花了三万亿的超级LP们 政府引导基金交出年终总结

启金智库

重庆、成都、武汉、西安、杭州、深圳……一个个千亿政府引导基金群纷至沓来。许多投资人化身“空中飞人”、“高铁常客”，赶赴引导基金签约现场。有的投资人还表示，已经碰上几回不同地区的引导基金推介会“撞车”，只能临时协调同事帮忙赶场。
回望2023，如果说时代的钟摆开始来到人民币基金这一边，那么政府引导基金就是钟摆上最醒目的指针。财联社创投通-执中数据统计了2015年-2022年里的出资LP（有限合伙人）变化情况，政府资金量在八年间不断增长，已经成为第一大出资主体。
目前全国范围内国家级、省级、地级、县级引导基金共有出资主体1227个，政府LP认缴出资近3.43万亿元。各级各地政府都把“基金招商”摆上了桌面，“以投促引”的模式备受推崇。
在募资难的当下，能花出去3万亿的“超级LP们”自然是投资界关注的焦点，不同地区的出资风格、需求有何差异？什么样的机构易受青睐？哪些地方出资最为活跃？《科创板日报》记者通过多方采访结合财联社创投通-执中数据的调研报告，尽力还原真实的政府引导基金生态。
引导基金的“下沉”与“分化”
从数据来看，“下沉”和“分化”是政府引导基金近几年的主要趋势。
财联社创投通-执中数据的调研报告显示，从2018年至2023年12月21日，国家级、省级、地级、县级引导基金LP出资共计8632笔，认缴资金约3.43万亿元。其中，地级、县级政府引导基金LP出手频次的增长幅度显著高于省级、国家级引导基金。
截至到2023年11月，地级政府引导基金LP的认缴出资规模达到了11381亿，在各级政府中位列第一。具体到2023年，地级政府引导基金LP已经占据超4成的出资笔数和超5成的出资金额。
地级市、县级市、区县正成为“出资大户”。盈科资本合伙人马云飞对《科创板日报》记者表示，作为与地方政府LP合作颇多的管理机构，能明显感受到政府引导基金的设立在快速向区县“下沉”。不少发力引导基金的新城市在学习合肥的“城市级投行”模式，这成了创投圈的一股新势力，其中比较典型的有江西吉安、成都高新区等。
“分化”则体现在区域、资金来源、投资方向等多个维度。从区域来看，除了老牌的北上广、长三角等地保持活跃外，中西部政府引导基金的快速崛起已成趋势。2023年，政府引导基金LP认缴资本最高的三大省份，分别是广东省、安徽省以及湖南省，江西省、四川省、陕西省也挤进了前十，超过了上海这样的发达地区。
中科创星创始合伙人李浩对《科创板日报》表示，在募资过程中，能观察到中西部地区及地级市都在转变观念。一方面加快了政府引导基金的设立速度，从中心城市向区县、发达地区向欠发达地区深度延伸；另一方面是新设立的政府引导基金规模越来越大。
具体的表现就是，不少中西部省市开始成为“千亿俱乐部”的一员。近两年新设立的14个千亿元以上基金群中，中西部地区占了近半数，例如总规模3000亿的江西省现代产业引导基金、超2000亿的湖北省政府投资引导基金、不低于2000亿的安徽省新兴产业引导基金等。
且值得注意的是，千亿级基金群在投资方向、投资阶段上开始细化，例如安徽省的新兴产业引导基金就包含了主题基金群、功能基金群、天使基金群三大基金群，用以覆盖不同的产业、不同阶段。
盈科资本合伙人马云飞认为，政府引导基金未来会针对向不同的产业类型、不同政策功能定位、覆盖被投企业发展全周期的“产业基金集群”演变。这对管理机构的产业资源的整合能力、团队的招商落地经验、整体投资策略提出了更高的要求。
不同地区的引导基金在资金来源上也有所区别。湖北、湖南、安徽等地的国资机构负责人告诉《科创板日报》记者，目前它们的出资主要来自地方各级财政，现在正在鼓励国资、当地上市公司共同参与设立基金。而在相对成熟的发达省份则已经演化出多元化的组合模式，即出资人涵盖地方国资、国有企业、产业公司、上市公司等。
成立三周年的苏州天使母基金的出资人就从原有的市财政变为苏创投，成为了一家国资基金。苏州天使母基金方面对《科创板日报》表示，减轻对财政资金的依赖，撬动更多社会资本是未来政府引导基金的趋势，这也是它们的实践所得。成立三年来，子基金募资总额近200亿元，天使母基金出资不超过50亿元，引导倍率近4倍，有效引导了社会资本聚集，对产业聚集起到了积极推动作用。
三千亿“弹药”都给了谁？
不论是“下沉”还是“分化”，都是各级政府引导基金快速发展折射出的一道缩影。财联社创投通-执中数据显示，2023年456家政府引导基金累计“出手”1012起，认缴出资总量近3598亿元。也就是说，仅一年时间就给国内投资界真金白银地提供了超过3000亿元的“弹药”。
而且许多地方政府都把工作重心放在了招GP和投基金上。不止一个中部省会的投促办工作人员告诉《科创板日报》记者，工作主要就是在忙基金和项目的招引推介会，沿着北上广、长三角走了一圈，搞了几十场对接，招引当地具备产业资源的机构带着项目来募资。
数据上看更为直观，2022年政府引导基金共发布36则管理机构遴选公告，2023年1-11月份则发布了153条，是2022年全年数量的4.25倍。
“弹药充足”的政府引导基金也给投资机构开出了更宽松的条件，在出资比例上限和返投要求上都有放宽的趋势。相对于2022年，2023年1-11月政府引导基金出资上限中【不超过30%】和【30%-50%】的区间数量增长均超过了3倍，出资比例适当放宽。
同时去年返投比例在1.5倍以下的超过了总数的一半，其中【0.6倍及以上】区间段增长5倍，【1倍及以上】区间段增长近2倍，【1.1-1.3倍及以上】区间段增长超8倍。
这对当下的创投圈来说是相当给力的支持。中科创星创始合伙人李浩表示，加大管理机构的招募力度，体现了政府对风险投资市场以及创新创业环境的重视。有利于人民币基金，尤其是投资硬科技领域的人民币基金的发展，也有助于扩大这些机构的投资规模和行业影响力。
但他也坦言，支持的背后亦有挑战，如何满足政府LP的回报目标、返投要求，依然是很多机构需要修炼的课题。
哪些机构易受政府引导基金的青睐？数据显示，去年获得政府LP出资数量最多的是中金资本和国发创投（均为14家），国耀资本（12家），安徽投资集团以10家的数量紧随其后。得到7家及7家以上政府LP青睐的还有招商资本、海河产业基金、合肥桉树资本、科创国发、金浦投资、粤科母基金。
此外，中科创星、同创伟业、君联资本、盈科资本、湖北高投、华映资本、松禾资本等知名机构也在去年获得了2家以上政府LP的出资。
一位中部省份的政府引导基金管理人对《科创板日报》表示，在选择子基金GP时，国资背景的机构和头部机构更容易获得青睐，主要是因为它们的募资能力相对有保障。尽调重点之一就是要求机构储备好50%-70%的市场化资金来源，要子基金落地的半年左右完成出资，仅这一项就难倒了不少机构。而头部机构和国资往往“盘子大”、“口袋深”，在资金储备和项目储备上都能满足要求。
不过这并不意味着，国资机构和头部机构就无往而不利了。事实上，政府母基金LP的考察是多维度的。盈科资本合伙人马云飞就提到，政府母基金LP在选择GP管理机构时，考虑的是如何在项目布局过程中围绕“安全性、政策性诉求以及收益流动性”取得平衡，更看重管理人在产业资源的整合能力、团队的招商落地经验、整体投资策略与地方主导产业的匹配度等方面的综合能力。
中科创星创始合伙人李浩也认为，与市场化的LP相比，政府母基金LP更注重引导产业发展方向，因此GP的投资策略是否与政府的政策导向和产业发展目标相符，是非常重要的一个指标。此外，政府母基金LP的风险偏好较市场化LP相对更低，没有成功的投资案例、优异的投资业绩的GP难以得到政府母基金LP的支持。
此前，浙江省产业基金公开征集效益类子基金的公告中曾明确提到，子基金管理人过往所管理的基金已清算的，加权平均DPI（投入资本分红率）不低于1.2。这是业内首家国资母基金对创投机构的DPI做出要求，极具风向标意味。
内卷苗头初现
随着越来越多的地方国资LP进场，趋同带来的内卷化也成了不可避免的趋势。
财联社创投通-执中数据通过穿透政府引导基金参投行业发现，各级引导基金虽然涉猎范围甚广，但重点仍是布局在先进制造、生产制造、医疗健康、企业服务以及汽车交通等行业领域。
投资人的策略也随母基金偏好而动。有的投资人就告诉《科创板日报》，以前自己组是看TMT赛道的，现在全在研究半导体、新能源。这些领域的项目都需要长时间培育，全国优质项目都能数过来，现在想投个水下项目“闷声发财”几乎不可能。
一位半导体企业创始人也对《科创板日报》表示，去年光是接待投资机构都有几十回了，参加对接会时也感受到了机构的热情，有的机构不仅能提供资金支持，还给到了很实惠的地方扶持政策。
“扎堆式”集中的后遗症开始显现。马云飞提到，现在热门赛道的“新能源、新材料、智能制造、半导体、先进制造、生物医药”是政府母基金关注的重点，这就会造成即便项目本身算不上优质，但只要符合地方产业方向，估值就会水涨船高。对于管理人来说，如何应对企业估值虚高的局面，将是非常大的挑战。
如何打破政府引导基金趋同喜好下的内卷困境？李浩认为，一是要深挖地方潜在的优质项目，在早期触达科学家，协助他们完成科技成果“从0到1”甚至“从-1到0”的过程。中科创星起源于中国科学院西安光机所，初衷就是解决科技成果产业化和科学家创业没人投资的难题，把科技成果转化的模式跑通，把研究所的技术成果转化、落地。因此不少科学家在有创业想法时，会首先想到中科创星，并且联系我们。基于此，中科创星积累了相当深的早期投资标的池。
第二个关键点是前瞻性布局非共识赛道。据李浩介绍，中科创星几乎每一年都能挖掘新的硬科技方向，例如从2013年布局光子技术，2014年投资光电芯片和半导体，2015年投资商业航天，2016年投资人工智能和自动驾驶，2017年投资新能源等。以上赛道都在近几年迎来了爆发式的增长机会。
站在母基金的视角，苏州天使母基金也给出了相近的答案。在它的投资策略中，首要的就是提前布局未来产业。已设立的子基金中超一半投资领域涉及苏州市未来产业。成立三年来，子基金累计投资企业超400家，其中超一半属于苏州市未来产业重点布局领域。
其次是加速创新资源聚集，形成头部天使基金集群。2023年，苏州天使母基金新增招引落户苏州的初创期企业，其中近80%为符合专精特新条件的企业；截至目前已与14家国内头部天使机构开展合作，形成与苏州投资定位高度协同的基金集群，以资本为纽带聚集各类市场化资源。
对投资行业来说，坐拥万亿“弹药”的政府引导基金LP已经是基石一样的存在，它们的投资喜好、发展趋势都将深刻影响创投圈的生态。
来源：常盈投资
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【课程提纲】
第一讲、产业基金(含政府/央国资LP)模式、设立运作、重点条款、监管实务
（时间：1月5日上午9:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：魏老师，隆安律师事务所高级合伙人，多家私募股权基金和央国资产业基金长期业务顾问。在十几年的执业经验中，长期从事私募基金的设立运作、结构化设计、基金募集、尽职调查、投资策略、文本制订、交易过程监控等法律服务，领域涉及医疗、高科技、教育、贸易、农业、仓储物流、房地产等，参与投资的项目资金总规模超百亿。
一、产业基金政府基金的特征、分类、模式、监管
（一）产业基金的概念、特征、分类
（二）产业基金的不同模式
1. 公司型基金/有限合伙型基金/契约型基金
2. 政府引导基金/市场化母基金
3. FOF基金/直投基金
4. 单一项目基金/盲池基金
5. 盲池基金/明池基金
6. 附转股权的债权投资基金/基金借款
7. 中央企业管理基金/中央企业参与基金
8. 结构化基金/平层基金
9. 招商型政府基金
（三）私募基金行业法规体系及最新《私募条例》要点
（四）中央企业基金的分类及央地合作新模式
（五）以政府引导基金、央国企为代表的LP占重要地位
二、产业基金的设立及运作一般规范（含政府/央国企LP）
（一）发起与设立
1. 资金来源
2. 资金形式
3. 投资领域和范围
4. 投资限制
5. 决策程序
（二）募集及备案
1. 基金募集及投资者要点
2. 基金业协会备案要点
3. 发改委备案要点
4. 发改委产业政策符合性审查要点
（三）运作和终止
1. 基金管理人（含双GP/双执伙）
2. 基金托管
3. 基金管理/管控（含关联交易）
4. 基金退出
5. 绩效评价/考核
6. 闲置资金使用
7. 变更私募基金管理人
三、产业基金投资之重点条款解析（含政府/央国企LP）
（一）经济性条款——钱进
1. 出资顺序
2. 出资规模
3. 迟延出资的豁免
4. 扩募
（二）治理性条款——管理/控制力
1. 关键人士条款
2. 投资限制条款
3. 投资运作决策
4. 信息披露
（三）经济性条款——钱出
1. 管理费
2. 合伙企业费用
3. 收益分配
四、产业基金监管关注要点
（一）产业基金监管体系
（二）证监会/中基协行业监管关注要点
（三）产业基金财政与审计监督关注要点
（四）产业基金国有资产监管关注要点
五、答疑与交流
第二讲、合伙型产业基金主要退出方式、争议关注要点及典型案例分析
（时间：1月5日下午13:30-16:30 ）
·主讲嘉宾：魏老师，隆安律师事务所高级合伙人，多家私募股权基金和央国资产业基金长期业务顾问。
一、产业基金退出方式1——上市减持退出
（一）私募基金上市减持退出现状
（二）锁定期规则
（三）减持规则
（四）私募基金减持退出关注要点
（五）股东违规减持的2亿天价罚单案
二、产业基金退出方式2——对赌回购
（一）对赌回购条款的概念
（二）对赌主体、标的以及工具
（三）对赌回购条款的效力
（四）主要法律争议及关注要点
三、产业基金退出方式3——份额转让退出
（一）份额转让前的关注要点
（二）份额转让的程序（管理人角度）
（三）主要法律争议
（四）S基金交易平台介绍
（五）S基金案例解析及交易建议
四、合伙型产业基金争议解决退出
（一）管辖——诉讼和仲裁如何选择
（二）保全财产线索的获取方式
（三）回购纠纷案件证据的搜集及取舍策略
（四）切中要害、以打带谈
五、合伙型产业基金清算
（一）基金自行清算和强制清算的程序
（二）实物分配股票/股权程序及关注要点
六、基金管理人责任承担及风险防范
（一）管理人的信义义务
（二）管理人的投前尽职调查义务
（三）募集及适当性义务
（四）投资运作中的义务
（五）投后管理中的义务
（六）利益输送和利益冲突问题
（七）基金合同延期和基金到期后管理人职责
（八）清算与投资人损失
（九）其他
七、答疑与交流
【互动交流研讨会】
强化彼此认知、问题答疑解惑、实现合作共赢
（时间：1月5日下午16:30-17:30 ）
环节一：参会嘉宾自我介绍（可展示PPT）
环节二：实操问题交流研讨（提前发会务组）
环节三：潜在合作机会发掘
第三讲、产业基金的项目投资逻辑、法律财务尽调风险研判和案例解析
（时间：1月6日上午9:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：罗老师，某央企产业资本/基金资深风控官。专注于私募股权投资、风控、合规管理、法务等工作十几年。过往参与管理的资产规模在百亿以上，有法律资深功底以及项目一线业务负责人经历，工作经历贯穿私募基金募、投、管、退、风控合规监管环节，涉及行业包括半导体、轨道交通、新能源、智能制造、新材料、教育、房地产等。
一、产业私募股权投资投资逻辑透视
（一）顶层设计下的投资透视
（二）投资逻辑的整体思考
（三）细分行业投资逻辑分析
1. 半导体的投资逻辑分析
2. 汽车电子的投资逻辑分析
3. 自动驾驶赛道投资逻辑
4. 双碳领域的投资逻辑分析
5. 先进制造的投资逻辑分析
7. 数字经济+信创+工业互联网的投资逻辑分析
6. 其他
（四）央企和产业资本与地方国资、金融机构的产业基金合作
二、项目筛选考量要素实务分析及案例
（一）业务、产品及核心竞争力
1. 主要业务及产品的剖析
2. 核心竞争力的分析、来源、市场证实、常见错误
3. 典型案例
（二）技术的判断和风险点
1. 新兴技术成熟度曲线
2. 技术风险判断路径
3. 具体分析方法
4. 典型案例
（三）商业模式的剖析
（四）商业逻辑的思考
（五）产业资本投资逻辑的不同关注点
三、财务风险控制实务要点及案例分析
（一）IPO问询财务问题统计分析
（二）财务尽调内容及风险分析
（三）财务数据的真实性与合理性
（四）财务造假常见手法及案例
（五）关联交易与不合理关联交易的常见表现
（六）客户集中度风险及案例
（七）内控健全有效分析及案例
四、法律风险控制实务要点及案例分析
（一）实际控制人及股权结构
（二）股权代持行为
（三）同业竞争风险防范
（四）资产状况
（五）知识产权常见问题
（六）人力资源方面
（七）公司治理问题
（八）其他常见法律问题
五、答疑与交流
第四讲、产业基金的投资交易结构条款设计、投后管理与退出及案例分析
（时间：1月6日下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：罗老师，某央企产业资本/基金资深风控官，专注于私募股权投资、风控、合规管理、法务等工作十几年。
一、交易结构设计实务要点及案例分析
（一）常见交易结构
1. 新设公司VS增资
2. 受让老股
3. 基金份额转让
4. 产业资本投资协议特殊关注要点
（二）估值问题
1. 常见估值风险
2. 热点投资案例及反思
3. 国有企业估值的特殊要求
（三）投资类协议体系分类及要点
（四）风险缓释
1. 估值调整
2. 常规风险缓释-对赌回购
3. 领售权/拖售权/强制出售权条款
（五）其他风险防范措施
二、投后管理实务要点及案例分析
（一）投后管理的发展阶段
（二）投后管理的主要内容
（三）常规性管理
（四）投资协议执行监督
（五）投后检查与访谈
（六）风险监测与预警
（七）投后管理常见搭建方式
三、投后赋能实务要点及案例探讨
（一）赋能难点和探讨
（二）投后赋能主要内容
（三）不同投资阶段的赋能侧重
（四）增值服务能力来源——投资机构
（五）增值服务能力来源——从业人员
（六）搭建思路
（七）赋能公司治理
（八）小结：有所为有所不为
四、项目退出路径选择、实操要点及案例分析
（一）退出的考量因素
（二）不同投资策略的退出策略
（三）五种退出路径及比较
（四）不同退出路径收益比较
（五）IPO退出：板块选择、现状、锁定期、减持
（六）并购退出/股转退出：难点、要点、时机
（七）广义S基金：接续基金、S交易要点及时机
（八）风险项目处置：谈判方案、僵局处理、诉讼仲裁
（九）基金清算要点
五、答疑与交流
第五/六讲、国资产业基金运作投资策略及投资并购案例分析
（时间：1月7日上午9:00-12:00 下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：张老师，深圳远致富海投资投资总监、某产业基金负责人，清华大学优秀博士后，深圳市高层次人才，擅长股权投资和上市公司并购。
一、国资产业基金的运作逻辑和投资策略分析及案例
二、国资上市公司投资并购基金的设立与运作
三、产业基金股权投资案例与对标上市公司分析
四、产业基金二级市场投资理念方法及投资案例
五、答疑与交流
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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