“股权财政”理论的问世与落地运作的三个模式

启金智库

7月1-2日北京 | 产业基金与股权投资“募投退”最新实战要点案例解析及机构合作专题培训

最近两个月，我国媒体广泛传播一个最新经济名词“股权财政"。

第一次喊出这个名词的是经济学家李迅雷。

2023年3月24日，中泰证券首席经济学家李迅雷在其个人微信公众号中刊发了《股权财政的逻辑与现实：从央企到地方国企》一文，文中认为在地方政府财政压力陡然上升的背景下，土地财政向股权财政的转移有着重要的现实意义。

李迅雷在文章中为股权财政算了一笔账，让300多万亿元的国企总资产的回报率提高一个百分点，就有3万多亿元收益增加，很大程度上可以弥补土地财政消减带来的收入缺口。

李迅雷则更加直接的认为股权财政的运转逻辑在于国有资产投资回报率的提升。其可实现路径主要为：通过引入各类社会资本、民间资本以及产业资本，不断做大国有资产这块“蛋糕”，提高优质国有资产的投资回报率，以此形成“资金投入-蛋糕做大-资金回报-资金再投入”的良性循环，这其中，针对上市国企和非上市国企而言，投资回报率的提升也有不同的路径。
接着经济学家任泽平也正式提出这个新概念。
4月17日，任泽平在其公众号泽平宏观中发布了《中国财政形势报告2023：从土地财政向股权财政转型》一文，文中提及“应积极强化国有股权的市场化参与度，打造地方特色产业集群，通过新基建、新能源培育新的增长引擎”。

任泽平建议，从土地财政转型股权财政，当前已有部分地方政府的超前意识摆脱房地产的依赖，联通产业链、打造地方特色产业集群。例如，安徽加速建设以信息技术、新能源、新材料为代表的新兴产业聚集地，常州大举“新能源之都”建设，通过股权投资孵化企业并拓宽财政收入渠道。
在这篇文章中，任泽平将股权财政视为一种“通过股权投资孵化企业并拓宽财政收入渠道”的“财政投资-产业发展-财政增长”模式。
股权财政是什么？目前尚没有一个明确的定义。
5月4日，一位地方财政的人士告诉媒体，财政和股权是相对独立的两个概念，财政实行的是收支两条线的管理制度，不能按股权分配财政收入，即财政收入不能在政企之间按比例或者股份分配，这是财政收支管理的一个基本原则。
在一些研究者看来，在财政的四本帐中，股权财政这个模糊的概念主要涵盖在国有资本经营预算收入之中。

尽管没有一个明确的定义，股权财政依然在在今年上半年受到了多个经济学家以及一些财政人士的关注，而这种关注的一个重要背景是：土地出让收入持续低迷，且仍未有大幅回暖的迹象——2023年第一季度，国有土地使用权出让收入8728亿元，同比下降27%，而在过去十多年中，土地出让收入都是地方财政收入的重要支柱，也是地方政府最好用的“钱袋子”。
尽管围绕股权财政的诸多讨论并没有形成定论，但大体可以分为两个方向，一方面是提高通过政府持有的国有资产资产收益率从而扩围“股权财政”；另一方面是鼓励政府进行股权投资，通过投资培育产业，促进经济发展，从而实现财政收入的持续增长。
尽管理论还不完善，但实践活动确风生水起。
在这方面做得比较突出的合肥、深圳与苏州，已经形成了颇具地方特色的运作模式，值得学习借鉴。

合肥模式：“以投带引”，不是“风投”是“产投”
合肥有“最佳政府投行”的美称，业内总结为“合肥模式”：通过政府投资带动更多社会资本共同进行产业培育，政府通过财政资金增资或国企战略重组整合打造国资平台，再推动国资平台探索以管资本为主的改革，通过直接投资，或组建和参与各类投资基金带动社会资本服务于地方招商引资。
此前，最令市场津津乐道的是，合肥专盯那些“走投无路”的大型困境企业大胆下注“招安”，敢于接纳“落难王子”。一家家深陷困境、举步维艰的独角兽企业，在“合肥模式”的催化下发生了奇妙的化学反应，实现“史诗般的崛起”：科大讯飞、京东方、长鑫半导体、华米科技……
合肥市委书记虞爱华曾表示：“准确地说，我们不是“风投”，是“产投”；靠的不是赌博，是拼搏。因为，赌博是有今天没明天，拼搏才是抓今天赢明天。”
有业界人士把“合肥模式”总结为“地方政府公司主义”：政府不单单是社会的“守夜人”，还是市场的参与者，强有力地主导本土产业政策。政府引导与市场化并举，才成就了合肥的“最佳政府投行”。
合肥的成功有其独特的一面，重点就是找准产业方向，尊重产业规律，通过国有资本引导社会资本和实施资本市场有序退出，国有资本实现保值增值后投向下一个产业，实现良性循环。

■图/深圳市福田一带高楼地标建筑群
深圳模式：“园区+创投”，引导基金市场化
据悉，“园区+创投”是深圳开展资本招商的独特模式。以科技园区为依托拓展产业发展空间、强化产业承载力；以科技金融为纽带，通过前期租金、资金和技术入股等具体方式，为科技园区和新兴产业发展提供资金支持，同时分享产业发展红利。通过国资与创新型科技企业之间的合作机制，深圳控股一批中小微创新型科技企业，在生物产业、人工智能、文化创意等领域形成发展新优势。
作为中国创业创新最有活力的城市，一直以来，深圳高度重视创业投资行业发展，我国最早一批本土创投机构也萌芽于此。当前，深圳市在打造国际创投中心方面重磅频出，各辖区陆续出台支持风投创投发展政策，吸引更多全球创新资本。
2022年12月21日上午，深圳市“20+8”产业集群基金总体规划正式公布。深圳市引导基金将统筹设立围绕战略性新兴产业和未来产业集群的“20+8”产业基金群，打造新千亿基金群。
深圳“20+8”产业基金群按照“一个产业集群至少有一只基金配套支持”的理念，由深圳市引导基金公司负责运营，将由市、区引导基金联合出资，分类分批逐步设立，联手社会资本打造一个近千亿规模的产业基金集群。
在全国范围内，深圳的引导基金一直在探索市场化管理机制等方面走在各地区的前列，如放宽返投比例要求、提高出资比例、在管理办法中对境外申请机构的准入、对未按规定运行的子基金的清理、对签约规模小于过会规模且无后续融资进展的子基金出资规模的缩减等。
而今，深圳市引导基金将统筹设立围绕战略性新兴产业和未来产业集群的“20+8”产业基金群，这又是一大创新之举，将在全国范围内起到示范性带动作用。

苏州模式：全生命周期的政府投资基金组合，各区母基金发达
苏州市有“最强地级市”之称，母基金研究中心认为，“苏州模式”突出的一点就是其针对企业不同发展阶段和需求，从企业初期成果转化的天使轮投资，到成长期、成熟期扶优扶强的不同轮次投资，建立了一整套服务企业全生命周期的政府投资基金组合。
苏州推动了中国高端制造、制造业的快速发展；苏州的工业发达，并不是落后产业集聚，而是高端制造业——苏州的纳米技术、光纤通信技术、优特钢铁、高端纺织等产业处于世界一流水平，苏州工业园区的生物医药产业竞争力全国第一，人工智能、新一代信息技术、航空制造等领域全国领先。
在产业发展的背后，离不开苏州在资本招商方面的扎实布局，在这个创投高地上，诞生了中国第一只市场化运作的股权投资母基金：元禾辰坤母基金，也集聚了许多业内耳熟能详的知名母基金——苏州吴江东方国资、苏州工业园区创业投资引导基金、相城母基金、苏州国发创投……根据母基金研究中心的数据，总部位于苏州的母基金多达20余家，占整个江苏省母基金的近一半。苏州市位于长三角城市群的核心地带，临近的上海市、浙江省与安徽省均有诸多母基金，这是一片母基金行业发展的“黄金地带”。
此外，苏州的各个市辖区也在母基金资方面持续发力，各区的母基金十分发达。
通过解读各地的“资本招商”打法，我们都发现，引导基金扮演着极为重要的作用。
来源：河北资本
启金智库 将于 2023年7月1-2日（周六日）在 北京 举办《产业基金与股权投资“募投退”最新实战要点案例解析及机构合作专题培训》，特邀两位多年在基金一线实操的行家担任主讲嘉宾分享宝贵经验和实践案例，并与行业一线优秀的央国企和民营产业基金/股权投资基金、法律、财税、产业公司、金融机构等实操行家对话，洞悉产业基金实务运作中的各类机遇和挑战，助您建立展业必要的知识体系、实战技能和有效人脉，诚邀您的参加！
【课程提纲】
第一讲、产业基金（含央企国资类）设立运作、募集的法律及商务要点和案例分析
（时间：7月1日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：魏老师，隆安律师事务所高级合伙人，多家私募股权基金和国资产业基金业务顾问。
一、产业基金（含央企国资类）的几个重点问题
二、产业基金（含央企国资类）设立、募集、备案、运作、终止规范要点
三、产业基金投资重点条款和监管最新关注要点
四、涉及国资产业基金的财政与审计监督、国有资产监管关注要点
第二讲、产业基金（含央企国资类）主要退出方式、争议关注要点及典型案例分析
（时间：7月1日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：魏老师，隆安律师事务所高级合伙人，多家私募股权基金和国资产业基金业务顾问。
一、讨论：退出方式和退出设计时点？
二、上市减持退出争议关注要点及典型案例分析
三、对赌回购退出争议关注要点及典型案例分析
四、份额转让退出争议关注要点及典型案例分析
五、争议解决退出争议关注要点及典型案例分析
六、基金自身清算退出争议关注要点及案例分析
七、投资标的清算注销退出的要点及案例分析
八、基金破产清算退出争议要点及典型案例分析
九、国资私募基金的股权投资及退出程序合规建议
十、以终为始，从退出时问题看设立时注意要点
参会人士破冰 互动交流研讨
（时间：7月1日下午17:00-18:00 ）
从现场参会的不同机构人士出发，破冰加强彼此认知，现场互动交流研讨。

第三讲、股权投资的投资逻辑、项目尽调筛选与风险研判实务和案例解析
（时间：7月2日上午09:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：罗老师，某央企产业资本 高级风控官。专注于私募股权投资、债权投资的风控、合规管理与法务工作12年。历任中信国润基管、中植集团、中车资本等公司，法务部负责人、首席风控官、业务总监、高级风控官。
一、经济形势与私募股权投资宏观思考
二、投前尽调和风险研判——主要目的、核心原则、总体框架
三、投前尽调和风险研判——业务尽调实务及案例分析
四、投前尽调和风险研判——财务尽调实务及案例分析
五、投前尽调和风险研判——法律尽调实务及案例分析
六、常见估值方法、风险管理实务及案例分析
第四讲、私募股权投资的交易结构与投资条款设计、投后与退出实务及案例分析
（时间：7月2日下午14:00-17:00 ）
· 主讲嘉宾：罗老师，某央企产业资本 高级风控官。
一、股权投资的交易结构与投资协议条款设计
二、股权投资投后风险处置与退出实务和案例
三、总结：股权投资的实践总结和讨论
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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