在线人数
2046
Tax100会员
28120
搜索
本版
帖子
用户
注册
登录
帐号
自动登录
找回密码
密码
登录
立即注册
只需一步,快速开始
设为首页
收藏本站
税百:专业税务资讯
国际税收讲解
各种证件
搜索
本版
帖子
用户
x
搜索
Tax100 税百
»
论坛
›
全网热点文章
›
精选公众号
›
美联储暂停加息:原因、影响与展望
国务院办公厅印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法(试行
@个体工商户,个税经营所得汇算进行中,这些税惠请收好~
大企业税务新“枫”吹来服务暖风
2023,减税降费这一年
【办税】自助终端--自然人信息登记
退役士兵自主就业,如何填报享受税费优惠政策?
【全网最全】31个省市!残保金政策汇编及申
全网最全|2022年失业保险稳岗补贴政策汇总
2021年个税汇算容易出现哪些错误?税务总局
【全网最全】历史上最高规模退税减税!2022
查看:
64
|
回复:
0
[泽平宏观]
美联储暂停加息:原因、影响与展望
[复制链接]
泽平宏观
泽平宏观
当前离线
积分
2577
2581
主题
2581
帖子
2577
积分
特级税友
特级税友, 积分 2577, 距离下一级还需 423 积分
特级税友, 积分 2577, 距离下一级还需 423 积分
积分
2577
发消息
2023-6-19 12:55:46
|
显示全部楼层
|
阅读模式
精选公众号文章
公众号名称:
泽平宏观
标题:
美联储暂停加息:原因、影响与展望
作者:
发布时间:
2023-06-18 00:00
原文链接:
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg3NzYwMzU1MQ==&mid=2247557557&idx=1&sn=37d717f33a02525c3453462d5d2dae1b&chksm=cf23de05f854571324282ffe93a386d21c1bd71eff9fe64994ee005b1255318cf824697b74b8#rd
备注:
-
公众号二维码:
-
文:任泽平团队
1 6月美联储暂停加息,全年
或指向更高利率终点
美联储6月暂停加息是标志性事件,主因美国经济露出衰退迹象、通胀放缓、银行业危机。但点阵图展现出鹰派一面,指向下半年还将加息50bp,是为了调控预期,以及通胀相对高位、就业表现出较强韧性。美联储手上也没有水晶球,政策随行就市;但持续的高利率,美国未来大概率走向深度衰退。
6月议息会议如期暂停加息,并释放六点重要信号:
1)美联储官员的利率预期有所上移,更新的点阵图指向今年下半年还将加息50bp,超出此前市场预期的年内剩余25bp加息预期。
2)更新的SEP中,美联储上调美国经济增长预期,上调通胀预期,下调失业率预期,强调美联储依然致力于实现2%的通胀目标。
今年的GDP增长预测从0.4%上调至1.0%;核心PCE通胀预测从3.6%上调至3.9%;失业率预测从4.5%下调至4.1%。
3)依然认为通胀风险趋于上行,核心PCE改善幅度很有限,2023内暂不考虑降息。
4)加息的速率(speed)和利率水平(level)是相互独立的,2022年更关注前者,而2023年更关注后者,这意味着本次的暂停加息应理解为“放缓节奏”,或指向更高利率终点。
5)
鲍威尔在记者会问答开始之初便强调,
FOMC委员会坚持一会一议,今天的会议纪要仅代表当下的货币立场,并未对任何未来的货币政策做出任何决策。
他同时认为,SEP数值的上调并没有偏离3月的预测过多,整体点阵图预测的终端利率(5.5%-5.75%)与3月硅谷银行事件前市场交易的利率预期一致。
6)关于信贷紧缩的问题,鲍威尔表示当前评估信贷紧缩程度还为时过早。如果信贷紧缩大幅超预期,会将其纳入利率决策,但目前并未看到显著影响。
鲍威尔着重表示了对于核心PCE的关注:在过去2年半的时间里,金融部门和美联储多次预测通胀下行,但都事与愿违。核心PCE在过去的半年并没有太多进展,仍然在4.5%水平之上,尚未真正意义下行。因此今年降息可能是不合适的,且FOMC本次会议没有人投票今年降息。
2 原因:美国通胀相对高位,就业市场韧性较强,经济基本面呈现结构性衰退
5月美国通胀受能源价格高基数效应压制,加速下行,但核心通胀下降速度依然缓慢。
5月CPI同比增速从4月的4.9%大幅回落至4.0%,略低于市场预期(4.1%);CPI环比仅上涨0.1%,符合市场预期,大幅低于前值(0.4%)。5月核心CPI同比增速仅小幅下降至5.3%,略低于前值5.5%;美国核心CPI环比增长0.44%,略高于前值0.41%。
美国总体
CPI已经连续三个月小于核心CPI,这也是自2021年1月以来的首次持续“反转”,反映美国自身核心通胀粘性进一步增加。
核心商品持续下行、核心服务价格直到2023年2月才出现拐点,大幅放缓了核心CPI的下行速率。
其中,商品价格环比下行是拉动核心
CPI下行的主要力量,后续
警惕二手车价格回暖拖累核心
CPI放缓进程。
商品价格从2022年2月同比最高12.4%下行至2023年2月的1.0%,但4月和5月二手车同比的降幅显著缩窄以及环比的大幅反弹。剔除二手车分项,则其余核心商品近两月环比0增长。
核心服务价格近期也出现了放缓,在一定程度上抵消了核心商品(主要是二手车)的小反弹。占比较大的房租分项见顶下行趋势已经确立:
5月主要租金和业主等权再次放缓,均录得0.5%的环比增速,已大幅低于峰值水平(0.7-0.8%)。此外,随着V/U比的趋势下行,劳动力供需的再平衡,非农薪资增速同比连续处于4.3%附近且有进一步放缓的趋势,显著的薪资通胀螺旋将不太可能出现。
随着大宗商品价格的持续回落,房租分项的见顶下行以及服务通胀的下行,
我们认为下半年在通胀(尤其是核心
PCE)不持续大超预期的情况下,美联储应逐步看淡通胀,更加重视就业数据,零售数据,工业产出(产出缺口)等“硬核”指标。
5月非农就业新增33.9万人,大幅高于预期的19.5万人;近三个月月均新增就业27.6万人,距离美联储认定的每月10万自然新增就业水平还有较大下降空间。
V/U(空缺率/失业率)虽有所下行,却依然大幅高于疫情前水平(1.1-1.2水平),
展示出美国劳动力市场紧平衡有所缓解,但仍需进一步降温。
从就业总量上看,与疫情前相比(
2020年2月),非农总就业的绝对人数已超过疫情前水平,但较趋势水平仍有较大差距。
在14个大类中,还有采矿业,休闲与酒店业,其他服务业和政府部门总就业人数低于疫情前水平。
其中休闲与酒店业较疫情前仍有近
35万人缺口,既有疫情带来的范式转换(居家办公),也有因疫情退出劳动力市场引发的就业下滑,这一就业缺口也是未来低端劳动力薪资持续高增的重要支撑。
非全日制总工作人数从历史上看往往是历次美国衰退的先行指标(或接近同步指标)。
自1955年开始,当非全日制总工作人数的六个月平均(MA6)同比超过4%时,美国几乎都无法逃脱衰退,而2023年5月该值已经达到4.1%。唯一的例外是1965-1970年,彼时正值越南战争,美国国内劳动需求旺盛,就业率长期处于3.5%附近。
从这个角度看,除非有外生冲击再次刺激美国就业需求(尤其是制造业需求),否则美国经济将很难逃脱衰退。
美国经济基本面呈现结构性衰退特征:个人消费依然强劲,私人投资持续走弱;服务业活动远胜过制造业生产;抵押利率有所下降,地产销售在下行趋势中持续反弹。
美国制造业疲弱,服务业活动强于制造业生产。
5月S&P制造业PMI再次跌落荣枯线,录得48.4%。从分项看,新订单和自有库存回落,但美国的工业生产环比有所恢复,就业分项较为强劲。
中下游的累库情况依然较为严重,大量库存等待去化。
与之相对的,服务业
PMI则持续刷新一年来新高,
5月服务业PMI录得54.9%,是13个月以来新高。服务业新出口订单一年来首次增长,但随着薪资持续上升,其投入成本分项也再次显著增长。
我们认为
PMI的背离不可持续,主要原因是当前去库周期尚未过半,制造业将持续收缩。带来失业人数的上升,从而降低服务业消费需求。
随着通胀的显著下行,美国居民实际可支配收入在持续增长,这使得整体实际消费支出得以回到并维持在疫情前的趋势水平。
从构成来说,近一年来服务消费接棒前置的商品消费,成为消费增长的新动力。进入2023年后商品消费(尤其是耐用品)也有所回升,并远高于疫情前的趋势水平,进一步支撑美国消费。
3 影响:2023年底美国经济或步入全面衰退
展望未来,我们维持此前美国将在
2023年年底步入全面衰退(硬着陆)的判断。随着持续高利率“滞后影响”显现,美国经济下行可能是非线性的,而相对应的“降息”也会是非线性的。
2023年底美国经济或步入全面衰退,四大导火索:
第一,随着信贷标准的进一步收紧,居民部门可获得的消费信贷总量或将面临收缩,超储将更快的被消耗完毕,引发消费“失速”。
根据2023Q1的美国居民信贷报告,相较于2022Q1,32.6%金融机构收紧了对信用卡贷款标准,23.5%的金融机构收紧了对车贷的贷款标准。
尽管信贷总量尚未收缩,但
2023Q1的居民部门车贷、信用卡逾期率已经有了系统性提升的趋势,这会形成正反馈,使得银行进一步收紧信贷发放。
从逾期率看,总体拖欠率在2023Q1保持2.6%在较低水平,相较于2019Q4仍然下降了2.1%。但除开学生贷款外,其余所有债务类型,新转变为拖欠的债务比例均有所增加。信用卡和汽车贷款逾期率增长了0.6%和0.2%个百分点,抵押贷款(房贷)的拖欠过渡率上升了0.2%个百分点。
其中车贷和信用卡贷款的轻微逾期率(
30天-90天)接近疫情前水平,随着利率保持高位,以及就业的弱化,或将进一步升高压制消费需求。
第二,美国本轮地产回暖的可持续性存疑,若地产及其相关投资再次转头向下。同时制造业
PMI的持续收缩也指向非住宅投资难以大幅反弹,美国经济的下行压力将进一步增加。
2023Q1美国抵押利率较高点大幅下降,地产销售在下行趋势中出现反弹。
美国4月成屋销售总数(季调年化)428万套,环比-3.4%,同比-23.2%;市场预期430万套,前值444万套。美国4月成屋销售价格中位数为38.88万美元;同比下降1.7%。美国4月新屋销售总数(季调年化)68.3万套,环比4.1%,同比11.8%;市场预期66.3万套。
新屋开工和许可方面,4月新屋开工季调后年化140.1万套,环比2.2%,同比-22.3%;市场预期140万套。4月营建许可季调后年化141.6万套,环比-1.5%,同比-21.1%;市场预期143万套,前值由141.3万套修正至143.7万套。
我们认为这仅是美国地产周期的反弹,而非反转。
其背后推动的主要因素是美国成屋库存的持续下降,购房者多转向新房市场,促使新房销售持续回升。同时,信贷收缩尚未传导到房地产建筑商和开发商,开工率和营建支出未受到明显影响。
未来可能出现营建支出收缩与新屋需求上升并存,对新屋销售有所支撑,但成屋销售可能再次下降。
第三,随着高利率的维持,有息存款利率年内将逐渐提高,压制企业和居民部门的消费、投资需求。居民部门将更多的倾向于储蓄而非消费,企业部门也无法再从银行以“低利率”获得贷款,内需进一步减弱。
由于过去近一年加息节奏过快,银行信贷利率调整的滞后使得企业部门得以用低息银行信贷“部分替代”相对高息企业债券,同时也通过拉长发行期限来规避高利率风险。
这体现在本轮紧缩周期中,企业债净发行量小幅收缩600亿美元,与前三个紧缩周期的扩张相反。这些收缩的量主要被两个方向弥补,首先是拉长的企业债发行期限,其次是转向依靠银行信贷低息融资。
这使得企业投资受到高利率影响弱化,也带来了就业市场的持续火热。随着有息贷款利率的上升(尤其是各类企业大额存单),和去库周期的推进,下半年企业投资有超预期下降的风险。
第四,当前美国实际利率可能不具备足够的限制性水平,弱下半年美国经济再次展现超预期韧性,可能引发利率终点再次上移,加速经济衰退。
除此之外,美股中的银行业“信心危机”尚未消散。
尽管银行流动性充足,资足抵债,但只要股东担忧有危机和股权清零的风险就会“抢跑”。对于美国地区性银行来说,“信心危机”比“实质性危机”更为危险,在市场达成一致目标后,很容易造成二级市场反向挤兑。
美国经济还面临着诸多其他问题,例如美国财政部如何与市场充分沟通以解决巨量
TGA回补问题
。从目前的流动性变化看,TGA的回补绝大多数是由从美联储逆回购账户吸收的流动性,与市场预期路径一致。但是未来仍需要关心债务发行的结构变化,尤其是下半年降息预期升温后短债发行比例是否会有所升高,进一步吸收市场“看似充裕”的流动性总量,引发结构性“流动性危机”。
4 大类资产展望:高利率预期下,短期或重启紧缩交易,等待流动性拐点到来
点阵图终端利率的提高,以及预期年底仍然高达
3.9%的核心PCE使得未来市场大概率重启紧缩交易。但面对美联储政策路径的再次模糊化,紧缩交易或也仅是“阶段性主导”,市场将在软着陆(全球复苏共振)和硬着陆间快速切换。
紧缩交易的主导意味着美元在短期将得到支撑,尽管美国经济走弱,但相较好于欧元区等非美经济体。
货币政策上欧央行也接近加息终点(年内或还有25-50bp加息预期),日本央行的YCC框架调整也还需等待,中国经济内生动能不足重启逆周期调节;相较于还有两次加息预期的美国,美与非美的货币政策差为美元提供了支撑,而向上的空间依然取决于美国经济能否像上半年持续超出预期。
美股尚未完全反映公司盈利水平下降,仍有下修空间。
近期美国股指,尤其是纳斯达克持续创出年内新高,本质上是在AI浪潮下几个大体量科技龙头股的“抱团”上涨;与经济周期关系更为密切的道琼斯工业指数,以及除开龙头股的纳斯达克指数年内涨幅不足3%。随着下半年公司盈利水平的下降,当前过高的估值(风险溢价)将慢慢被修正。考虑到潜在的衰退交易更利好成长类股票,以及部分龙头公司与AI相关业绩持续释放,下半年或依然呈现纳斯达克(成长)强于道琼斯(价值)。
对于美债来讲,债务上限的解决释放了潜在风险溢价。但随之而来的发债进行
TGA回补,以及紧缩预期使得短期内10年美债利率或重启上行轨道。
在通胀不持续大超预期的前提下,10年美债也难以再次破4%,但长端利率的下行则需要等待真正的衰退交易到来。
随着高利率维持更高的时间,全球总需求也在进一步走弱,大宗商品价格将持续处于低位。
OPEC+的限产只能短暂支撑油价,当前大宗商品的主要逻辑是需求侧收缩,影响远超过供给侧和计价因素。欧洲工业产出疲软,美国制造业持续收缩,大宗商品上行的超预期因素只能期待中国经济下半年演绎“强复苏”。
贵金属上半年一度计入了较多降息预期,近期避险和降息预期持续修正,以黄金为代表的贵金属价格回调明显。未来进一步阶梯式上涨需要等待美联储明确“暂停加息”的时间节点。考虑到贵金属交易时常“抢跑”,可能
2023年Q4会成为再次配置的时间点。但近期全球各大央行持续购入黄金,在需求侧有着较强支撑,黄金价格下行幅度也较为有限。
对于中国股市来说,近期逆周期调节政策进一步发力,股市结构性牛市可期;美联储暂停加息可能迎来流动性再次边际放松的拐点。
随着中国货币政策维持宽松、经济复苏进一步明确,股市是货币的晴雨表,以民营经济为代表的市场主体信心提振,国家全面推行注册制助力创新驱动高质量发展,中国股市下半年将积极表现。
仁生泽发推荐购买方式:
仁生泽发,专注头皮健康管理,帮助一千万人解决头发困扰。
相关帖子
•
明确了!雇主责任险能否冲抵工伤赔偿?最高法院一锤定音!| 劳动法库
•
员工拒绝调岗不去新岗位报到仍去原岗出勤构成旷工吗?(还有更多)
•
最新!广东高院关于审理机动车交通事故责任纠纷案件的指引(2024)| 劳动法库
•
第五届全国人民代表大会常务委员会关于批准《国务院关于职工探亲待遇的规定》的决议 | 劳动法库
•
收藏!人社部现行有效76件规章汇总(附文号及施行日期)| 劳动法库
•
公开课:入职管理、调岗管理与解雇管理实操技巧(2024)
回复
使用道具
举报
返回列表
官方链接
中国人大网
中国政府网
发改委
国家税务总局
北京市税务局
天津市税务局
河北省税务局
山西省税务局
内蒙古税务局
辽宁省税务局
吉林省税务局
黑龙江税务局
上海市税务局
江苏省税务局
浙江省税务局
安徽省税务局
福建省税务局
山东省税务局
江西省税务局
河南省税务局
湖北省税务局
湖南省税务局
广东省税务局
广西税务总局
海南省税务局
重庆市税务局
四川省税务局
贵州省税务局
云南省税务局
西藏税务总局
甘肃省税务局
陕西省税务局
青海省税务局
宁夏税务总局
新疆税务总局
大连市税务局
宁波市税务局
厦门市税务局
青岛市税务局
深圳市税务局
友情链接
51社保
信用卡申请
Copyright © 2001-2013
Comsenz Inc.
Powered by
Discuz!
X3.4
京公网安备 11010802035448号
(
京ICP备19053597号-1,电话18600416813,邮箱liwei03@51shebao.com
)
了解
Tax100
创始人胡万军
优化与建议
隐私政策
快速回复
返回列表
返回顶部