固收+期权：破局“资产管理不可能三角”的最优解

启金智库

固收+期权的策略能够在通过固收、类固收配置实现较高安全性、保证一定流动性的同时，通过配置期权对冲风险、增厚收益，博取较高收益，最终成为破局“资产管理不可能三角”的最优解。
在全球多个代表性国家长期利率下行甚至出现负利率的背景下，高净值群体的财富保值变得不再轻松。国内银行理财产品收益下滑，货币基金收益跌至2％上下。然而投资者的稳健投资需求依然旺盛，如何在风险可控的前提下尽可能提升收益成为资产配置的重要需求。

那么，有没有什么投资方式既稳健又赚钱？妙用“固收+期权”，或许能实现鱼和熊掌兼得。
01

“固收+期权”策略是指将大部分资金投资固定收益类资产，剩余小部分资金用于期权等衍生品投资，博取潜在收益，打造收益增强利器。

“固收+期权”策略的收益来源于两部分：

1、固定收益
固定收益主要与生息资产收益、期权费支出有关。生息资产的作用在于生产固定现金流，以覆盖期权费的支出，并提供产品的固定收益来源。期权费为管理人买入期权合约时支付的成本。

2、浮动收益

浮动收益部分与期权挂钩标的的走势和期权参与率有关。

两种类型资产的特点相辅相成，让“固收+期权”产品具有以下优势：

优势1
只参与市场上涨、不参与市场下跌

买入看涨期权的损失是有限的，最大损失即为期权的权利金；而其潜在上行的收益理论上是无限的，随着标的物价格的上涨，收益也会相应扩大。

这一特点非常适合与收益预期稳定的固收产品相配合。在固收产品收益预期大于期权费的情况下，就可以用确定利息费支付期权费，进而实现下有保底、上有弹性的“固收+”组合。


因此，固收+期权的策略能够做到在通过固收、类固收配置实现较高安全性、保证一定流动性的同时，通过配置期权对冲风险、增厚收益，博取较高收益，最终成为破局“资产管理不可能三角”的最优解。

优势2
杠杆效应，以小博大

期权合约的特点之一是，只需投入少量期权费即可获得相当于大比例资金投资于挂钩标的上的投资收益。

以固收+普通看涨期权结构的产品为例，只需要4%左右的期权费（仅为举例说明），就可以获得标的资产每涨1%，期权收益也上涨1%（即参与率100%），也就是相当于将100%的本金投入标的资产所获得的收益效果。剩下的96%本金可以投入存款类、债券类等固收资产上，获取稳定的固收收益，覆盖期权费费用。

占用4%的本金就能达到相当于100%本金投资于权益市场上的效果，就是固收+期权产品的一大特色——具备一定的杠杆效应。

02

近年来，“固收+”产品备受市场追捧，在“固收+权益”、“固收+可转债”和“固收+期权”三种“固收+”类产品中，“固收+期权”相对小众，但相比于其他两种产品，“固收+期权”有自己的优势。

“固收+权益”在牛市收益率较高，但仅适用于牛市高波动市场，市场大幅下跌可能承受较大风险。“固收+可转债”较前者相对文件，但同样只适用于牛市高波动市场，不适于震荡市。而“固收+期权”结构灵活，适用于不同场景，高低波动市场均可。

基于以上特点，“固收+期权”适合更注重本金安全和资产保值，在此基础上再追求超额收益的投资者。
来源：网络综合
启金智库 将于 2023年11月4-5日（周六/日）在 上海 举办《追求绝对收益、低回撤、博取超额收益证券基金产品创设和投资交易创新实务专题培训》，特邀5位实战一线资深从业人士主讲分享，助您搭建必备知识体系、提升投研和行研能力、挖掘优质资产和策略、提升衍生品架构设计能力、运用大数据决策、捕捉市场红利溢价、博取超额收益、匹配优质合作伙伴，诚邀来自从事上述业务的信托/私募基金/银行理财/公募基金/券商资管/保险资管等资管机构、以及理财公司/私人银行/家族财富管理/各类基金会等财富管理公司的从业人士参加！
【课程提纲】
第一讲、追求绝对收益/低回撤/博取超额收益目标的固收+投资策略剖析、债股组合投资运作风险防控及金融同业合作
（时间：11月4日上午09:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：李刚，惠升基金（公募基金）合伙人、联席总裁。中国社科院经济学博士，具有20余年国内金融市场从业经验，历任中国农业银行总行副处、处长和副总经理，鹏扬基金副总经理。
一、穿越牛熊：固收+的基因剖析
（一）实体与金融供给侧改革齐步推进
（二）理财净值化时代买什么？
（三）固收+产品定位
（四）管理方法的案例
（五）固收+加什么？
（六）固收+组合投资策略（十几种）
（七）固收+产品按配置比例如何定？
（八）如何降低波动？
（九）当前配置的风险防范措施
（十）当前配置的三大进攻武器
（十一）宏观配置的四大投资指标及其前瞻性判断未来市场方向
二、核心能力：宏观大类资产配置
（一）Brinson投资组合收益来源分解：资产配置贡献了组合90%的收益
（二）常见有哪些收益性资产？核心要点是什么？
（三）大类资产配置实例：近3年资产配置观点
（四）初识大类资产配置 —— 被动投资
（五）极简版风资产配置 —— NBIM模式
（六）进阶版资产配置 —— 全天候交易策略
（七）再平衡策略——主动出击
（八）案例分析：耶鲁基金会、CPPIB、RLAM 、GMO、PIMCO
（九）当前基于宏观周期的资产配置方法
三、攻守之道：债券投资及市场展望
（一）2002年至今，发生了什么牛熊周期
（二）利率走势判断
（三）违约爆发与信用风险研判
（四）可转债走势研判
（五）当前宏观经济及大类资产配置策略展望
（六）债券风险分析框架及控制流程决策
四、攻守之道：权益投资及市场展望
（一）股票仓位管理目标和投资理念
（二）股票投资的流程概览及详解
（三）股票投资研究框架——变与不变
（四）巧用打新策略增强组合收益
（五）资本市场哪些红利？当前投资策略如何？
（六）个股研究流程、选股方法及案例
五、如何选择优秀的固收+和绝对收益模式管理人
（一）管理人在固收+和绝对收益领域有哪些核心竞争力
（二）如何降低风险？严谨的风控体系如何？
六、固收+和绝对收益的金融同业合作
七、答疑与交流
第二讲、净值化雪球之波动生息策略实务和案例
（时间：11月4日下午13:30-15:00 ）
·主讲嘉宾：马孟晨，上海金澹资产基金经理、衍生品策略负责人，先后任职于UBS、平安证券、系数投资和长江资管，现任金澹资产基金经理/衍生品策略负责人；8年券商从业和5年以上的私募基金从业间，在股指期货套利、 ETF套利、波动率套利等策略方面积累了丰富的投资交易经验，善于运用各类场内外衍生品进行产品设计、风险对冲和策略配置。
一、私募管理人开展衍生品业务背景
二、明星产品：雪球（收益特性、结构趋势变型等）
三、雪球净值化：波动生息 vs 雪球
四、应用场景/机构合作案例
五、答疑与交流
第三讲、衍生品及结构化投资系统解决方案、投资及应用案例
（时间：11月4日下午15:00-16:30 ）
·主讲嘉宾：刘福宸，上海凌瓴科技联合创始人&研究负责人。曾担任券商量化投资部研究和交易主管，负责公司场外期权、收益凭证等场外业务的定价和对冲工作，掌握各类期权衍生品定价模型和数值方法。目前致力于推动以期权复制为核心的结构化投资理念。
一、衍生品及结构化投资系统解决方案
（一）衍生品的多样化发展
（二）场外业务规模
（三）衍生品交易
（四）从衍生品的对冲到复制-结构化投资
（五）从投研到交易的系统解决方案
二、衍生品投资：数据/投研/簿记/风控
（一）衍生品数据终端：提供衍生品市场数据信息
（二）定制化投研服务：定价、估值、回测
（三）衍生品交易管理系统：簿记、实时监控、风险监控、持仓管理
三、对冲/复制交易：净值化雪球/波动生息策略
（一）策略研究和管理
（二）自动化交易
（三）盈亏归因分析
四、应用场景解析：
（一）衍生品买方（财富端、管理人）：最新市场动态，降低运营成本，完善持仓和风险管理
（二）衍生品卖方（对冲交易台）：摆脱繁琐的投研工作，快速落地业务，实现交易效率的飞跃
（三）结构化管理人：以系统化的方式高效管理多种产品交易，降低运营成本，提高策略一致性
五、答疑与交流
【互动交流研讨会】
强化彼此认知、问题答疑解惑、实现合作共赢
（时间：11月4日下午16:30-17:30 ）
环节一：参会嘉宾自我介绍（可展示PPT）
环节二：实操问题交流研讨（提前发会务组）
环节三：潜在合作机会发掘
第四讲、战略择时、行业风格轮动：量化+基本面双保险分析框架及实战解析
（时间：11月5日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：周其源，上海玖鹏资产量化投资总监。曾在保险资管投资、公募基金基金和专户投资、私募证券基金量化投资等任职从业。
一、抓住低风险高收益的研究目标和研究方法
（一）研究目标：战略择时：高波动资产 ≠ 时时高风险资产
（二）研究目标：战略择时：尽可能规避ABC段，尽可能抓住CEF（低风险，高收益）
（三）研究方法：量化（ Quantitative ）+ 基本面（Fundamental）相融合
二、主要方法
（一）主模型：投资气象图（看清当前周期位置）
1. 市场面（果）：相对估值水平（涵盖：内在价值+市场价格+历史中枢等）
2. 基本面（因）：相对盈利水平（涵盖：ROE，Growth Rate，ROA等）
3. 情绪面（因）：相对情绪水平（涵盖：信心面+舆情面+政策面+资金面等）
（二）辅助模型：三周期系统因子模型（看懂过去的周期规律）
（三）辅助模型：潜在收益率预测模型（看透未来的周期趋势）
（三）市场先生印证：顺势而为
1. 普林格扩散指标
2. 隐含经济周期四阶段模型
3. 板块风格轮动模型
4. 行业群轮动模型
（四）应对气候变化：应对比预判更重要
三、实战举例
四、答疑与交流
第五讲、财富管理变革趋势下类固收型产品设计与创新思路、资产端与资金端驱动变革、应对建议及案例分享
（时间：11月5日下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：张老师，曾在总行私人银行部、券商家族办公室、券商资产管理部等担任业务总监或负责人职务，理论功底深厚，专业知识全面，具有15年银行+券商、资管+财富的跨界履历，在理财产品创设、券商资管投资、家族信托、资产配置、FOF-MOM、私人银行产品体系搭建等方面具有丰富的实战经验。
一、当前我国财富管理市场的趋势及挑战
二、类固收型产品介绍及策略分析
三、估值方法与产品创新思路探讨
四、资产端回归本源：产品为帆，资配为舵
五、资金端需求驱动：私人银行与家族办公室服务内容探讨
六、答疑与交流
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
▼



戳下面的 阅读原文，更有料！