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[泽平宏观] 防止实际利率上升

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2023-12-12 14:30:39 | 显示全部楼层 |阅读模式
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公众号名称: 泽平宏观
标题: 防止实际利率上升
作者:
发布时间: 2023-12-11 00:00
原文链接: http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg3NzYwMzU1MQ==&mid=2247566609&idx=1&sn=2613eb1c90ac2dd507601dc5e49721db&chksm=cf23faa1f85473b756f5056071c10b75deb18d1230d493f94d4d37320339b774c4f0da061d82#rd
备注: -
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文:任泽平团队
11月CPI同比下降0.5%,前值0.2%;11月PPI同比下降3.0%,前值降2.6%。
随着物价持续回落,要防止实际利率上升,增加企业和居民的融资及负债成本。考虑到美联储加息放缓,当前可适当降息降准。
实际利率=名义利率—物价。
物价持续回落甚至负增长,表明供大于求,应该采取扩张性的财政货币政策,扩大需求,避免“资产负债表衰退”和“债务通缩循环”风险,减轻居民和企业压力。
1 11月物价数据呈现以下特点:

第一,CPI同环比连续两月为负,核心CPI低迷,内需不足、季节性下滑和输入性通胀减弱是主要原因。11月,CPI同比下降0.5%,环比下降0.5%;核心CPI同比0.6%,与上月相同;环比-0.3%,较上月下降0.3个百分点。
第二,食品价格环比下降0.9%,较上月回落0.1个百分点,影响CPI下降约0.17个百分点;非食品环比下降0.4%,较上月下滑0.4个百分点,影响CPI下降约0.29个百分点。水电燃料、交通工具用燃料环比下降0.0%和2.7%;飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%;家用器具、交通工具和通信工具环比分别下降1.1%、0.3%和1.8%。
第三,猪价仍在底部震荡期,同环比降幅扩大。11月猪价环比下降3.0%,降幅较上月扩大1个百分点。猪周期产能收紧,2023年9月能繁母猪存栏同比-3.9%,自3月同比2.9%以来连续7个月下降。截至2023年12月8日,平均猪肉批发价格为20.02元/千克,受收储影响,较7月上旬18.82元/千克的最低价回升6.4%。行业集中度提升拉长猪周期,猪价或处于较长时间磨底期。
第四,PPI同环比降幅扩大,原油等国际大宗商品价格下降,影响PPI降幅的四成多;黑色金属和水泥制造业价格走强,表征建设项目有所推进。PPI同比下降3.0%,降幅较上月扩大0.4个百分点;PPI环比下降0.3%,较上月下滑0.3个百分点。11月生产资料价格和生活资料价格环比分别下降0.3%和0.2%,分别较上月下降0.4和0.1个百分点,影响PPI下降约0.24和0.05个百分点。

2 CPI连续两月负增长
11月CPI同比下降0.5%,较上月下降0.3个百分点;环比下降0.5%,较上月回落0.4个百分点,弱于季节性;拖累项主要是食品项、油价和出行服务消费。除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%,与上月相同;环比-0.3%,较上月下降0.3个百分点。在11月CPI的同比变动中,翘尾影响为0,降幅较上月收窄0.2个百分点;新涨价因素约为-0.5个百分点,较上月下降0.5个百分点。
11月食品项环比连续两月负增长,弱于季节性;同比降幅扩大。11月食品价格环比下降0.9%,较上月回落0.1个百分点,影响CPI下降约0.17个百分点;同比下降4.2%,较上月下降0.2个百分点。
本月食品项价格普遍下跌,主因暖冬供给充足;猪价环比降幅扩大。
一是食品价格普跌,菜、鸡蛋、水产品的影响接近八成。环比看,10月鲜菜、畜肉、水产品、蛋类和奶类环比分别下降4.1%、1.6%、1.6%、2.7%和0.1%,分别较上月变动-2.2、-0.6、-0.2、0.9和0.0个百分点;鲜果价格环比上涨1.9%,较上月提高1.0个百分点,影响CPI上涨约0.04个百分点。
二是猪价连续两月环比负增长,受猪周期下行底部、猪企利润下滑等因素影响。11月猪价环比下降3.0%,较上月下降1.0个百分点,影响CPI下降约0.04个百分点;猪价同比下降31.8%,较上月下降1.7个百分点。
油价下跌和旅游淡季下,非食品环比下降0.4%,较上月下滑0.4个百分点,影响CPI下降约0.29个百分点。
七大类中,衣着季节性上涨,居住和医疗保健不变,其余价格均回落。11月衣着、居住、交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务、其他用品和服务环比分别为0.6%、0.0%、-1.4%、-0.9%、0.0%、-0.2%和-0.6%,分别较上月变动0.4、0.0、-1.4、-0.9、0.0、-0.3和-0.7个百分点。
从细分项看1)油价下跌,水电、交通类燃料环比下降。11月,汽油(92#)、汽油(95#)和柴油(0#)月均环比下降4.5%、4.4%和3.8%;水电燃料、交通工具用燃料环比下降0.0%和2.7%,较上月下滑0.1、4.5个百分点。2)旅游类消费季节性下降。11月,飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。3)汽车等耐用消费品促销、价格环比下降。11月家用器具、交通工具和通信工具环比分别为-1.1%、-0.3%和-1.8%,较上月下降2.2、0.1和1.5个百分点。



3 猪周期:同环比均下降
11月猪价同比与环比均下降。11月猪价同比下降31.8%,降幅较上月扩大1.7个百分点;环比下降3.0%,降幅较上月扩大1个百分点。截至2023年12月8日,平均猪肉批发价格为20.02元/千克,受收储影响,较7月上旬18.82元/千克的最低价回升6.4%。
我们判断,当前已进入猪周期的震荡磨底阶段。
一是,产能处于高位,但同比已持续下行7个月。能繁母猪存栏同比反映生猪产能,根据猪周期的时间规律,产能传导至猪价需10个月左右,考虑到库存变化情况,能繁母猪存栏领先猪肉价格的时间或缩短。2022年5月产能筑底回升,10月同步回正;2022年10月,能繁母猪栏量同比0.7%,2023年9月能繁母猪存栏同比-3.9%,自3月同比2.9%以来连续7个月下降。
二是,当前猪粮比震荡磨底。12月8日,猪粮比价为5.40,从过度下跌一级预警区间回升至三级区间。7月3日,国家发改委发布消息称,官方将启动年内第二批中央猪肉储备收储工作,以改善市场预期。消息发布后,猪粮比价持续回升,但近期略有回落,处于震荡中。
随着行业集中度的提升,猪周期或将延长。2018年非洲猪瘟后,13家上市公司出栏量占全国比重提升约一倍至2021年的14.3%。行业集中度的提升或将带来规模经济效应,大型养殖机构产能持续提升,非理性经济行为减少,猪周期延长,猪价磨底时间变长。



4 PPI同环比下滑
11月国内外商品价格分化,原油等国际大宗商品价格下降,影响PPI降幅的四成多;钢铁、煤炭等工业品价格普遍上涨。11月PPI环比下降0.3%,较上月下滑0.3个百分点;PPI同比下降3.0%,降幅较上月扩大0.4个百分点。在11月PPI同比的降幅中,翘尾因素和新涨价因素对PPI同比负增长均增强,翘尾影响约为-0.5个百分点,新涨价影响约为-2.5个百分点。
工业生产者出厂价格看:生产资料和生活资料环比均下滑,生产资料价格下降占八成。11月生产资料价格和生活资料价格环比分别下降0.3%和0.2%,分别较上月下降0.4和0.1个百分点,影响PPI下降约0.24和0.05个百分点。从分项看,采掘业、原材料和加工工业环比分别下降0.3%、0.9%和0.1%,分别较上月变动-2.7、-1.3、0.1个百分点;食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为-0.3%、-0.1%、0.0%和-0.2%,分别较上月下降0.0、-0.2、0.0和-0.1个百分点。
从行业看,石化、消费制造和装备制造产业链价格下跌,黑色金属和水泥制造业价格走强,表征建设项目有所推进。
1)美国原油库存处高位、需求偏弱,原油价格持续下跌。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业价格环比下降2.8%、2.5%、0.1%、0.9%和1.2%,较上月下降5.6、5.0、0.0、1.6和1.3个百分点。
2)冬季供暖耗煤增加、钢厂盈利提高生产意愿,黑色金属产业链价格环比小幅上涨。煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼及压延加工业环比分别上升0.3%、0.8%和1.1%,较上月变动-3.1、0.2和1.7个百分点。
3)汽车、计算机通信电子等供给偏强,装备制造业价格下滑。11月,计算机、通信和其他电子设备制造业,通用设备制造,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,汽车制造环比分别下降0.2%、0.0%、0.1%和0.2%,较上月变动0.1、0.1、-0.2和-0.1个百分点。
4)消费制造价格下滑,与生活资料、食品价格下降相印证。11月,农副食品加工业环比下降0.8%,较上月下滑0.4个百分点。
5)水泥制造业价格上升,与高频数据水泥价格指数上升相印证。11月,水泥制造价格上涨1.4%;11月,水泥价格指数月均环比3.5%,较上月增加2.2个百分点。
黑色金属、建材类购进价格环比上涨,其余类别购进价格下跌。11月,黑色金属、木材纸浆、建筑材料购进价格环比分别上升0.3%、0.6%和0.1%,较上月增加0.1、0.2和0.4个百分点;燃料动力、有色金属、化工原料、其他工业原材料及半成品类、农副产品类、纺织原料类环比分别下降0.1%、0.2%、0.8%、0.3%、1.3%和0.4%,较上月变动-1.5、0.1、-1.8、-0.2、-0.6、-0.5个百分点。
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