供应链服务体系: 2015 年初步形成“全称为供应链服务”模式;经过一段时间的摸索至 2016 年公司将主要服务行业聚焦于金属矿产、能源化工及农产品板块; 于2018 年收购象道物流扩展铁路物流服务，增强物流基础设施:2019 年公司开始积极拓展新能源产业链:2021 年实现虚拟工厂模式在钢、铝等产业链应用: 2023 年持续优化客户结构、产品品类，持续推进平台化、数智化。

“全产业链服务模式”构建“四流合一”服务平台。厦门象屿已成功转型“供应链服务商”模式，通过整合各流通要素，为客户提供一系列增值服务赚取收入，其中包括采购分销、门到门全程物流、库存管理、供应链金融、剪切加工、信息咨询等;同时公司沿着产业链向上下游延伸“综合服务”，从而深度介入产业链，实现为全产业链游企业提供服务。

金属产业链方面，公司紧密合作产业链大客户构建渠道优势，提升公司全面服务能力。实现针对中小制造企业在各个经营环节的特定需求，在规模、管理、金融、物流等方面提供全程供应链管理服务。该模式有助于提升供应链企业经营效率，有利于提高客户粘性和厦门象屿的盈利能力。
能源化工产业链方面，公司通过与上下游企业达成战略合作，锁定优质采销渠道，依托公司完善的物流基础设施开展供应链服务。目前厦门象屿在煤炭、聚醋、塑料等产品业务量位居行业前列。
农产品产业链方面，公司依托于子公司象屿农产，主要业务包括国储收购的农产品物流业务和农业全产业链运营服务。国储物流方面，业务利润率较高，曾是象屿农产的主要利润来源，近年来由于玉米国储政策发生变化，由以往的中储粮代表国家实施临时收储变为多元化市场主体自主入市收购，国家不再进行临时收储，公司相关业务有所收缩。农业全产业链运营服务方面，公司贯通产前、产中、产后，已形成集种肥服务、农业种植、 粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的服务布局。依托 7 大粮食收购、仓储、物流平台和北粮南运物流服务体系，为温氏股份、双胞胎、海大集团、益海嘉里等大型养殖、饲料和深加工企业提供一体化原粮供应服务，玉米年经营量达千万吨级,为 A 股最大的玉米全产业服务商。未来农业全产业链运营服务是公司农产品板块的发展重心，公司致力整合粮食产业链，从而实现规模化，该业务有望持续增长。
厦门象屿转型综合服务模式，企业运营效率更高，盈利稳定性更强。相比传统贸易商，厦门象屿“全产业链服务模式”更具优势，主要体现在: 1) 传统贸易商“单点服务”模式下，公司需对接贸易方、物流方、资金方等多个实体才能完成交易，效率相对较低。现在公司依托于象屿“四流合一”的供应链综合服务平台提供一站式服务，大幅提高效率。2) 传统贸易商的盈利模式为通过研究商品在时间、区域等维度的价格变动趋势，通过赚取买卖双方价差获取超额收益，该模式下公司收入受到大宗商品价格波动影响，存在价格波动风险和存货敞口风险，业绩周期波动明显。成功转型后，公司收入更加多元化，公司可以通过价差、供应链服务、供应链金融等方面的赚取复合收益，公司利润与商品价格之间的关联度有所降低，业绩更加稳健。厦门象屿自 2013 年开始逐步降低大宗商品自营业务的比重，发力盈利能力更稳定的综合服务和供应链金融。2022 年公司盈利结构中服务&金融收益占比约 70%，交易&价差收益占比约 30%。


模式转型下公司客户结构持续优化，制造业客户占比显著提升。厦门象屿自 2015 年起开始实施战略转型，客户重心开始向制造企业转化。相比传统贸易商客户，制造业客户在风险端和需求端都更具优势。在风险角度，相比传统贸易商，制造企业拥有实体工厂和大量工人，违约成本高，资信相对较好。在需求角度，制造企业需求相比传统贸易商更加稳定并且多元化。制造企业由于需要维持常态化生产，需要稳定的供应链服务商为其提供服务，反观贸易商由于以赚取买卖差价进行获利，仅在有价格机会时进入市场，需求不稳定;制造企业的需求更加多元化是因为随着制造企业愈发看中供应商一体化服务能力，除了采购分销等基本服务以外，制造企业需要供应链服务商为其提供物流仓储、供应链金融、信息咨询等一系列增值服务。多元化的服务需求使得厦门象屿拥有更多的收入来源。截止 2023H1，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持 50%和 60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比 90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比 60%以上。未来伴随制造业客户的比重逐渐提升，厦门象屿业务的稳定性和企业的盈利能力同时得到优化。



2.3.股权激励力度大，调动员工积极性
厦门象屿通过股权激励计划激发员工积极性、提升企业绩效。公司在 2020 年、2022年先后进行了2 次股权激励，完善了公司长效激励机制，激励总量合计达总股本的8%。激励份额向核心管理人员和一线业务团队倾斜，激发员工再创业热情，绑定核心员工利益，促进积极性，从而实现夯实人才基础、提供人才保证。



2.4.高分红比例，重视股东权益
公司注重股东权益，严格执行股东回报计划，近年来保持了较高比例的现金分红。厦门象屿自2018年起大幅提升分红比率，分红超过可供分配净利润的 50%，2019.2021年分别向全体股东每10 股派息3.7/3.0/5.1/6.1元，分红比率分别为71.87%49.73%/50.89%/52.47%。其中2022 年分红总额为 13.84 亿元,较2021年提升约2.8亿元。根据公司的股东规划，我们预计未来分红比率仍将保持在 50%以上。

2.5.公司让利积极拓展客户，业绩短期承压
大宗商品需求低迷,公司业绩短期承压。2023 年公司下游客户需求及盈利能力承压，国内大宗商品需求低迷， PMI 持续呈现收缩态势。截至 2023 年8 月，我国PMI 指数连续数月低于 50，经济处于收缩阶段，尽管 9 月出现短暂反弹，但 10 月份 PMI指数再次降至低于 50，经济活动持续展示出疲弱态势。公司受累于大宗商品外部需求不佳，商品价格下行,2023 年前三季度公司业绩下滑，实现营业收入 3686 亿元，同比下降 5.9%;实现归母净利润 11.81 亿元，同比下降 46.45%。我们认为短期的业绩下滑主要归因于大宗商品需求较弱，并不意味公司不具备良好的成长性，公司作为行业龙头企业，自 2012 年起一直持续优化公司产品品类结构，不断迭代业务模式: 2012至2022年，公司业绩一直保持稳健增长，收入从 294 亿元增长至5381亿元，归母净利润从 1.15 亿元增长至 26.37亿元，CAGR 分别为 33.74%/36.79%，展现出良好的持续成长性。

公司采取让利措施积极拓展客户，短期公司盈利能力有所下滑，长期实现提升市场份额。公司毛利率常年处于稳定水平，保持在 2%左右，历年净利率稳定在 0.3~0.6%左右。2023 前三季度公司综合毛利率为 1.61%(-0.67pct),净利率为 0.42%(-0.38pct),盈利能力有所下滑，主要系 2023 年前三季度产业周期处于低谷时期，下游客户需求及盈利能力承压，公司选择与客户共同分担市场下行压力，通过让利的方式逆势拓展客户数量，提升市场份额。截止2023 H1，公司活跃客户数量达 9.886 家，较去年同期增加 453 家。长期来看，公司将收益于市场份额提升，1) 当国内大宗商品需求复苏后，公司回收让利部分，业绩弹性更强;2)伴随客户数量的提升，公司大客户风险进一步降低，不会因为某个客户的需求降低，影响公司整体业绩。

公司严格控制应收账款账龄，资产负债率多年保持稳定健康状态。根据公司 2022 年报显示，厦门象屿在一季度内的应收账款比例达到 95%，一年期内账龄比例逐年增长，2022年账龄在一年内的应收账款比例达到 97%，应收账款结构持续优化。


3.纵向深挖+横向复制+优化经营品类成就公司未来成长路径
3.1. 纵向深入产业链，延伸业务
纵向深挖，做深做厚利润。纵向深挖即公司将现有产业链品类做深，沿着产业链进行上下游拓展，逐步覆盖产业链的各个环节，通过提供多维度的服务实现多元的盈利模式，实现从“供应链服务商”到“产业链运营商”的升维，并在数智化能力的加持下形成了“象屿数智供应链综合服务平台”。公司目前在主营品类均以开始尝试深度介入产业链上下游，同时为了更好的深入产业链，公司对大量服务案例和经验数据进行大数据分析，通过加强数智服务能力更加深入理解制造业企业客户的需求，更好的服务客户，实现模式升维。

公司供应链业务模式的 4 个重要阶段:
1.0 综合性服务模式:“单点服务”升级为“综合服务”，从单一环节服务转变为提供原材料采购、产成品分销、库存管理、仓储物流、供应链金融等一揽子综合服务。
2.0全产业链服务模式:公司沿着产业链上下游提供延伸“综合服务”，商品品类 &服务体量都得以增加。
3.0 全产业链运营模式: 公司切入有赋能价值的生产制造环节，形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式，进一步提高综合收益水平。
4.0 全产业链数智服务模式:基于上述 3 个阶段，公司通过对大量服务案例和经验数据进行大数据分析，更加深入理解制造业企业客户的需求，并对现有资源进行整合分析，实现预测客户需求，定制输出个性化的供应链解决方案，从而实现更好的服务客户。
公司深入产业链的成功案例:
金属矿产&能化化工:虚拟工厂模式效果显著，经营规模超千亿元。公司目前共有14 个项目，通过全链条服务，厦门象屿将众多小型钢厂虚拟化为一个协同工作的大型工厂,利用物联网设备、云计算等互联网信息技术将各个小型工厂的厂房、仓库、工人等资源链接整合在一起，并负责从原材料采购、派驻管理团队进入工厂现场监管到产成品分销的全部流程，实现全程供应链服务模式。该模式有助于厦门象屿提升经营效率，提高客户粘性和公司盈利能力。现有虚拟工厂经营规模超千亿元，未来公司将进一步推动虚拟工厂模式，推广利润分成方式，提升公司规模和盈利能力。

农产品:象屿农业产业级互联网平台，有序推动系列数字化项目建设。公司联合阿里团队合作打造“象屿农业产业级互联网平台”，实现粮食种植环节、仓储环节、流通环节、加工环节等全链条数字化，形成集农资服务、农业种植、农业金融、粮食收储、物流运输、原粮供应、原粮加工等于一体的服务布局。2023 上半年农业产业级互联网平台新增种植户约 5.000 人，累计种植户超 4.3 万人，2023-2024 产季地录入约 130 万亩，稳步推进订单回粮、惠农商城、“粮链通”等多元化业务开展和模式优化。WaaS 系统上线后累计支撑粮食出入库量约 1.400 万吨，粮食检验约 9万次，有效支持业务开展;推动外部 (客户、港口等) 系统对接，实现数据有效管理。未来更有望向河南、山东等其他粮食大省拓展业务，实现新的收入来源。

3.2.横向复制，拓宽经营品类
横向复制，增加盈利渠道。公司将现有经营品类成熟的业务模式复制到新品类，新行业，从而实现拓宽行业和经营商品品类，增加收入来源。
新能源产业链服务成为公司新的增长点。2019 年公司向新能源产业链拓展，结合多年在农业、金属矿产和能源化工等品类积累的经验，秉持“上整资源、下拓渠道、中联物流”的经营理念,专注于鲤电和光伏两大赛道,聚焦新能源产业链中钻、鲤、镍、硅片、电池片及组件等产品。鲤电及镍钻方面，依托全产业链服务模式，深化与龙头客户合作粘性，鲤电产品经营保持稳健，镍产品经营量同比增幅超 100%。光伏方面，持续加深与国内龙头企业合作，运用自身海外仓优势，服务土耳其、印度、欧洲等国家或地区工厂型客户，加大光伏主辅材出口量。储能方面，坚定光储、鲤储协同发展战略，利用电芯供应优势，切入储能系统集成商供应链体系，着力打造新的增长极。近两年公司在新能源供应链业务快速发展，2019-2022 年新能源供应链净利润 CAGR超 100%。在双碳背景下，未来新能源产业需求有望进一步提升。

3.3.持续推动数智化平台建设，赋能产业链各个环节
数智化供应链服:以“拓展增量市场、提高服务效率、升维业务模式”三大核心目标。依托海量的业务数据、庞大的客户资源、丰富的应用场景，构建智能化信息科技体系。
物流基础设施的数智化建设: 公司积极开展仓库数智化改造，构建智慧物流服务平台，提高物流管理效率,增强货权管控能力，完善多式联运体系的多环节串联整合。
数智化驱动业务模式创新:以智慧物流平台为基础，公司开发建设“屿链通”数字供应链服务平台，实现资金方与客户需求的有效对接。此外，与阿里团队合作，串联粮食产业前段、中段、后段，打造以“粮食种植产业联盟、粮食仓点联盟、粮食流通产业联盟”为核心的“农业产业级互联网平台”。
数智化助力经营效率提升:通过涵盖财务管控、人力资源管理、客户关系、风险管理、设备与资产管理等模块的一体化保障体系，对业务运营形成全方位支撑。通过企业经营分析系统、客户分析与大数据运营系统,梳理、提取、挖掘海量业务数据,服务经营决策。持续优化经营品类，公司未来业绩提质增效。

3.4.持续优化商品品类，提质增效
公司持续优化经营品类，实现提质增效。厦门象屿一直坚持优化公司经营品类，将有限资源向具备更高毛利率的产品倾斜，从而实现提质增效，对冲风险的目的。公司自 2021 年开始收缩利润较薄的传统黑色金属业务，并将资源倾斜向利润更丰厚的新能源板块，2022 年，金属矿产品类实现营收增速 8%，毛利增速 31%，毛利增速显著大于收入增速，提质增效成果显著。


公司不断丰富商品组合，形成规模优势及市场话语权。公司在重要细分品类上精耕细作，锻造大宗商品一揽子组合供应能力，并结合行业周期变化动态调整商品构成,使结构更加均衡，具有更好的增长潜力和周期对冲能力，同时形成规模优势及市场话语权。

3.5.公司关注海外市场开拓，国际化或打开公司“第二成长曲线’
“一带一路”打开公司“第二成长曲线”。国内人口红利减少、市场渐趋饱和，相关制造业转移趋势愈加明显，转移方向主要集中在东南亚、非洲等为代表的一带一路沿线新兴市场国家或地区。这些国家或地区拥有丰富的自然资源和人口红利，率先进入可具备先入为主的优势。随着“一带一路”倡议不断深化,中国制造业出海布局节奏将加快，全球供应链重构趋势将进一步加深，国内大宗供应链服务企业在深耕国内市场的基础上，正加速国际化布局和进出口业务拓展，助力制造业企业客户出海远航，头部企业或引领行业打开“第二成长曲线”。
公司在“六五”战略规划中提出“国际化”作为主要发展方向之一。2023 上半年公司国外业务营收 192 亿元，同比增长 2%。2015-2022 年公司国外板块营收从42 亿元增长至469亿元:CAGR为41.16%。2023 年公司加速构建国际化保障体系，发力国际化业务拓展。1)为契合全球供应链重构趋势，稳步做实属地化平台建设，在越南、印尼、美国等新兴平台区域，逐步落地塑化、铝锭、镍矿、石油焦等多产品属地业务。2) 加强国际航线和国际班列运营能力建设,保障海外业务推进:拓展海外仓资源，辐射欧洲、南非、巴西、东南亚等国家和地区，有效提高对产业型客户的综合服务能力。3) 大力拓展国际化业务,2023年上半年公司国际化业务总额约 155 亿美元,同比增长 41%,其中进口总额近 100 亿美元，同比增长 50%。蒙煤通关量同比增加超 240%，位居行业前列:铝土矿直采进口量同比增长7倍:原油进口业务进展稳健:光伏产品出口营业收入为去年同期21倍。

4.盈利预测
4.1. 关键性假设
我们预计 2022-2024 年，公司大宗商品物流板块的增速将快于大宗商品经营板块，主要由于公司未来的发力方向是综合服务，物流作为供应链服务重要保障增速有望快于大宗品经营板块: 公司近年来在不断优化大宗品经营品类结构，收入占比较高但利润率不高的黑色金属交易额未来或将继续下降，公司资源倾斜于利润率较高的新能源有色金属，增速或将继续上升。
4.2.风险提示
大宗品价格波动:公司盈利结构中，30%仍为价差收益，公司也使用了套保的方法来平稳大宗品价格对业绩的影响，考虑到套保难以完全对冲价格波动，大宗品价格波动仍可能会对公司的业绩产生一定负面影响。
坏账风险:作为大宗供应链企业，有较多的商票和应收款项。
新品类扩展不及预期: 横向复制作为公司未来业绩重要增长点，若拓展不及预期影响公司未来增长能力。
新模式转型不及预期:公司不断向产业链上下游拓展业务，上线了虚拟工厂、农产品全产业链服务平台等业务，实现加深与产业的联系，若未来新模式拓展不及预期，影响公司未来增长能力。


来源：东北证券
启金智库 将于 2024年1月20-21日 在 上海 举办《融资性贸易识别整改、数智化贸易融资供应链金融及实现数据资产入表扩表的实操合规风控和案例专题培训》，特邀四位一线拥有十几年优秀实操经验和跨界复合型的行家主讲，洞悉业务运作中的各类机遇和挑战，助您建立展业必要的知识体系、实战技能和有效人脉，诚邀您的参加！
适合参加学员：地方各类国资、央企、发改、财政、审计机构、各行业大宗贸易企业、供应链管理公司、财务公司、产业数字金融平台、银行、保理、信托、券商、融资租赁、私募基金、资管公司、投资公司、律师事务所、评估公司、会计师事务所、审计事务所等单位或公司高管/业务骨干/财务/法务。
【课程提纲】
第一讲、国企融资性贸易的识别与风险防控实务和典型案例分析
（时间：1月20日上午9:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：杨老师，北京德和衡（上海）律师事务所联席合伙人，曾供职于头部金融机构，武汉大学法学学士、美国南加州大学法学硕士，兼具法律及金融复合背景，在产业金融领域有着十余年诉讼及非诉实务经验，在产业金融各类业务的风险识别、业务展业、风险把控、机制平衡方面有非常专业的经验和视角。近年来为多家国资进行融资性贸易识别、风险防范与整改转型工作。
一、融资性贸易模式
1、融资性贸易对于国企的“诱惑”
2、政策管控沿革：加强管理-加大管控-禁止-零容忍
3、当前管控政策
4、融资性贸易定义
5、74号文解读
6、虚假贸易与融资性贸易
7、融资性贸易与贸易融资
8、融资性贸易模式：买卖型与增信型
9、循环贸易
10、托盘贸易
11、融资托盘
12、上海电气的故事：涉及专网通信虚假自循环业务
13、江苏舜天的故事：涉及专网通信虚假自循环业务
14、中国铁物的故事
15、委托采购
16、保理增信
17、广州雪松的故事
18、票据增信
19、广州浪奇的故事
20、质押监管增信
21、仓储保管增信
22、保兑仓增信
二、融资性贸易的司法认定及风险
1、司法层面对于融资性贸易的认定
2、司法判例看构成循环贸易的特征
3、司法判例看不构成循环贸易的特征
4、风险因素
5、民事风险
6、合规风险
7、刑事风险
三、融资性贸易自查及整改
1、募集说明书关注要点
2、评级报告关注要点
3、融资性贸易识别路径
4、垫资与托盘贸易
5、托盘贸易整改方案
四、供应链金融
1、供应链金融的价值与必要性
2、供应链金融分类
3、垫资、工程欠款与融资
4、保理：明保理/暗保理、有追索保理/无追索保理、正向保理/反向保理、票据结算保理
5、债权电子凭证、供应链票据及其区别
6、商票
7、供应链ABS
8、物权供应链金融代表产品：融资租赁
9、EPC+融资租赁
10、联合体融建
11、小股大债模式
12、明股实债模式
13、股权代持模式
五、总结供应链金融与融资性贸易的区别
六、答疑与交流
第二讲、贸易供应链金融产品组合创新、工程基建/煤炭/农产品领域行业运用、国资贸易供应链平台搭建实务和案例
（时间：1月20日下午13:30-16:30 ）
·主讲嘉宾：张老师，在交易银行、贸易融资、保理和供应链金融领域有长达20多年的工作经验、创新实践、深入研究。曾任某股份制银行和某城商行对公团队负责人、某大型央企供应链金融平台负责人，之后还全程参与指导某央企电力集团创设保理公司、建设供应链金融平台，全程参与建设某电网央企供应链金融平台、某施工央企供应链金融平台、某环保央企供应链金融平台、某资本运营央企供应链金融平台等实践实施，以及为多家企业提供可行落地的贸易融资解决方案。
一、贸易供应链金融产品组合创新设计
（一）“应收+应付”双降组合产品设计及运用领域
（二）“供应链+保理”产品组合设计及运用领域
（三）“保险+保理”产品组合设计及运用领域
二、工程基建、煤炭、农产品领域供应链金融模式案例
（一）工程基建领域贸易供应链金融案例
1. 四川某银行对城投的无追保理案例模式
2. 某银行给总包商开展有追保理所涉及的合同及应收账款分析
3. 基础设施建设领域的主要产业链及供应链金融产品分析
（二）煤炭领域贸易供应链金融案例
1. 煤炭应收账款融资案例
2. 煤炭存货融资案例
3. 煤炭预付款融资案例
4. 煤炭托盘和代采融资的模式区别
5. 某供应链公司与信托公司合作开展煤炭供应链金融案例
6. 煤炭行业供应链金融模式市场分析
（三）农产品领域的供应链金融案例
1. 某养殖专业合作社与担保公司、银行开展应收账款融资案例
2. 某农业公司直接与保理公司开展应收账款融资案例
3. 农产品供应链的收益计算方法及产品设计思维
4. 某农产品供应商与供应链资金联营开展农产品供应链案例
5. 农业领域的主要产业链及供应链金融产品分析
三、国资贸易供应链平台搭建及风险防范（业财税/并表/审计一体化视角）
（一）国资“一头在外”集团集采模式
1. 供应链平台体系搭建要点
2. 业务运作实务要点（业财税并表审计一体视角）
3. 业务风险防范
4. 典型案例
（二）国资“两头在外”集采分发模式
1. 供应链平台体系搭建要点
2. 业务实务要点（业财税并表审计一体视角）
3. 业务风险防范
4. 典型案例
（三）国资“一头在外”上游或下游企业供应链金融模式
1. 供应链平台体系搭建要点
2. 业务运作实务要点（业财税并表一体视角）
3. 业务风险防范
（四）国资“两头在外”贸易供应链介入模式
1. 供应链平台体系搭建要点
2. 业务运作实务要点（业财税并表一体视角）
3. 风险防范
（五）案例解析大宗贸易供应链的资金需求，与国资信用耦合下的国资供应链服务实操
1. 国企供应链公司的业务、财务、税务、审批、审计、管理风控要点
2. 国企与民企合资供应链公司如何防范风险
3. 贸易融资+国资供应链公司+银行风控体系的融合实操
4. 国资各级子公司产品与融资性贸易风险如何判定
（六）国有企业供应链公司现在与未来
四、学员互动以某供应链公司向大型核心供应商现款采购豆粕，并赊销给大型买方企业为例，提出供应链公司的供应链金融解决方案，并根据方案、税费进行收益计算和优劣势分析。

【互动交流研讨会】
强化彼此认知、问题答疑解惑、实现合作共赢
（时间：1月20日下午16:30-17:30 ）
环节一：参会嘉宾自我介绍（可展示PPT）
环节二：实操问题交流研讨（提前发会务组）
环节三：潜在合作机会发掘

第三讲、地方国资和金融机构参与贸易供应链金融的数智化创新实践、合规动态风控体系、赋能数据资产入表扩表实践及案例
（时间：1月21日上午9:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：张老师，上海煤炭交易所总裁，上海理业投资控股有限公司副总裁，曾任：上海EDI Center 副总经理，NEC-ITM 执行董事。
一、地方国资和金融机构参与大宗商品贸易供应链金融的意义
（一）入局大宗商品原因及产业数据分析
（二）传统金融机构对接产业金融的瓶颈及破局点
（三）企业旺盛融资需求、金融市场无法满足的破局点
（四）地方国资在产业转型和产业招商的破局点
（五）科技赋能提升管理水平和产业金融创新力度
（六）产业金融3.0已来（传统金融—>产业链金融—>产融生态圈）
（七）地方国资、金融机构、产业方调整商业思维和战略布局的模式
（八）某地方城投参与大宗商品贸易供应链的案例及效果解析
二、地方国资和金融机构参与大宗商品贸易供应链金融的数智化创新实践
（一）供应链金融的新视角和新玩法
1.供应链金融的本质和创新价值
2.适合做供应链金融的产业领域
  3.供应链金融的阶段特征与发展趋势
  4.如何做好供应链金融的风险防范
（二）数智化的“平台+供应链金融”创新实践、大宗能源行业运用与案例解析
  1.贷前尽调与风险评估（评级、评分、流水、财报、额度、账期）
2.贸易环节的合规管理（真实性、完整性）
3.全程物流跟踪与现场监管（线上、线下、存证）
4.平台化的在线资产管理和动态风控模型（贷前、贷中、贷后）
5.BI商业智能与大数据成果应用
6.电子合同、存证、出证、公证实槌应用
7.数字化资产管理的系统逻辑与数据安全
8.背后运用了哪些黑科技、成本效益评估
（三）各机构面临的机遇、实践案例及趋势探讨
1.地方政府及国资、金控、供应链平台、保理
2.金融机构：银行 信托 券商 保理 私募股权
3.其他类机构
（四）机构间合作要点
三、数智化供应链平台赋能企业数据资产入表扩表和金融机构数字金融转型实现路径探讨
（一）赋能企业数据资产入表扩表实现路径探讨
（二）赋能金融机构数字金融转型实现路径探讨
（三）上海《推动区块链、大模型技术赋能生产性互联网服务平台发展实施方案》提出创新“平台+供应链金融”发展模式探讨
四、答疑与交流

第四讲、铝产业贸易供应链管理+金融服务、大宗商品贸易与供应链金融服务的结合效益、可信数字仓单风险管控实务要点和案例解析
（时间：1月21日下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：王老师，曾在国内大型国有商业银行工作，具备贸易融资、国际贸易和国际结算行业领域专业知识，具有领导管理才能和业务管理经验，是国内该行业领域著名的资深行业专家。
一、铝链交易的实际案例分析
二、大宗商品贸易与供应链金融服务的结合效益
三、重塑信用，全面建设可信数字仓单的实际案例介绍
四、答疑与交流
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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