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[信托研究] 财富行业正在发生本质性的变化

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2020-5-6 11:30:06 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 yjezhl 于 2020-5-6 11:36 编辑

财富行业正在发生本质性的变化
作者:Hanson 老 师
来源:Hanson 老 师
责任编辑:yuz

财富行业正在发生根本性的变化,过往的经验和判断依据逐渐被颠覆。这个趋势将在接下来的几年中持续并愈演愈烈。无法跟上时代节奏的人或企业,都将在未来5年中消失。当前行业里90%的理财师将被这轮剧变出清,留下真正品性与能力兼优的头部人才,行业才会迎来新的发展。


五一长假的财富市场依旧不太平静,发生了一些风险事件。虽然不大,但值得我们去留心,特别是投资人。


大趋势还是要再重申一万遍:我们正处于新旧交替的时点上,意味着以往的经验和判断准则可能被不断颠覆。事情开始回归本来的样子,然后再衍生出新的格局。季有春夏秋冬,人有生老病死,这个循环是跳不出去的。


第一件事情跟地方政府的非标项目有关,某个很小的三方机构代销某个地方政信融资项目,结果被定性成“非吸”,直接把“销售负责人”抓了。


事情源于最近对地方政府非标融资的审计核查,在4月份我们先后看到江苏地区盐城、泰州对地方政府融资设定了红线。这个工作并不仅限于江苏,别的地区也有在做,只不过没有对外公布。该项目据称就是在核查中被发现“融资成本过高”。


按照以往的处理,无非就是责罚负责融资的官员。2018、2019年在贵州某些县级市中出现过这类的案例。严重的可能还会涉及到反贪反腐的查办,但从未波及到代销机构。


融资成本是否过高,本质上是一个市场化的问题。资金市场觉得某些地方政府负债多,信用违约的概率大,就会要求更高的风险补偿。所以将“融资成本过高”直接挂钩“非吸之名”认定为金融犯罪,未免有些过度。


但是,我们今天要讨论的主题不是这么判定是否合理,而是提醒大家注意——风向变了!


在过去,给地方政府融资的真实项目,即便在出现违约的情况下,也不太会轻易朝着“金融犯罪”的方向去定性。但这次操作却开了先例,意味着当局部涉众压力过大时,金融风险事件可能被导向刑事事件。


简单说,理财师(销售)和投资人在非金机构政信类非标的投资上遭遇极端刑事风险增加了!


一旦卷入金融犯罪,直接的伤害有三个:


第一,清退时间长:融资项目涉及非吸的,将面临较长的清退时间,因为要先处理刑事问题,再转入民事问题,最后根据追逃追赃具体所得来清退。


第二,本金较大损失:e租宝经过5年,官方宣布的清退比例是35%。对于仍旧信仰固收的投资人可以自己算一笔账:连续投10年,前面9年没问题,最后1年风险爆发,直接打回原形。也就是说,无论刚兑多少次,只要有一次不兑,就完蛋。


第三,销售刑事风险:责任轻的退佣、责任重的坐牢。过去对代销的处理比较灵活,但这次直接抓了代销机构的负责人,是一个趋严的信号。所以信仰地方非标固收的理财师,自己好好想一想。


第二件事情,是和金蝶有关。准确说,是金蝶投资下的互金平台有关。


金蝶是家不错公司,我接触它的时候在2005年,这跟我专业有关。很多伙伴误认为我是学金融的,其实并不非如此。我本科学的是MIS(Management Information System)。


金蝶最开始的主营业务是财务软件,当时占据了中国很大一部分市场,在国产ERP行业里一度有“北用友、南金蝶”之称,而且在零五零六年的时候,金蝶每年在市场活动上的预算一度达到6000多万,收入印象中每年几十个亿(可能会有错误)。


在过去的20多年里,金蝶总是被老对手用友压制。一直到后来,出现了“云”概念。金蝶开始往这个方向拓展,而用友原本的优势则演变成了障碍。用友的总部在北京,跟各部委以及大国企的关系极其深厚。早期中国ERP市场里,大部分使用者是大型企业、央国企以及一些政府部门。这是用友的领域,金蝶讨不到半点便宜。


但这些国企、央企、部位都不可能将企业的数据走向“云端”,很多依旧只能本地化部署。所以在互联网技术、移动交互、大数据等风口来临的时候,金蝶成功地形成了二次曲线,实现了赶超。


在这档口投资原高管创设的互金平台也就是一个很自然的事情。


客观现实再次向我们证明了一个道理:斗转星移之间,你的优势会也会变成障碍!


再接下去就是我们这两天看到的新闻,大家都盯着数字:8万多人,25亿未偿付金额。当然,“随手记”自己也有相关的说法。本文就不讨论其中是非了,我们来看些别东西。


商业逻辑最大!


过去,大家总是在相信央企国企背景、相信上市公司背景、相信地方政府,这种信仰恰恰是最靠不住的。


一个市场化的生意,背后最重要的就是它的商业逻辑。


如果这个逻辑不通,这个商业模式就不能成功。


比如Luckin,自从那头鹿出山的第一天我就不看好。因为这是一个很简单的融资、烧补贴、拉一批用户,然后再融资、烧补贴的循环。这跟庞氏游戏非常像,但可以通过最后上市使得早期的玩家(创业者和投资人)完成退出,并收益颇丰。


这是人家的商业逻辑,没看清楚这点,怎么分析都是韭菜。


LK出问题后我写过几篇文章说明问题,当时还有不少脑残粉来嘲讽,事实证明都被打脸了。其实LK并不是一个孤例,在当前财富行业在推的很多项目和产品里,大部分是说不通的逻辑。


所以,我在此做个预判:到今天还依赖过去信仰的理财师和投资人,商业逻辑这关过不去的,最后你们一定会出问题!


第三件事是放假之前下发的关于“基础建设投资基金面向公众募集的意见征求稿”,这方面很容易引发错误解读。


哪些人会反应过度呢?


还是那些卖地方政府非标的人,这个文书确实利好基础建设,但不利好非金政信非标。


顺便帮投资人理财师梳理下基本的概念:


标与非标主要针对的是债权类资产,简单说就是借钱和还钱。


标准的债权是在上交所、深交所、银行间市场这三个地方发行的各种债券,这里的债券是广义的概念,包括利率债、信用债、ABS。分不清的小伙伴可以看下面三张图,帮你们都归类好了(小白金融学2019S版里都有详细的内容)


利率债:国债、地方政府债、政策性银行债、央行票据、同业存单



信用债:包括企业债、公司债、中票、短融、PPN



ABS:银行债权类和企业债权类



除了上面提到的,剩下的是非标债权,包括银行的信贷。财富公司自己找的项目所包装成的产品,大部分是非标债权类资产。当然也会有标准的,比如雪松和鸿坤之前都推过自己的债券。


标和非标的问题搞清楚之后,我们再来说“非金”的问题。


非金,就是指非金融机构。很多投资人连这个基本概念都没搞清楚,总是听信理财师瞎吹。很多踩雷的投资人跟我沟通的第一句话就是:他买的产品都是合法合规的,财富公司也都是有牌照和资质的。


基本上到今天还在说这句话的,被人家收割是必然的!


金融机构主要指的是:银行、保险、券商、信托,以及四大AMC(东方、华融、信达、长城)、金融租赁、财务公司(央国企直属)等。


所有的财富公司,只不过在工商注册备案,并不是金融机构。即便持有基金销售牌照,也只是代表你有部分的金融业务的经营许可。


至于那些互金公司、XX财富公司,统统是野孩子!


为了便于记忆,给一张中国金融行业机构全景图,自己去对照下位置:



花费了这多笔墨,现在我们可以把两个概念组合起来:非金+非标,就是这些财富公司自己找的项目,发行的产品。


出了问题的非金非标,都有被定性成非法集资的风险。这类风险在平时的项目中伴随几个特性:①自融(资金通过各种辗转腾挪最后流通到财富公司实控人相关企业);②期限错配;③循环滚动;④固定支付“利息”。


这四个特点在今天的财富行业里遍地都是,大家都在这么玩。特别是信托,但要注意。信托是金融机构,至今未出现金融机构被定性“非吸”的。有两个案子可以借鉴,第一个是安邦保险,实控人被以集资诈骗判刑,但未对大量销售保险的理财师进行处罚;第二个是最近出问题的安信,但这个case可能会发生变化,因为要求代销机构登记并追佣。


如果安信的案件最后走向了追佣,那就宣告信托绝对安全性的破灭——销售信托依旧会给理财师带来刑事方面的风险。


最后我们再来说一说:这个指导意见究竟是什么意思,又给出了什么信号?


落地之后,意味着真正的基建融资可以通过ABS进行,募集端是直接面向公众投资者!2019年的时候,宁波地区做了个试点——柜台债,现在看来要更广泛地实施。


当前许多地方政府政信类的定融计划,主要针对和覆盖的还是5万,10万等小额投资者。未来这些投资人可以在银行等金融机构,购买更可靠的关于地方政府的标准债权资产。


前者虽然收益高,但风险也大,还有非法集资这样的刑事风险。而后者无论从机构、项目、资产都有更高的信用级别。


孰优孰劣一目了然!


客户被抢走,募集金额进一步降低,同时非金非标的法律风险在加大。可以预期:这块非标融资将被进一步压缩,风险释放的概率也在加大。


财富行业正在发生根本性的变化,在此提醒投资人和理财师:过往的经验可以参考,但不要过度依赖!


当信仰脱离客观逻辑,最终难免走向崩塌。现在撤退,还来得及。




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http://www.yanglee.com/research/Details.aspx?i=78526  发表于 2020-5-6 11:37
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