是该全力拼经济了，一鼓作气

泽平宏观

文：任泽平团队
8月制造业PMI为49.7%，前值49.3%；非制造业PMI为51.0%，前值51.5%。
一、是该全力拼经济了，经济低位企稳
8月制造业PMI仍处荣枯线下，房地产和出口下滑仍是当前经济两大拖累项，全力拼经济进入关键期。但也出现积极变化：政策全面转向友好；工业库存周期进入去库尾声，量价均有改善。
经济低位企稳筑底，随着股市、楼市、货币政策等利好频出，如果全力拼经济，经济有望筑底复苏。
现在处于全力拼经济关键期，不可松懈，一鼓作气，后期政策核心在于降准降息、稳汇率、房地产放松限购限价、民企支持政策、财政政策积极发力等。符合724二季度会议总基调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”。
8月经济呈现以下特征：
第一，724政策底出现，近期政策加码。活跃资本市场重磅政策落地，降印花税、减持新规、优化IPO和再融资等信号意义明显；1年期LPR、存量房贷利率下调，意味着新一轮降息周期开启；各省市“认房不用认贷”政策逐步落实；一揽子化债方案逐步落地，防风险、促投资；专项债力争在9月底发行完毕，10月底前使用完毕，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围；松绑楼市的降低存量房贷利率、降低首付比、降低房贷利率等政策频出。
第二，情绪底即将到来，市场信心提振，预期扩张。8月生产经营活动预期指数为55.6%，较上月上升0.5个百分点；非制造业业务活动预期为58.2%；其中，建筑业、服务业业务活动预期为60.3%和57.8%。
第三，工业库存周期进入去库尾声，量价均改善。8月制造业产需景气扩张，采购量上升；8月生产指数51.9%，连续三个月景气扩张；新订单指数50.2%，较上月上升0.9个百分点，重回景气扩张；采购量指数50.5%，较上月上升1.0个百分点。8月工业品价格同比降幅将延续收窄；8月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为56.5%和52.0%，比上月回升4.1和3.4个百分点。
第四，房地产市场疲软、超跌，利好政策频出，但传导到市场仍需时间，关键在风险化解和信心提振。8月房地产经营状况和订单指数分别为42.4%和39.8%，较上月变动-1.3和1.5个百分点。8月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-27.5%和-25.8%；分别较上月上升2.0和1.0个百分点。
第五，基建景气回升，资金和项目审批有望加快。8月建筑业商务活动指数为53.8%，较上月回升2.6个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，较上月上升4.6个百分点。财政部表示“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围”。
第六，海外经济持续下行，全球贸易疲软，拖累中国出口。8月中国新出口订单指数46.7%。8月美国、欧元区、德国制造业PMI分别为47.0%、43.7%和39.1%，韩国前20日出口同比-16.5%；越南出口同比-3.0%。
第七，就业、中小企业等低位。8月制造业和制造业从业人员指数分别为48.0%和46.8%；大、中、小企业PMI50.8%、49.6%和47.7%。二季度会议提到，把稳就业提高到战略高度。
信心比黄金更重要，中国经济潜力大，如果采取实质有力快速的措施，全力拼经济，有望步入复苏通道。一鼓作气，再而衰，三而竭。


二、产需改善，但外需仍疲软
8月制造业PMI为49.7%，比上月回升0.4个百分点，收缩放缓、仍处于荣枯线下。
第一，8月生产指数和新订单指数分别为51.9%和50.2%，比7月上升1.7和0.7个百分点。从行业看，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%。
第二，出口订单、在手订单继续收缩，欧美经济体需求下滑影响持续显现。8月新出口订单、在手订单指数为46.7%和45.9%，比7月上升0.4和0.5个百分点。8月美国Markit制造业PMI为47.0%，欧元区制造业PMI为43.7%，德国制造业PMI为39.1%，连续十四个月位于收缩区间。全球贸易延续疲软，8月韩国前20日出口同比-16.5%；越南出口同比-3.0%。
第三，主动去库存阶段，名义库存去化至较低水平，采购量和价格持续改善。2022年4月工业企业开始主动去库存，产成品存货从20.0%降至2023年7月的1.6%，已进入历史低位区间。原材料库存、采购量和供应商配送时间分别为48.4%、50.5%和51.6%，较上月回升0.2、1.0和1.1个百分点。
第四，企业信心增强，经营预期改善。生产经营活动预期指数为55.6%，比上月上升0.5个百分点。从行业看，农副食品加工、汽车等行业位于60.0%以上高位景气区间。



三、价格回升
8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52.0%，比上月上升4.1和3.4个百分点。从行业看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数处于60.0%以上。
大宗商品价格环比上涨。截至8月31日，美元指数为103.2，较7月增加1.7；南华工业品指数、CRB商品价格指数环比分别为3.5%和2.0%。
俄罗斯和沙特等国减产石油、季节性消费旺盛推升油价。截至8月31日，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格环比均增加7.6%，较上月变动0.44和-0.2个百分点。
地产政策释放利好，情绪提振，焦煤焦炭价格环比上升。截至8月30日，焦煤、焦炭环比分别上升3.2%和0.8%。
动力煤方面，库存高位、供给充足、气温下降需求放缓推动动力煤价格下跌。夏季高温接近尾声、电厂日耗高位回落，电厂库存处高温，三峡水库出库流量大幅增加、水电增发，短期煤价低位震荡运行。截至8月30日，黄骅港动力煤环比下降3.6%，较上月下降11.1个百分点。
钢价下跌。截至8月31日，247家钢厂盈利率环比下降97.9%，粗钢、线材、螺纹钢产量环比分别下降1.1%、1.2%和3.9%。截至8月30日，热轧板、HRB400 20mm螺纹钢和Myspic综合钢价指数环比分别为0.2%、-1.5%和-0.1%。


四、中小企业景气收缩，需政策支持
8月大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6和0.3个百分点。需求不足，中小型企业复苏不稳固，仍需政策支持。
第一，大型企业生产指数53.7%，较上月回升1.7个百分点；新订单指数51.6%，高于上月0.2个百分点。新出口订单48.6%，较上月上升2.2个百分点。
第二，中型企业生产指数51.6%，较上月回升2.1个百分点；新订单指数回升0.9个百分点至50.3%。新出口订单指数为43.7%，较上月下降3.8个百分点。
第三，小型企业生产指数48.6%，高于上月1.2个百分点；新订单指上升1.7个百分点至47.5%。新出口订单指数回升2.4个百分点至45.2%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。


五、 建筑业景气回升
8月非制造业商务活动指数为51.0%，较上月下降0.5个百分点。非制造业新订单指数为47.5%，较上月下滑0.6个百分点。业务活动预期指数为58.2%，下滑0.8个百分点。
建筑业商务活动指数为53.8%，较上月回升2.6个百分点，基建施工进度加快。分指标看，业务预期指数为60.3%，略低于上月0.2个百分点，连续九个月位于60%以上高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为48.5%和44.7%，较上月变动2.2和-0.5个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为48.4%和50.4%，较上月下滑2.3和1.6个百分点。土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点；新订单指数为52.6%。

服务业商务活动指数为50.5%，低于上月1.0个百分点；服务消费在报复性反弹消退后，仍需依靠居民就业和收入的恢复。具体来看，新订单、业务活动预期分别47.4%、57.8%，分别低于上月1.0和0.9个百分点。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间；零售、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数高于60.0%；但房地产经营指数42.4%，订单指数39.8%。
8月出行、文旅均有所增加。截至8月30日，北京、上海、深圳、广州地铁客运量两年复合分别为7.9%、16.5%、12.0%、17.0%，分别较上月增加5.7、14.6、2.2和1.1个百分点；截至8月31日，中国国内航班（不含港澳台）、港澳台航班、国际航班两年复合分别为29.1%、197.9%和145.4%，较上月增加30.4、17.7和53.6个百分点；截至8月27日，票房收入、观影人次两年复合平均57.2%和53.3%，较上月增长6.和8.3个百分点。




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