政府产业投资基金“狂飙”，广东这样破局！

启金智库

“我们正将强认知人工智能技术应用于智能社会治理、智慧商业、智慧教育。”暗物智能副总裁苏江说，人工智能企业有较长的孵化周期，需要有“定力”的资本支持。在B轮融资中，广州5家国企联合对暗物智能进行5亿元战投，“这些政府产业投资基金能给企业更长久的陪伴”。
近年来，政府产业投资基金成为服务现代化产业体系建设的重要抓手之一，在多地依靠“资本招商”实现产业跃升、资本集聚的示范效应下，政府产业投资基金进入规模“狂飙”时代。
在这股热潮中，政府产业投资基金呈现出哪些新发展趋势？在激烈的“内卷”中，有哪些矛盾和冲突需要留意？广东借力政府产业投资基金服务现代化产业体系建设，有哪些“他山之石”值得学习借鉴？带着这些问题，记者赴多地调研，以期寻找答案。
陪伴产业 规模“狂飙”
最近，广州首家生物科技“独角兽”云舟生物获评“隐形冠军”。创始人蓝田说：“我们希望打造从科研到临床的基因递送全产业链服务平台，发展为全球领军企业。”打开云舟生物的股东名单，不乏政府产业投资基金的身影。蓝田介绍：“除了注资，他们还给了我们许多帮助，有些扮演的是‘股东+房东+管家’的角色。”

窥一斑而知全豹。近年来，政府产业投资基金成为新旧动能转换、产业结构升级的“助推器”和服务实体经济的“生力军”。它们在产业创新早期等市场失灵领域，发挥着至关重要的资源配置作用，不少“硬科技”企业背后皆有其身影。
以深圳市政府引导基金为例，其投资项目超3000个，范围覆盖新一代电子信息、数字与时尚、高端制造装备、绿色低碳、新材料、生物医药与健康、海洋产业等战新产业。
进入2023年，在“深圳模式”“合肥模式”等示范效应下，政府产业投资基金更是“井喷”式发展。
清科研究中心数据显示，截至今年上半年，国内共设立政府引导基金2143只，总目标规模约12.91万亿元。“这仅是政府引导基金的统计数据，如果加上其他国资背景投资基金，规模将更为庞大。”一位业内人士表示。
就在9月，政府产业投资基金仍在“狂飙”路上。
中国国新控股总经理莫德旺表示，正积极筹设千亿级中央企业战略性新兴产业发展基金；深圳市引导基金与国寿集团等寿险机构共同投资设立基金，首期合作总规模达420亿元；浦东天使母基金启动，首期规模20亿元，与科创母基金、引领区产业母基金组成超600亿元基金群……
与此同时，各地动辄成立千亿规模母基金，部分省市母基金呈现集群式发展态势。今年2月，广州2000亿元母基金宣告成立；3月，安徽省新兴产业引导基金将下设16只母基金，形成总规模不低于2000亿元的新兴产业引导基金体系；5月，规模2000亿元的重庆产业投资母基金成立……

“这些基金承担产业引导功能，为现代化产业体系建设提供资本和弹药，通过撬动更多社会资本参与合作，为产业发展助力。”上海国资研究院院长罗新宇总结道。
并且，这股政府产业基金设立浪潮呈现加速下沉趋势，正从中心城市向区县、从发达地区向欠发达地区深度延伸，甚至下沉至村一级。例如，深圳“村集体”企业已经在试水股权投资。正如罗新宇所说：“全国已经进入大城小县基金招商时代。”
激烈“内卷” 冲突显现
“合肥基金市场非常火爆，来找我们洽谈合作的投资机构也非常多。”去年，规模200亿元的合肥高质量发展引导基金成立，总经理王克贵的工作之一是对接来自各地的投资人。“已经有超100家风投、创投机构来与我们洽谈合作超400次。”
当前，从数量、规模、深度等维度看，各类政府产业投资基金已经毫无争议成为市场中最大的LP（有限合伙人）。“现在投资机构募资，肯定绕不开这些基金，它们是最大的‘金主’。”一位创投人士表示。

记者调研发现，随着政府产业投资基金规模激增，以及其与风投、创投机构互动日益深入，一些深层次的矛盾开始凸显。
一方面， 基金多了也更“卷”了，各方对好项目的争夺日趋激烈；另一方面，政府产业投资基金，尤其是政府引导基金被赋予了多重使命——招商引资、产业培育、国有资产保值增值等，这种压力正向下游传导。
“最终被传导至作为GP（普通合伙人）的风投、创投机构，有些机构为了完成‘返投’任务都成立了‘招商引资办’。”深圳市创业投资同业公会副秘书长曾莹说。
所谓“返投”，即母基金在向子基金出资后，子基金需要按母基金要求将一定的金额投入指定地区或行业。
曾莹坦言，投资经理肩负起为地方招商的工作，“投出去”取代“投得好”成为首要目标，这有可能使投资动作“变形”。此外，“在多重压力下，部分投资经理可能会更加‘求稳’，选择投偏后期、风险较小的项目。”
再将视线转向规模剧增的政府产业投资基金，其面临的挑战不容小觑。“由于经济增长速度放缓，地方政府财政承压，新的基金出资能力面临压力。”罗新宇一针见血，指出部分基金出现“实缴难”。
有数据显示，截至今年上半年，国内共设立政府引导基金目标规模12.91万亿元，其中已认缴的规模约为6.6万亿元，仅为总规模的一半左右。
一位千亿级母基金管理者向记者坦言：“所谓千亿，其实是一个目标规模，它并不是一步到位的。如果投资机构带来好项目，我们再想办法找钱。”

记者调研发现，一方面，各地存在攀比心态，竞相“大额化”基金规模；另一方面，鉴于较为紧张的财政状况，基金实缴不足，部分基金采取“边筹资边投资”的做法。“这可能进一步影响基金的实质落地，通过基金带动产业高质量发展的效果也会打折扣。”一位业内人士表示。
此外，多位受访者向记者反映，部分地方存在基金重复设立、投资进度不及预期等问题。“财政、国资、科技等各部门主管的单位相继成立了基金，导致一个市有限的投资资源被分散了，亟须进一步整合起来。”
“有进有退” 找准定位
前不久举行的2023广州产业母基金大会上，成立半年多的广州2000亿元母基金交出阶段性运作“成绩单”——产业母基金合作签约子基金8家、创投母基金合作签约子基金7家，落地产业项目6家，总签约规模超400亿元。
现场，广州产投集团相关负责人介绍，签约突出一个“实”字，有三个“不签”。即“各方未履行决策程序的不签、项目没有明确目标任务或投资额度的不签、产业项目联动市区落不了地的不签”。
立足当下、放眼未来，广东要在建设更具国际竞争力的现代化产业体系上取得新突破，借力政府产业投资基金“栽下梧桐，引凤来栖”，“实”是最优路径。记者在多地调研发现，对外“有进有退”、对内找准定位，既是多地政府产业投资基金可持续健康发展的基石，也是广东值得借鉴的“他山之石”。

例如，杭州资本党委书记、董事长孙刚锋在采访中表示：“政府产业投资基金必须正确对待自己的角色，要有进有退，纠正市场失灵；同时坚持引导定位，发挥撬动功能，通过以‘优势产业+母基金+政策支持’的模式，更好地吸引优质GP（普通合伙人）和项目的落地。”
杭州刀刃向内将“散落”在全市各处的国资基金有效整合起来——重新组建杭州科创基金、杭州创新基金、杭州并购基金三大母基金，并由其参与投资N只行业母基金、子基金、专项子基金，最终形成“3+N”基金集群。
“合肥模式”的成功则离不开其从一开始对政府产业投资基金的精准定位。
王克贵介绍，合肥市高质量发展引导基金从成立之日起，就从制度上保证母基金成为党委、政府推动经济发展的抓手。“母基金管理委员会由市政府主要领导担任主任，市委、市政府分管领导担任副主任。这在其他城市也是比较少见的。”

针对部分地区同类型基金重复设立、缺少协同等现象，深创投引导基金管理（深圳）有限公司总经理孙斌则提议，或可探索建立广东省内各地市“返投”互认机制。
“例如，可否先尝试深圳与广东省其他地市的返投互认，深圳的基金在其他地市的投资也能算作深圳的返投，同时建立相匹配的生产力要素互换互补机制。如果能突破返投的区域限制，或将有效提升广东对资本的利用效力，让资本更好地服务区域产业发展。”孙斌说。
罗新宇的观点也指向基金联动。他认为，各地可以建立和完善省市区（县）基金联动投资的机制，合理引入央企基金，更好地发挥引导基金的“放大器”作用，助力地方产业发展。
来源：招商引资实务
启金智库 将于 2023年11月24-26日 在 北京 举办《产业基金(含国资)设立运作退出、新材料/新能源/生物医药投资估值、项目尽调研判/交易设计/投后管理实操和案例专题培训》，特邀三位在产业私募股权基金一线拥有十几年优秀实操经验的行家主讲，洞悉产业基金募投管退运作中的各类机遇和挑战，助您建立展业必要的知识体系、实战技能和有效人脉，诚邀您的参加！
【课程提纲】
第一讲、产业基金（含政府/央国资LP）设立运作、重点条款、监管实务
（时间：11月24日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：魏老师，隆安律师事务所高级合伙人/隆安全国私募基金与股权投融资专委会主任，多家私募股权基金和国资产业基金业务顾问，在十几年的执业经验中，长期从事私募基金的设立及运作、结构化设计、基金募集、尽职调查、投资策略、文本制订、交易过程监控等法律服务，领域涉及房地产、医疗、高科技、教育、贸易、农业、仓储物流等，参与投资的项目资金总规模超百亿。
一、产业基金政府基金概述
（一）产业基金的概念
（二）产业基金的模式
1．公司型基金/有限合伙型基金/契约型基金
2．政府引导基金/市场化母基金
3．FOF基金/直投基金
4．单一项目基金/盲池基金
5．盲池基金/明池基金
6．股权基金/附转股权的债权投资基金
7. 招商型政府基金
（三）私募基金的主要法律政策及监管演变
二、产业基金的设立及运作一般规范（含政府/央国企LP）
（一）发起与设立的五个要素
1．资金来源
2．资金形式
3．投资领域和范围
4．投资限制
5．决策程序
（二）募集及备案的四项要求
1．基金募集及投资者要求
2．基金业协会备案要求
3．发改委备案要求
4．发改委产业政策符合性审查要求
（三）运作和终止的六项内容
1．基金管理人
2．基金托管
3．基金管理/管控
4．基金退出
5．绩效评价/考核
6．闲置资金使用
三、产业基金运作法律实务关注要点（含政府/央国企LP）
（一）选聘私募基金管理机构尽调要点
（二）与管理机构的基金合同谈判要点
1．出资顺序/豁免出资违约
2．行业限制
3．基金决策机制及内部治理结构
4．基金的返投要求及方式
5．管理费/基金费用
6．关键人士条款
7．对管理人限制条款
8．收益分配
9．退伙机制
（三）基金股权投资之重点条款
（四）附转股权的债权投资之要点
四、政府/国资产业基金监管关注要点
（一）多重监管体系
（二）证监会/中基协行业监管关注要点
（三）财政部财政审计监监管关注要点
（四）国资委国有资产监管关注要点
五、答疑与交流

第二讲、合伙型私募基金(含国资)主要退出方式、争议关注要点及典型案例分析
（时间：11月24日下午13:30-16:30 ）
·主讲嘉宾：魏老师，隆安律师事务所高级合伙人/隆安全国私募基金与股权投融资专委会主任，多家私募股权基金和国资产业基金长期业务顾问。
一、私募基金退出方式1——上市减持退出
（一）私募基金上市减持退出现状
（二）锁定期规则
1. 一般规定
2. 创业投资基金股东锁定期
3. 突击入股的锁定期
（三）减持规则
1. 大股东（控股股东、持股5%以上股东）减持
2. 特定股东减持
3. 创业投资基金
（四）私募基金减持退出关注要点
（五）股东违规减持的2亿天价罚单案
二、私募基金退出方式2——对赌回购
（一）对赌回购条款的常见类型
1. 股权回购型
2. 特定权利型
3. 股权补偿型
4. 股权激励型
5. 现金补偿型
（二）对赌回购的常见对赌标的
1. 财务业绩指标
2. 非财务类业绩指标
3. 上市时间
4. 其他对赌标的
（三）对赌回购条款的效力
1. 一般效力
2. 对赌协议与明股实债
（四）主要法律争议及关注要点
1．劣后级LP提供保底安排有效么？
2．对赌上市后的市值可不可以？
3．定增保底协议是否有效？
4．带对赌回购条件的投资人转让股权，受让方能否主张对赌回购？
5．拟上市公司清理对赌条款中的抽屉协议的法律效力如何？
6．回购方破产，对回购的担保权利有没有影响？
7．对赌条款未设行权期限，什么时间行使都可以么？
8．目标公司可以为股东对赌提供担保么？如果无效是否就不承担责任了
三、私募基金退出方式3——份额转让退出
（一）份额转让前的关注要点
1. 权利限制核查
2. 优先购买权核查
3. 受让方的合格投资人身份核查
4. 国有属性核查
5. 转让程序合规性核查
（二）份额转让的程序（管理人角度）
1. 审核该次份额转让是否符合法律及合伙协议的相关规定
2. 审核受让方LP的合格投资者身份
3. 通知其他合伙人份额转让/优先购买权事宜
4. 对受让方履行投资者适当性募集的程序及披露合伙企业债务
5. 签署合伙份额转让协议
6. 履行受让方入伙程序
7. 资金划转
8. 税费缴纳
9. 工商变更登记
10. 中基协进行信息变更备案
（三）主要法律争议
1. 受让方不是合格投资者的转让合同是否无效
2. 国有性质的合伙型基金的份额转让是否一定要进场
3. 国资背景合伙企业转让其所持股权是否需进场交易
（四）S基金交易平台介绍
（五）S基金案例解析及交易建议
四、合伙型私募基金争议解决退出
（一）管辖——诉讼和仲裁如何选择
（二）保全财产线索的获取方式
（三）回购纠纷案件证据的搜集及取舍策略
（四）切中要害、以打带谈
五、合伙型私募基金清算
（一）基金自行清算和强制清算的程序
（二）实物分配股票/股权程序及关注要点
1. 私募基金实物分配的合规性
2. 实物分配的前提条件
3. 实物分配股票/股权的操作程序
六、私募基金管理人在基金退出中的责任关注点
（一）信披披露义务
（二）利益输送和利益冲突问题
（三）基金合同延期和基金到期后管理人职责问题
（四）清算与投资人损失关系问题
（五）其他
七、以终为始，从退出看设立时注意些什么？
八、答疑与交流
【互动交流研讨会】
强化彼此认知、问题答疑解惑、实现合作共赢
（时间：11月24日下午16:30-17:30 ）
环节一：参会嘉宾自我介绍（可展示PPT）
环节二：实操问题交流研讨（提前发会务组）
环节三：潜在合作机会发掘

第三讲、新材料/新能源/半导体：投资逻辑、主要赛道、投资估值及案例分析
（时间：11月25日上午09:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：龚老师，盛堃投资创始合伙人，高成创投基金董事。拥有20多年创投职业经历，工信部战略性新兴产业特聘咨询专家，科技部创新创业计划评审委员会委员，中国人民大学讲座教授，高级经济师。
一、怎样从多维的视角，精准把握新兴产业的赛道？
二、新材料：投资逻辑、主要赛道、投资估值及案例
三、新能源：投资逻辑与主要赛道、投资估值及案例
四、半导体：投资逻辑与主要赛道、投资估值及案例
五、答疑与交流

第四讲、生物医药行业：投资逻辑、主要赛道、投资估值及案例分析
（时间：11月25日下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：龚老师，盛堃投资创始合伙人，高成创投基金董事。拥有20多年创投职业经历，工信部战略性新兴产业特聘咨询专家，科技部创新创业计划评审委员会委员，中国人民大学讲座教授，高级经济师。
一．生物医药产业图谱与发展趋势
二．生物医药的投资逻辑与方法
三．生物医药：主要赛道
四．生物医药企业：怎样估值定价？
五．案例分析
六．生物医药赛道：投融资及IPO情况
七、答疑与交流

第五讲、产业基金股权投资的投资逻辑、项目尽调筛选与风险研判实务和案例解析
（时间：11月26日上午09:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：罗老师，现任某央企产业资本/基金资深风控官，专注于私募股权投资、风控、合规管理、法务等工作十几年，历任过中信国润基管、中植集团下属金融板块公司风控部负责人、首席风控官等，累积主负责过近两百个项目的风险评审工作，曾作为业务总监，主负责多个项目的成功投资和退出，拥有丰富的项目筛选、尽职调查、风险识别和评估，项目商务谈判、交易结构设计、风险管理、投后管理、退出全流程实务操作经验。
一、经济形势与产业基金股权投资宏观思考
二、项目筛选考量要素
三、项目财务尽调实务、风险要素及案例分析
四、项目法律尽调实务及案例分析
五、常见估值方法、风险管理实务及案例分析
六、答疑与交流

第六讲、产业基金股权投资的交易结构与关键投资条款设计、投后管理与退出实务及案例分析
（时间：11月26日下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：罗老师，现任某央企产业资本/基金资深风控官，专注于私募股权投资、风控、合规管理、法务等工作十几年。
一、投资的交易结构与投资协议条款设计
二、日常投后管理内容及风控实务要点
三、投后主动管理与赋能搭建及案例分享
四、项目退出路径及现状比较研究
五、答疑与交流

报名方式：
15001156573（电话微信同号）
▼



往期推荐
产业基金设计和运作模式分析

政府引导基金的退出如何破局?

国资参投私募基金受国企参股办法适用范围之影响

跟踪政府投资基金：投向哪里？有何特点？

盘点2023年新设立的地方政府引导基金！

《郑州市产业发展基金管理办法》发布

《安徽省新兴产业引导基金管理办法》实施（附全文）

《国有企业参股管理暂行办法》解读分析（定义、适应范围和企业形式、参股投资行为要求、投后管理、参股退出、国有基金投资行为等）

戳下面的 阅读原文，更有料！