积极因素正在积累

泽平宏观

文：任泽平团队
近期，一些积极因素正在积累：国内政策转向全面友好；假期消费改善，部分数据好于疫情前；制造业PMI重回扩张区间；库存周期筑底，企业利润改善；新基建、新能源势头旺盛。
但当前仍面临总需求不足问题，房地产“金九银十”带动下，略有回暖但分化明显；美国加息预期升温下非美元资产短期承压。
政策底-情绪底-市场底-经济底，后续有待政策持续发力，增强市场信心。
可考虑推出扩大内需复苏经济计划，发放消费券，推出以新基建、新能源、人工智能等引领的大规模基建计划，由特别国债作为主要资金来源，地方配套以土地作为抵押融资。大规模新基建投资短期有助于扩内需、稳增长、稳就业，长期有助于打造中国经济新产业、新引擎。
只要全力拼经济，把发展放在首要任务，中国经济一定能重拾复苏通道！

1 假期消费量价齐升，超过疫情前水平
旅游出行量价齐升，均超2019年；人均旅游消费912.1元/人次，较2019年（830.8元/人次）增长9.8%。
经文化和旅游部数据中心测算，2023年中秋节、国庆节假期，全国国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。
9月29日至10月6日（中秋国庆假期），全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计22.04亿人次，日均2.75亿人次，较2022年同期（国庆7天假期）日均增长68.1%，较2019年同期日均增长18.5%。
服务消费好于商品消费，餐饮消费明显增长。根据美团黄金周消费数据，十一期间，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%。全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%；团圆家宴、亲朋聚餐、婚庆喜宴等成为餐饮消费热点。此外，商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上，汽车、化妆品销售额同比增长7%。
电影票房明显增长，但低于疫前。猫眼数据显示，2023年国庆档总票房达27.3亿元，同比增长83%，恢复至2019年（44.7亿）的61.2%。《坚如磐石》、《前任4：英年早婚》位列电影前列。
“商圈经济”引领消费热潮，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。假期前七天，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成，重庆、杭州、武汉同比分别增长30.3%、19.3%和16.3%。
2 房地产整体回暖，分化明显
政策利好效果初显、居民购房信心边际修复叠加开发商推盘力度加大，9月以来楼市成交有所改善，国庆节期间成交热度高于9月，但依旧呈分化趋势，二手房成交胜过新房，一线和热点二线城市优于三线。
二手房成交胜过新房。从新房看，9月38城新房销售面积同比下降29.9%、降幅扩大3个百分点，环比有所改善；国庆期间38城新房日均成交面积约13.5万平，同比增长22.9%。从二手房看，9月，17城二手房销售面积同比增长8.8%、由负转正，环比基本持平；国庆节期间17城二手房日均成交面积约1万平，同比增长68.1%。
一线和热点二线城市优于三线。从38城新房看，一线城市日均销售面积同比增长63%、二线41%、三四线-51.8%；其中，上海、广州新房成交面积同比分别为160.2%、132.4%，二线城市武汉、苏州、青岛新房成交面积同比分别为181.2%、47.9%、21.9%。从17城二手房看，一线城市日均销售面积172.3%、二线172.2%、三四线-24.8%；其中，北京、深圳二手房成交面积同比分别为179%、69.2%。



3 制造业PMI重回景气扩张
9月制造业PMI重回景气扩张；9月制造业PMI为50.2%，比上月回升0.5个百分点。
产需持续改善，但外需仍疲软。9月生产指数52.0%，连续四个月景气扩张；新订单指数50.5%，连续两个月景气扩张；采购量指数50.7%。海外经济持续下行，9月中国新出口订单指数47.8%。
工业品价格底部回升。9月主要原材料购进价格和出厂价格指数PMI分别为59.4%和53.5%，比上月回升2.9和1.5个百分点。
工业库存周期进入被动去库存阶段。8月工业企业产成品存货同比2.4%、筑底，剔除价格产成品存货继续探底，工业企业利润当月同比17.2%，首次回正。但总需求仍不足，主动补库存尚需时日。

4 财政化债启动，基建投资、专项债加速
9月27日内蒙古拟发行663.2亿元特殊再融资债券，资金全部用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。内蒙古自治区政府负债率在全国各省市中处于较高水平，2022年为40.33%，而同期全国平均负债率为28.97%。
724政治局会议提出“防范化解地方债务风险，制定一揽子化债方案”。短期以防风险为主，采用发行特殊再融资债等方式以时间换空间。内蒙古拉开2023年化债惟幕，预计四季度将有更多城市开启化债，有效降低债务风险。

9月新增专项债发行进入冲刺，投向基建领域的资金占比高达65.6%。截至当前，新增专项债发行进度为92.0%，整体进度较8月加快9.5%。
9月建筑业商务活动指数为56.2%，较上月回升2.4个百分点；其中，土木工程建筑业商务活动指数连续2个月保持在58%以上。


5 资金面平稳跨季无虞
降准、MLF超量续作、连续投放14天OMO，假期流动性保持平稳。受地方债发行提速、MLF大量到期、季末信贷投放加大、缴税高峰的影响，市场流动性面临阶段性压力；9月银行间资金成本上升，DR007多次与7天OMO利率倒挂。9月DR007利率中枢为1.97%，高于政策利率1.8%。915降准25bp释放超5000亿中长期资金，MLF超量续作，叠加节前9个工作日连续投放14天OMO，有利于稳定资金面跨季、税期、国庆假期等方面的压力。截至10月7日，DR007利率为1.826%，资金面趋于平稳。


6 新能源热度不减，人工智能持续爆发
国庆期间国内新能源汽车销量持续火热，“金九银十”延续。今年新能源汽车在高基数上继续保持增长、高渗透率。9月，新能源乘用车零售75万辆，渗透率37.9%，同比增长22.3%，环比增长4.7%。
新能源车企呈“一超多强”格局，“二代车企”快速追赶。比亚迪维持高基数、高增速，9月销量28.7万辆，同比增长42.8%。传统势力造车二代：广汽、长安、吉利等自主品牌销量高增，其中广汽埃安领先，9月销量5.2辆，同比增长72%。新势力车企呈现分化，理想9月交付3.6万辆，同比增长200%以上。
金九银十前后，新能源主流车企积极布局推动新车型上市。小鹏新G9、吉利L6、长安A07、特斯拉新Model Y等，抢占中秋、国庆双节热市。此外，双节期间各车企推出新生态、新战略，蔚来汽车发布Nio Phone打造智能生态圈，华为Mate60与新款问界相互引流，广汽埃安计划拆分上市。新能源汽车消费火热持续，车企冲刺年度目标，四季度竞争愈加激烈，全年新能源销量或将突破850万辆的预期。

我国新能源产业起步早、发展快、在全球新能源产业拥有核心优势，当下全球新能源产业竞争加剧，2023年10月4日欧委会对华电动汽车反补贴调查。我国是世界最大的新能源汽车消费国，在全球的消费份额占比60%以上。2022年，我国超越德国成第二大汽车出口国；2023年1-6月，我国超越日本成为全球第一大汽车出口国，上半年出口汽车234万辆，其中新能源汽车出口79.3万辆，占比大幅增长，同比增长1.14倍。

2023年，以ChatGPT为代表的语言类生成式AI持续爆发，引领人工智能产业新趋势。国庆前后，OpenAI继续推出更加强大的新功能。2023年9月25日，ChatGPT引入新的语音和图像功能；2023年9月29日，用户可用ChatGPT获取最新时间信息，区别于之前仅能搜索到2021年9月及以前的信息。


7 美国经济韧性仍在，加息预期升温
主要经济体景气度持续收缩，美国PMI超预期。9月欧元区、德国、日本、韩国制造业PMI分别为43.4%、39.8%、48.5%、49.9%，低于荣枯线；9月美国供应管理协会(ISM)制造业PMI为49.0%，较上月回升1.4个百分点，超市场预期。
美国就业市场韧性，加息预期升温。9月新增非农就业人数33.6万人，市场预期17万人，8月为22.7万人；8月JOLTS职位空缺961万人，较上月增加69.0万人；9月劳动参与率62.8%，与上月相同;9月平均时薪月环比上涨0.2%，低于市场预期。
8月美国贸易逆差收窄至2020年最低。8月美国国际贸易逆差为583.03亿美元，出口和进口同比分别下降2.1%和4.4%，较上月降幅收窄1.3和 0.3个百分点。


8 美元和美债走强，大宗价格普跌
2023年7月以来，美元指数持续走强，国庆节期间美元指数创新高，主要受加息预期以及经济韧性的推动。
2023年10月3日，美元指数达到阶段性新高107.1，较2023年7月13日低点增长7.3%；10月1-7日美元指数环比增长1.3%。


国庆期间美债收益率明显上行。国庆期间（9月29日-10月6日），10年期美债收益率从4.59%上行19bp至4.78%，2年期美债收益率从5.03%上行5bp至5.08%。美债走高，一方面与美联储鹰派发言、非农就业超预期有关，另一方面与全球避险资金流向美国债券市场有关。


大宗商品价格普跌，主要在原油、黄金。截至10月7日，CRB现货指数、RJ/CRB商品价格指数环比分别下降0.8%、2.9%，较9月下降0.4 和6.1个百分点。
美联储偏鹰，美元指数走强及美债利率走高，原油价格下跌。截至10月7日，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格环比下降2.6%和2.4%，较9月下降11.7和10.7个百分点。俄罗斯政府10月6日宣布，在生产商至少向国内市场供应所生产柴油的50%的前提下，取消对通过管道运输到海港出口的柴油的限制；对汽油出口的限制不变。
黄金价格下跌。截至10月7日，金价环比下降4.6%，较9月下降4.4个百分点。黄金首饰从9月下旬的610元/克的高位，一路跌至目前的约490元/克左右。
铜铝处库存低位，铜价下跌，铝价上升。截至10月7日，LME铜、LME铝环比分别为-4.1%和 2.7%。
钢价走低。截至10月7日，上海热轧板卷价格和HRB400螺纹钢价格环比分别下降2.1%和 0.1%，较9月下降0.9和1.6个百分点。
节前基建项目加速推进，重点工程赶工，水泥价格上升。截至10月7日，水泥价格环比增加0.6%，较9月增加3.9个百分点。