结构化信用风险保险助力海外投融资项目的发展

税收杂志小助手

作者：吕春雨 Ankit Tambe

项目融资通常被用在新兴市场开发复杂的基础设施建设项目，而合理的风险分配是这种融资模式的一个核心原则。每一个风险，例如，融资、工程建设或供应链风险，都应由最适合承担和管理该风险的相关方来承担。然而，项目参与方并不总是具有完全承担这些风险的承受能力或意愿，而造成基础设施项目工期延误甚至失败的一个常见原因在于公共部门和私营部门等各方对风险管理这一重要环节未能协调一致，设置的风险分配机制不够合理、不尽完善。在这种情况下，政治、信用风险保险可以发挥重要作用，以弥补整个项目生态系统面临的风险分配不足的问题，从而提高项目的可融性。
政治、信用风险保险的作用
一、保护项目的现金流
承购合同或购电协议通常是基础设施项目现金流的主要来源。如果是主权实体的承购方出现违约，以下2个保险险种可以为项目的收入提供保障：政治风险保险，保障东道国政府的违约行为；保障更为宽泛的险种是信用风险保险。
承购商自身的实力和能力仍是项目长期可持续发展的基本要求，保险尚不能完全替代。但保险可以作为一个融资增信的手段，降低贷款违约的风险。
二、吸引优质承包商参与，提升项目的可融性
信用风险保险可以推动EPC承包商在一些具有挑战的地区承接项目。信用风险保险不仅保障因项目本身被取消，或工程合同在完工之前被终止而给承包商造成的损失，相关EPC合同所面临的不付款风险也在保障范围之内。此保险也承保见索即付的保函被索赔，尽管承包商没有任何的违约行为。购买信用风险保险，可帮助承包商预先了解到自己对于某项目所需要承担的财务风险的比重， 从而能够更积极地参与投标新兴市场的项目。更多优质的承包商参与到项目建设中来，会增加潜在融资方的信心，也会给本地分包商更多的技术支持，进而减低整个项目的建设施工风险。
三、提高投资人和项目发起人的估值
政治风险保险可以防止因东道国政府干预而对项目的股权投资价值产生负面影响。一些关键的协议或合同，例如，特许权协议或出口许可证等重要合同在政治风险保险保障的范围之内，一旦发生东道国政府终止合同或违约，给海外投资人造成损失，投资人可以利用政治风险保险来转移项目面临的长期的国家风险，从而提高内部审核获批的可能性。
四、提升供应链的灵活性
一个项目的供应商安排可以有多种形式。大多数项目公司都与供应商签订了长期的照付不议（Take or Pay）合同，以确保供应商按照约定的数量和价格供应原材料。供应商也可能只是签订一次性的供货合同。无论是哪种情形，保险解决方案可以降低供应链环节中的风险。假设某个供应商违约，预付的余额没有被返还，保险可以赔偿买方的财务损失，从而减轻对项目现金流的影响。
按市价计算赔偿（Mark to market）的信用风险保险是另一个可以考虑的选择。这类方案对燃料供应协议特别重要，因为它可以降低原始供应商违约时给项目造成的财务损失。例如，年初与原始供应商签署的某种燃料采购价格为1千美元/吨，在供应期间发生违约，须重新寻找供应商。受大宗商品价格波动的影响，年末与新供应商签署的价格上涨10%。因是按照市价计算赔偿，此上涨部分由保险来承担。
像这样以供应商为主体的信用风险保险可以支持更为灵活的项目供应链体系，并提供关键的保护，使其在动荡的大宗商品价格的环境中免受财务损失。
五、优化基础设施信贷资源
融资是银行的核心业务，除此之外，银行还通过在整个项目生命周期中出具各种形式的银行保函来支持他们的客户，例如，从项目开始时的投标保函和预付款保函到项目结束时的退出履约保函等。银行利用保险资本的一种创造性方式是引入保险公司提供的保函产品，由保险公司和银行共同参与并分担银行提供担保所面临的风险。由于担保产品普遍具有招徕定价（loss leaderpricing）的特性，利用保险公司的资本分担风险，可以使银行释放出更多信贷资源，并将其投入到具有更高回报的产品上。
全球保险市场对项目融资保险的关注和投入
保险公司为基础设施项目提供政治风险保险保障已有几十年的历史。在过去的几年里，越来越多的保险公司为无追索权的项目融资项目推出了更为全面的信用风险解决方案。保险公司提供这些解决方案的一个重要目标是提升贷款人的融资能力，从而进一步加强他们对核心客户的支持。项目融资已经成为信用保险市场所承保的增长最快的业务类别之一。在过去的5年里，积极参与并为项目融资交易提供保险的保险公司数量从大约10家增加到近25家。这种快速增长既有来自于保险市场的内部因素，也有不断增长的市场需求。
从保险市场的供给方面来讲，为了向多元化发展转变和提升，在继续支持传统贸易、大宗商品和出口融资的基础上，保险公司不断提高对于项目融资承保能力的关注和投入。
最近一段时间，大宗商品融资领域的波动和损失也推动保险公司加速向项目融资等领域的转向。此外，保险公司也在寻求重新平衡不同业务来源的比重，通过将更多的资本投入到可再生能源的项目融资中，以逐步减少对石油和天然气等化石能源领域业务的依赖。
信用风险保险：为可持续基础设施项目“开绿灯”
在亚洲，怡安（Aon）保险经纪有限公司目前参与并服务的基础设施项目中，可再生能源项目占据了很大的份额。保险市场希望能更多元化地支持能源类的基建项目，特别是要加大为可再生能源项目的融资提供支持，为这类项目提供政治和信用风险的保险保障，以促进融资交易的达成，推动项目落地，以减少对化石能源项目的依赖。从目前保险市场的供应来看，市场已具有一定的意愿和承保能力，可为融资期限超过15年的项目提供政治和信用风险保险保障。信用风险保险市场大幅增加了对可再生能源行业的资金支持，近期，有2家保险公司提供资金，启动了一个独立运营的承保平台，该平台专注于绿色项目的融资交易。这一新的市场参与方可以为每笔交易提供高达5000万美元的承保能力，承保期限可长达20年。这些变化充分显示了在可再生能源这个领域，政治信用风险保险的资本投入和参与度在不断增加。
客观条件助力信用风险保险的发展
市场监管对于保险公司承保还款期限较长的项目持开放态度，就像某些司法管辖区的银行资本同样能够支持长期贷款一样。这使得保险市场可以为还款期限较长的项目提供承保能力，许多保险公司现在能够承保还款期在15年以上的项目。
从保险机构的角度来看，政治信用风险保险的核保人也在利用其工程保险核保人对于项目的认知和工程风险管理的专业知识，更为宏观地看待项目所面临的风险。这也促使保险公司不断强化自身的能力建设，以支持所有参与重大基础设施项目的各方（贷款人、项目业主、EPC承包商和其他相关方），并进一步增加对项目融资保险的承保能力。
贷款人对项目融资保险的需求也在持续增长。这种解决方案不仅被用作风险转移的一个手段，也可促进贷款人获得竞争优势。
第一，通过使用全面的政治信用风险保险解决方案可增加内部信贷限额，贷款人可以提供更高的授信额度，从而与关键的项目业主、客户建立关系。
第二，对于中等规模的银行，信用风险保险可以作为风险转移手段，助力银行参与那些有最低参与金额要求的大型项目融资交易项目。
第三，项目的经济性也有所提升，贷款人可以通过较大的参与额度获得较高的首笔支付费用。
第四，投保信用风险保险可使他们更好地管理内部信贷限额，增加贷款规模，提高收益率，并在一些司法管辖区域内获得资本减免（capital relief），降低监管的资本要求。亚太地区新加坡、日本等国家都已经接受信用风险保险作为资本减免的工具。
信用风险保险
——一个具有成本效益的信用组合管理工具
鉴于保险市场的竞争态势，与其他投资组合管理工具，如信用违约掉期（CDS）、贷款出售或风险共担等相比较，使用信用风险保险所付出的成本通常更具吸引力。随着市场的成熟，预计对信用风险保险的需求不仅来自银行，也会来自基础设施投资基金，因为它们参与项目融资市场的份额呈上升趋势。
信用风险保险产品可助力资本的流动， 推动贷款人增加对项目承诺的融资额度。量身定制的政治风险产品可缓释项目所在国的主权风险，从而提高项目结构的可融性。随着更多亚洲的基础设施建设依赖于项目融资这一模式，预计信用风险保险工具的使用将出现强劲增长，从而能够进一步优化项目融资特有的风险分配机制。
（作者工作单位：Aon新加坡保险经纪有限公司 ）