政府投资基金运作——合肥模式

启金智库

跻身“万亿俱乐部”；首次入围“新一线”城市榜单；因一连串叹为观止的投资案例，刷屏霸榜，成了众人心目中全国最牛的“风投城市”……2020年，合肥终于迎来了自己的“大年”，拨云见日、大放异彩。
提到合肥，很多人会想到政府资本招商的“合肥模式”，会想到京东方、长鑫存储、蔚来等一系列政府资本招商的经典案例。那么，政府资本招商的“合肥模式”是什么？对标合肥我们应该怎么学？
出台完备的政府投资基金政策体系、通过政府资本招商引进“芯屏汽合”“集终生智”等优势主导产业、战略性新兴产业以此搭建起产业基础、再通过基金投资吸引产业链上下游企业落户形成产业集群……对于合肥来说，“风投城市”标签的背后，实际上是产投，是拼搏、是敢闯、是创新。
搭建政府投资基金政策体系
早在2014年，合肥市便出台了“1+3+5+N”产业政策体系，对产业扶持政策作出重大调整。通过此次调整，合肥实现了集中使用政策资金、政策资金可持续使用和市场化运作以及优化外部环境的目的。该政策明确了四种投入方式，即基金投入、“借转补”投入、财政金融产品投入和事后奖补投入，目的是在企业最需要资金的阶段体现财政资金的支持。
在四种投入方式中，以基金投入为主导，占比不低于50%。政府投资引导基金采取“母基金”的运作模式，围绕优势主导产业和战略性新兴产业，重点支持初创期、成长期企业以及科技成果转化项目;天使投资基金采取“直投企业”的模式，重点支持科技含量高的种子期、初创期的科技型企业。
2017年5月，合肥市增强了政府投资基金在产业政策体系中的主导地位，将“3”个管理办法调整为《合肥市产业投资引导基金管理办法》《合肥市创业投资引导基金管理办法》《合肥市天使投资基金管理办法》，要求市国资委会同市属国资平台公司按照“一个产业配套一个基金”的要求，积极打造支持先进制造业等实体经济发展的基金丛林。新出台的《合肥市创业投资引导基金管理办法》提出重点支持集成电路、新能源汽车、机器人等战略性新兴产业领域。
合肥市建设投资控股(集团)有限公司和合肥市产业投资控股(集团)有限公司，是合肥两大市属国资投融资平台。这两大平台的投融资方式和方向各有侧重，并合力支持合肥市重点产业发展。
投“大项目”搭建产业基础
招引符合产业定位的战略性新兴产业“大项目”，搭建起产业基础。投资京东方系列项目、维信诺、蔚来等，擦亮合肥独特的“芯屏汽合”“集终生智”产业地标。合肥建投作为服务城市建设发展的主力军，主要承担城市重大项目建设投融资职责。因此，在投资招引大项目方面，合肥建投是主导力量。
在这一过程中，合肥建投创新多元化投融资体制，撬动社会资本跟投，形成投融资的“合肥模式”。
“战略性新兴产业往往存在投资体量大、周期长、见效慢等特点，传统招商模式如补贴、贷款、税收、土地等优惠政策难以吸引企业落户。因此必须改变传统的招商策略，接轨资本市场，解决产业项目建设和发展的资金需求。”合肥建投集团相关负责人介绍说，“任何投资均具有风险，建立良好的退出机制能够有效降低风险。建投集团创新的招商投资模式解决了项目资金募集问题，并最大程度降低了政府投资风险。但由于战略性新兴产业的特点和金融市场的变幻莫测，资管和减持新规相继出台，定向增发、证券减持等操作难度不断加大，一旦退出受阻，将导致大量资金长期沉淀，影响后续项目资金保障。为防范风险，产业投资需以资本市场为主的多层次股权投资市场为依托，灵活运用金融和资本市场工具，完善畅通股权投资的退出通道，建立‘投资——退出——再投资’的良性循环。”
在这一背景下，合肥建投以市场化方式参与项目投资，利用股权投资、定向增发、基金入股等实施杠杆撬动，形成了投融资“合肥模式”：一是直接股权投资项目公司;二是参与企业定向增发，将募集资金全部投入项目建设;三是进行投资托管，对优质项目进行投资，遵循企业发展规律，不过度参与具体经营管理;四是成立产业投资基金，吸引社会资本参与其中，以基金化的管理方式共同投资产业项目。
作为首个政府投融资特大项目、半导体行业巨头京东方科技集团的系列项目，正是通过上述方式获得资金。合肥建投集团成功筹集京东方系列项目建设资金近500亿元。其中：为满足6代线项目资金需求，在出资30亿元基础上，募集社会资金60亿元，共同参与定向增发; 为筹集8.5代线项目建设资金，前期通过债权+股权模式投入资金100亿元，后期设计结构化募资方案，自有出资35亿元，募集保本保息资金75亿元，共110亿元参与定向增发;为保障10.5代线项目建设资金，成立芯屏产业投资基金，通过产业基金成功募集资金152亿元，以股权方式投入项目建设。
以蔚来中国项目为例，合肥建投集团与国投招商、安徽省投、经开区海恒集团等多主体合作，开创了此次国省市区联动投资、创新合作的典范。同时根据原方案，合肥市拟出资50亿元，自首笔30亿元出资到位后，市场信心迅速提振，蔚来汽车得以扭转经营困境，并通过增发美股存托凭证募集资金超百亿，现金流逐步充裕。
截至目前，建投集团确定需向各类产业项目出资约1100亿元(实际已完成945亿元)，带动项目总投资约2800亿元。目前项目退出资本金323亿元，实现收益315亿元。
构建全周期投资基金体系
合肥产投集团成立于2015年，是由合肥市国有资产控股有限公司和合肥市工业投资控股有限公司合并组建而成，定位于产业投融资和创新推进。除了长鑫存储这种几百亿投资额的重大产业项目外，合肥产投将目光瞄准符合合肥市产业定位、符合产业招商政策的广大科技型中小企业。
合肥产投集团董事、副总经理、党委委员江鑫介绍，合肥产投集团在产业投融资方面有几大特点：“第一个特点是产投集体拥有一支较早在合肥做风险投资和股权投资的团队，产投集团旗下有三个做股权投资的主体，一是合肥市创新科技风险投资有限公司，是省内最早的风险投资机构之一。二是合肥产投资本管理有限公司，做偏后端的产业并购、招商引资和集成电路方面的项目。三是合肥市国正资产经营有限公司，已发展成为集投资业务、资产运营为一体的专业投资公司。第二个特点是注重投资团队建设，培养产投集团自有团队，形成自己的投资逻辑和投资能力。第三个特点是产投集团构建了覆盖企业全周期的股权投资基金体系。企业的生命周期分为种子期、初创期、成长期、成熟期等，每个时期都有不同的特点，经营模式、团队、技术、市场都不一样，所面临的风险也不一样。因此不能一概用单一的股权投资基金去投，而是需要多元化的投资基金体系。第四个特点是聚焦行业，聚焦行业才能做到专攻、专业，产投集团在‘芯屏汽合’等产业上下游布局投资。”
在科技型企业的种子期、初创期，合肥产投集团通过创新投管理的合肥市天使投资基金对企业进行扶持。江鑫说：“全国大部分的天使基金都是引导基金，而合肥市天使投资基金则是直投型基金。”为什么是直投型基金?江鑫解释说，在当时的合肥乃至整个安徽省都缺少天使投资的文化，市场缺位。“一些市场化的投资机构，只投后端成熟的项目，也就是只‘锦上添花’，不‘雪中送炭’。市场缺位怎么办?我们国有资本来做。实际上，早期项目投了以后，会给后端项目提供项目源，这就形成了一个接力。这样一来既完成了政府扶持科创小微企业的政策意图，又实现了企业资产保值增值的目标。”
“天使基金办法规定，企业成立时间超过5年的、年销售额超过2000万的我们不投。我们鼓励投早期，刚成立的项目，鼓励首轮投资，这样才能发挥天使基金的作用。”江鑫介绍说，目前，合肥市级天使基金规模达6.24亿元，基本形成良性循环，投资退出项目达到30个，累计审批的项目已经超过200家，引入院士、“千人”、海外归国人士等高层次科技人才创新创业超过了700人，投资企业中已获得国家高新技术企业认证的有70多家。天使基金投资的项目中，科威尔和芯綦微装于2020年登陆科创板，另有数家进入IPO辅导。”
江鑫对天使投资基金理解为“花小钱办大事”。“天使基金投资单个项目原则上不超过500万，最高不超过1000万。对于一些市场化的资金来说，一开始项目风险大，不敢投。我们通过天使基金扶持了一段时间，发展起来以后，市场化基金包括银行都进来了。”
在企业的成长期，创业投资引导基金通过阶段参股的模式，累计参股19支子基金，起到了很好的放大作用。“阶段参股就是我们参股到外来的创业投资基金中，一般参股比例不超过25%，同时要求参股基金投合肥的项目不低于50%。这种模式有利有弊，虽是必不可少的，却不是主导。”江鑫介绍，主导的是自我管理的基金，政府主动作为，主动去投。目前，合肥市创新投投资企业通过IPO或并购上市企业超过了20家。
而在企业的成熟期，合肥产投集团通过与合肥市各县(区)、开发区合作，走出一条“基金+基地”、“投资+招商”的新模式。江鑫介绍：“这首先解决了项目来源问题，各县(区)、开发区通过聚焦产业链向产投集团推荐项目，产投集团从投资机构的角度开展调查研判，设计投资方案。项目投资后，投后管理和增值服务是股权投资的重要工作，而各县(区)、开发区就发挥了投后管理和增值服务的作用。” 在“基金+基地”“投资+招商”的模式下，合肥产投集团先后设立了合肥新站投资基金、安徽省人工智能基金，2020年又发起设立了总规模50亿的合肥市投资促进基金，合肥市所属13个县(区)、开发区参与出资设立，产投集团以市投促基金为抓手，共同配合县(区)、开发区产业招商和项目落地。
来源：安庆新闻网
启金智库 将于 2024年1月5-7日 在 深圳 举办《产业基金(含国资)设立运作、退出争议、投资尽调、交易设计、投后赋能、并购运作实操和案例专题培训》，特邀三位在产业私募股权基金一线拥有十几年优秀实操经验的行家主讲，洞悉产业基金募投管退运作中的各类机遇和挑战，助您建立展业必要的知识体系、实战技能和有效人脉，诚邀您的参加！
【课程提纲】
第一讲、产业基金(含政府/央国资LP)模式、设立运作、重点条款、监管实务
（时间：1月5日上午9:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：魏老师，隆安律师事务所高级合伙人，多家私募股权基金和央国资产业基金长期业务顾问。在十几年的执业经验中，长期从事私募基金的设立运作、结构化设计、基金募集、尽职调查、投资策略、文本制订、交易过程监控等法律服务，领域涉及医疗、高科技、教育、贸易、农业、仓储物流、房地产等，参与投资的项目资金总规模超百亿。
一、产业基金政府基金的特征、分类、模式、监管
（一）产业基金的概念、特征、分类
（二）产业基金的不同模式
1. 公司型基金/有限合伙型基金/契约型基金
2. 政府引导基金/市场化母基金
3. FOF基金/直投基金
4. 单一项目基金/盲池基金
5. 盲池基金/明池基金
6. 附转股权的债权投资基金/基金借款
7. 中央企业管理基金/中央企业参与基金
8. 结构化基金/平层基金
9. 招商型政府基金
（三）私募基金行业法规体系及最新《私募条例》要点
（四）中央企业基金的分类及央地合作新模式
（五）以政府引导基金、央国企为代表的LP占重要地位
二、产业基金的设立及运作一般规范（含政府/央国企LP）
（一）发起与设立
1. 资金来源
2. 资金形式
3. 投资领域和范围
4. 投资限制
5. 决策程序
（二）募集及备案
1. 基金募集及投资者要点
2. 基金业协会备案要点
3. 发改委备案要点
4. 发改委产业政策符合性审查要点
（三）运作和终止
1. 基金管理人（含双GP/双执伙）
2. 基金托管
3. 基金管理/管控（含关联交易）
4. 基金退出
5. 绩效评价/考核
6. 闲置资金使用
7. 变更私募基金管理人
三、产业基金投资之重点条款解析（含政府/央国企LP）
（一）经济性条款——钱进
1. 出资顺序
2. 出资规模
3. 迟延出资的豁免
4. 扩募
（二）治理性条款——管理/控制力
1. 关键人士条款
2. 投资限制条款
3. 投资运作决策
4. 信息披露
（三）经济性条款——钱出
1. 管理费
2. 合伙企业费用
3. 收益分配
四、产业基金监管关注要点
（一）产业基金监管体系
（二）证监会/中基协行业监管关注要点
（三）产业基金财政与审计监督关注要点
（四）产业基金国有资产监管关注要点
五、答疑与交流
第二讲、合伙型产业基金主要退出方式、争议关注要点及典型案例分析
（时间：1月5日下午13:30-16:30 ）
·主讲嘉宾：魏老师，隆安律师事务所高级合伙人，多家私募股权基金和央国资产业基金长期业务顾问。
一、产业基金退出方式1——上市减持退出
（一）私募基金上市减持退出现状
（二）锁定期规则
（三）减持规则
（四）私募基金减持退出关注要点
（五）股东违规减持的2亿天价罚单案
二、产业基金退出方式2——对赌回购
（一）对赌回购条款的概念
（二）对赌主体、标的以及工具
（三）对赌回购条款的效力
（四）主要法律争议及关注要点
三、产业基金退出方式3——份额转让退出
（一）份额转让前的关注要点
（二）份额转让的程序（管理人角度）
（三）主要法律争议
（四）S基金交易平台介绍
（五）S基金案例解析及交易建议
四、合伙型产业基金争议解决退出
（一）管辖——诉讼和仲裁如何选择
（二）保全财产线索的获取方式
（三）回购纠纷案件证据的搜集及取舍策略
（四）切中要害、以打带谈
五、合伙型产业基金清算
（一）基金自行清算和强制清算的程序
（二）实物分配股票/股权程序及关注要点
六、基金管理人责任承担及风险防范
（一）管理人的信义义务
（二）管理人的投前尽职调查义务
（三）募集及适当性义务
（四）投资运作中的义务
（五）投后管理中的义务
（六）利益输送和利益冲突问题
（七）基金合同延期和基金到期后管理人职责
（八）清算与投资人损失
（九）其他
七、答疑与交流
【互动交流研讨会】
强化彼此认知、问题答疑解惑、实现合作共赢
（时间：1月5日下午16:30-17:30 ）
环节一：参会嘉宾自我介绍（可展示PPT）
环节二：实操问题交流研讨（提前发会务组）
环节三：潜在合作机会发掘
第三讲、产业基金的项目投资逻辑、法律财务尽调风险研判和案例解析
（时间：1月6日上午9:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：罗老师，某央企产业资本/基金资深风控官。专注于私募股权投资、风控、合规管理、法务等工作十几年。过往参与管理的资产规模在百亿以上，有法律资深功底以及项目一线业务负责人经历，工作经历贯穿私募基金募、投、管、退、风控合规监管环节，涉及行业包括半导体、轨道交通、新能源、智能制造、新材料、教育、房地产等。
一、产业私募股权投资投资逻辑透视
（一）顶层设计下的投资透视
（二）投资逻辑的整体思考
（三）细分行业投资逻辑分析
1. 半导体的投资逻辑分析
2. 汽车电子的投资逻辑分析
3. 自动驾驶赛道投资逻辑
4. 双碳领域的投资逻辑分析
5. 先进制造的投资逻辑分析
7. 数字经济+信创+工业互联网的投资逻辑分析
6. 其他
（四）央企和产业资本与地方国资、金融机构的产业基金合作
二、项目筛选考量要素实务分析及案例
（一）业务、产品及核心竞争力
1. 主要业务及产品的剖析
2. 核心竞争力的分析、来源、市场证实、常见错误
3. 典型案例
（二）技术的判断和风险点
1. 新兴技术成熟度曲线
2. 技术风险判断路径
3. 具体分析方法
4. 典型案例
（三）商业模式的剖析
（四）商业逻辑的思考
（五）产业资本投资逻辑的不同关注点
三、财务风险控制实务要点及案例分析
（一）IPO问询财务问题统计分析
（二）财务尽调内容及风险分析
（三）财务数据的真实性与合理性
（四）财务造假常见手法及案例
（五）关联交易与不合理关联交易的常见表现
（六）客户集中度风险及案例
（七）内控健全有效分析及案例
四、法律风险控制实务要点及案例分析
（一）实际控制人及股权结构
（二）股权代持行为
（三）同业竞争风险防范
（四）资产状况
（五）知识产权常见问题
（六）人力资源方面
（七）公司治理问题
（八）其他常见法律问题
五、答疑与交流
第四讲、产业基金的投资交易结构条款设计、投后管理与退出及案例分析
（时间：1月6日下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：罗老师，某央企产业资本/基金资深风控官，专注于私募股权投资、风控、合规管理、法务等工作十几年。
一、交易结构设计实务要点及案例分析
（一）常见交易结构
1. 新设公司VS增资
2. 受让老股
3. 基金份额转让
4. 产业资本投资协议特殊关注要点
（二）估值问题
1. 常见估值风险
2. 热点投资案例及反思
3. 国有企业估值的特殊要求
（三）投资类协议体系分类及要点
（四）风险缓释
1. 估值调整
2. 常规风险缓释-对赌回购
3. 领售权/拖售权/强制出售权条款
（五）其他风险防范措施
二、投后管理实务要点及案例分析
（一）投后管理的发展阶段
（二）投后管理的主要内容
（三）常规性管理
（四）投资协议执行监督
（五）投后检查与访谈
（六）风险监测与预警
（七）投后管理常见搭建方式
三、投后赋能实务要点及案例探讨
（一）赋能难点和探讨
（二）投后赋能主要内容
（三）不同投资阶段的赋能侧重
（四）增值服务能力来源——投资机构
（五）增值服务能力来源——从业人员
（六）搭建思路
（七）赋能公司治理
（八）小结：有所为有所不为
四、项目退出路径选择、实操要点及案例分析
（一）退出的考量因素
（二）不同投资策略的退出策略
（三）五种退出路径及比较
（四）不同退出路径收益比较
（五）IPO退出：板块选择、现状、锁定期、减持
（六）并购退出/股转退出：难点、要点、时机
（七）广义S基金：接续基金、S交易要点及时机
（八）风险项目处置：谈判方案、僵局处理、诉讼仲裁
（九）基金清算要点
五、答疑与交流
第五/六讲、国资产业基金运作投资策略及投资并购案例分析
（时间：1月7日上午9:00-12:00 下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：张老师，深圳远致富海投资投资总监、某产业基金负责人，清华大学优秀博士后，深圳市高层次人才，擅长股权投资和上市公司并购。
一、国资产业基金的运作逻辑和投资策略分析及案例
（一）基金管理公司：深圳国资+央企+市场化投资机构的独特股东结构体系
（二）投资策略1及典型案例：服务国资转型升级
（三）投资策略2及典型案例：选择潜力行业，投资行业龙头
（四）投资策略3及典型案例：围绕重点投资方向，进行产业链布局
（五）投资领域：重点行业的选择与实践
（六）参与上市公司特殊机会投资的案例与思考
二、国资上市公司投资并购基金的设立与运作
（一）投资领域
（二）合作主体
（三）基金要点
三、产业基金股权投资案例与对标上市公司分析
（一）案例一：某柔性线路板龙头企业
（二）案例二：某新能源汽车IGBT企业
（三）案例三：某通信光芯片封测企业
（四）案例四：某通信/激光/数据中心的光学器件企业
（五）案例五：某军工特殊子弹企业
（六）案例六：某军工天通一号卫星天线企业
（七）案例七：某军工火箭固体推进剂企业
（八）案例八：某头部益生元膳食纤维企业
四、产业基金二级市场投资理念方法及投资案例
（一）大势研判
（二）行业和标的选择
（三）价值/成长股的选择与关键指标
（四）投资案例详解
五、答疑与交流
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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