降准来了！

泽平宏观

文：任泽平团队

9月14日，中国人民银行决定于2023年9月15日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
降准来了！要下雨了，向市场释放超5000亿基础货币，全力拼经济。
最近国家出台一系列活跃资本市场、优化调整房地产调控、提振民营经济信心等的措施，政策真金白银，诚意满满，政策底出现。
未来政策继续加码的可能是：第二轮降息和降准，大规模一揽子化债，放松限购范围扩大，比如二线全面放开、一线局部放开，加大基建力度等。工具箱里空间还大，只要有决心，办法总比困难多。
近期CPI、PPI、PMI等均从底部回升，经济正在筑底，未来回升力度取决于政策力度。
楼市主要特征是分化，有需求的只要放松就有效果，没需求的早就放松了也没效果。总量上环比改善，主要是一二线楼市金九银十结构性改善。可持续性需要政策继续加码，防止脉冲式回升后再度回落挫伤信心。我们判断，房地产政策正迎来历史性拐点。
最近出台的政策组合拳，意图很明显，稳汇率、股市、楼市、经济，阻断“预期转弱的循环”。信心比黄金重要。
如果全力拼经济，采取一系列务实有力的措施，一定能提振投资者信心，活跃资本市场、房地产市场，推动中国经济走向复苏。一鼓作气，再而衰，三而竭。

1、降准原因：经济低位，股市楼市不振，需要提振市场信心，降低银行负债端成本。
一是经济初现低位企稳迹象，但基础尚不牢靠。降准有助于推动经济回暖，加强经济回升预期，保持宽信用环境。
1）8月社融、信贷放量，但企业短期融资释放仍以票据融资为主，信贷结构仍待进一步优化。M1同比较上月下滑0.1个百分点，反映企业经营活跃度不足。
2）海外经济正在走向衰退，对中国出口仍产生压力，8月出口同比下降8.8%，连续四个月负增长，反映外需低迷，出口疲软。
3）二季度以来房地产市场持续低迷，土地市场遇冷，民营房企甚至优质房企爆雷。8月30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-33.5%和-29.5%，反映房地产市场销售仍然疲软。
二是资金面边际趋紧，为市场补充流动性。1）专项债发行提速。监管部门要求“2023年新增专项债需于9月底前发行完毕、10月底前使用完毕”，政府债净缴款压力大，对流动性造成扰动。2）MLF迎来到期高峰。9月有4000亿MLF到期，续作压力较大，此时降准可最大程度置换MLF，降低央行操作难度，稳定资金面跨季、税期、国庆假期等方面的压力。3）季末信贷投放加大，信贷需求边际修复。8月社融信贷企稳，随着稳地产、促消费等一揽子政策落地，预计实体经济融资需求延续回暖。4）银行间资金成本上升。9月银行间流动性持续紧张，DR007利率中枢上周上移达1.86%，高于政策利率1.8%。
三是缓解银行负债端成本，防范化解金融风险。我国商业银行净息差和资产利润率持续下降，截至2023年第二季度，商业银行净息差仅1.74%，连续两个月低于警戒线。二季度货币政策执行报告开设专栏强调“商业银行维持稳健经营、防范金融风险需要保持合理利润和净息差水平”。8月21日非对称降息以及9月新一轮存款利率下调，均旨在稳定银行净息差，维持商业银行平稳运营，增强商业银行支持实体经济的可持续性，防范金融风险。
四是国内通胀温和打开政策空间，人民币汇率短期承压但不会掣肘货币政策延续宽松基调。对于通胀，8月CPI和PPI同比仍处于低位，8月CPI同比上涨0.1%， PPI同比降3.0%。对于汇率，短期来看，美联储加息近尾声，人民币外部贬值压力下降，我国近期动用上调跨境融资宏观审慎调节参数、外汇降准等工具抑制汇率超调。中长期来看，我国经济向好的基本面没有改变，降准巩固经济向好回升，将支撑人民币汇率企稳回升。


2、方式：全面降准，释放中长期流动性超5000亿元，降低成本约70亿元
从方式来看，全面降准，宽松信号明确。全面降准接棒一系列宏观政策组合拳，真金白银向市场注入流动性，且全面降准力度更大，宽松信号意义更强，有利于引导市场预期，提振市场信心，加大金融机构对实体经济的支持力度，推动经济稳步回升。
从量上看，本次降准释放中长期资金超5000亿元，稳定资金面基本盘，保持流动性合理充裕。本次降准25bp，延续此前相对克制的降准幅度，预计释放中长期流动性超5000亿。9月15日将有4000亿MLF到期，本次降准能完全对冲，叠加央行部分续作，将释放更多增量资金注入实体经济。既缓解了因税期、监管和地方债发行等造成的短期流动性压力，又能补充信贷投放的中长期流动性需求，贯彻“稳健的货币政策要精准有力”的总基调。
从价上看，将降低金融机构资金成本每年约70亿元，减轻银行负债端的成本压力。相比于降息，降准可以一次性释放大量零成本基础货币。8月21日央行下调1年期LPR报价10bp，央行引导下各大银行陆续下调存量房贷利率，银行净息差持续收窄。本次降准节约金融机构负债端成本每年约70亿元，一定程度上缓解银行负债端压力，有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性，防范金融风险。
从时点上看，本次降准略超市场预期。近期稳楼市、活跃资本市场等宽信用政策发力，资金市场流动性边际趋紧，当前经济处于回升向好关键时刻，降准的必要性和紧迫性提升。




3、影响：释放流动性，推动经济复苏，利好股市、债市、房市
对实体经济而言，降准为金融机构提供低成本的长期资金，有利于金融机构加大信贷投放，进而降低实体经济综合融资成本，改善融资需求，推动经济复苏。
对股市而言，股市是货币的晴雨表，降准提振估值。股市是货币的晴雨表，本次降准释放流动性，配合近期活跃资本市场的一揽子政策，有效提振投资者信心，提高投资意愿。
对债市而言，短期提振债券市场。降准有利于弥补银行流动性缺口，改善资金面压力，释放宽货币信号，提振债市信心。短期带动债券利率下行，降准公布后，10Y国债活跃券收益率下行1.8bp。中长期债市主线仍取决于经济基本面与房地产复苏进程。
对房地产市场而言，呈现分化式复苏。降准进一步释放稳地产积极信号，有利于降低房企融资难度，提振购房者信心。配合此前“取消限购、限售”，“降低最低首付比例”等一系列楼市组合拳，金九银十或将迎来结构性行情。
对汇率而言，人民币汇率短期承压、长期坚挺。短期看，中美货币周期错位叠加国内经济复苏不及预期，人民币汇率面临阶段性贬值压力，9月以来美元兑人民币汇率持续跌破7.2。长期来看，人民币汇率根本上取决于经济基本面，宏观政策组合拳助力中国经济重回复苏通道，人民币汇率长期坚挺。
4、展望：总量宽松、精准有力，“一揽子政策”推动经济复苏
展望未来，货币政策将延续宽松基调，货币政策保持稳健并精准有力。目前经济复苏基础不牢，居民消费、房地产与民营经济信心仍需提振，不排除四季度有再次降息的可能性。
总量层面，保持市场流动性充裕，配合专项债前置，提振市场信心。降准降息后，更关键的是让货币流向实体经济需要的地方，一花独放不是春，百花齐放春满园，不能只靠预支政府专项债发力，要提振市场信心、鼓励民间投资、促进房地产回暖、加大对实体经济尤其中小企业支持力度；进一步落实好降低购房首付比和贷款利率、“认房不用认贷”等政策，实现宽信用的乘数效应。
结构层面，结构性货币政策工具将支持科创、绿色低碳、房地产和民营企业等重点领域，必要时 可能创设新的工具。财政政策继续发力提效，推进专项债发行提速。定向再贷款等结构性支持工具有望落地，通过结构性工具降低银行资金端成本与实体融资端成本。
5、关于提振市场信心的十条建议
良剑期乎断，不期乎镆铘；良马期乎千里，不期乎骥骜。位卑未敢忘忧国。
信心比黄金重要。近期国家出台了一系列政策组合拳，货币政策降息、活跃资本市场、优化调整房地产调控、一揽子化债等，起到了积极作用，市场信心有所改善，但推动股市楼市繁荣和经济复苏仍任重道远。
建议：
1）推出10万亿扩大内需复苏经济计划，其中发放3万亿消费券，以数字人民币形式，居民消费100元可以抵扣30-50元消费券，消费起来以后，就会带动企业生产和投资，整个国民经济循环就活了。对于家庭有抚养老人、孩子的家庭加大支持消费券力度，降低生育养育成本。
2）推出以新基建、新能源、人工智能等引领的大规模基建计划，规模7万亿以上，由特别国债作为主要资金来源，地方配套以土地作为抵押融资。在内外需收缩背景下，通过积极的财政政策扩大总需求是当务之急。大规模新基建投资短期有助于扩内需、稳增长、稳就业，长期有助于打造中国经济新产业、新引擎。
3）货币政策持续降准降息，直到经济强劲复苏为止，彻底扭转预期，降低实体经济融资成本。在总需求不足、物价低位的情况下，宽松的货币政策不仅不会引发通胀，如果引导资金流入新基建、新能源、人工智能等领域，还有助于改善中国的供给结构和产业创新。
4）除了印花税还有调降空间，对于破发、破净、不分红、圈钱、割韭菜的上市公司，不仅暂时限制减持，直接限制3-5年不得减持，直到实控人把公司经营好，为投资者创造价值为止。优胜劣汰，赏善罚恶，有助于真正保护投资者、提振投资者信心。实行IPO业务全链条相关机构和个人终身追责，打击财务造假欺骗投资者。大小非减持金额不得超过分红金额，没有分红不准减持，对市场的抽血不能超过对市场的贡献。
5）鼓励长期价值投资，机构投资者带头入市，以后资本市场应该先做好投资者保护、上市公司分红、信息披露等基础制度改革，打好基础，强身健体。有些技术创新层面的措施要稳妥推进，2015年的杠杆融资、现在的量化交易，我们都付出了巨大代价，即使在美国，量化交易带来的一致化趋同多次导致市场熔断甚至股灾。
建议规范限制A股量化交易，在完善之前可以考虑暂停量化交易一段时间，尤其在当下市场低迷、国家要活跃资本市场之际。原因很简单，量化交易利用了散户所不具备的信息优势、融券优势、交易优势、大规模操纵个股优势等等，降维收割散户，不仅不为市场创造价值，还抽血A股。量化交易现在已经沦为一把大型镰刀，收割大量弱小的散户股民，对A股生态造成了严重破坏，非常不利于广大投资者保护。
6）建立平准基金，市场如果跌破关键点位，入场救市，起中流砥柱、定海神针作用。
7）推出大规模SPV一揽子化债，中国版QE，一揽子解决地方政府债务，为地方基建投资打开空间，清理地方政府拖欠企业的工程款等债务，也是救活企业，同时打击工程腐败。
8）全面放松杭州、南京、苏州、成都、西安、合肥、厦门等二线城市楼市限购，北京、上海等一线城市可以考虑先放松郊区的限购，顺应人口往都市圈流入的基本规律，按照城市群战略，实施人地挂钩。全面取消限价、限售等此前市场过热时期的紧缩措施，回归市场化。
9）加强民营经济产权保护，加强法治，适当约束地方政府对民营企业、外资企业正常经营的干预，将更多领域向民企、外企开放，实施负面清单制，“法无禁止即可为”，提升民营企业和外资企业的安全感以及对未来的信心。
10）加大对外开放力度，东方不亮西方亮，把朋友搞得多多的，多一个朋友多一条路。加大对新兴市场的经贸合作力度，鼓励企业走出去。