信贷开门红预示中国经济发动机启动

泽平宏观

文：任泽平团队 新湖财富
2月信贷社融数据全面超预期回升，开门红，企业和居民融资需求回暖，预示着中国经济的发动机正轰隆隆启动。新基建、新能源快速增长，房地产小阳春，线下消费商旅活动全面恢复。
经济复苏，通胀低位，货币政策保持宽松，但不会“大水漫灌”，保持适度克制，侧重精准发力，扩内需，促创新。
同时，当前仍不可盲目乐观大意，美联储持续加息引爆硅谷银行等金融风险，欧美经济衰退拖累外需，国内就业仍待改善，企业家信心仍待恢复，房地产软着陆和新模式仍待破题，行百里者半九十。只要一心一意谋发展，全力以赴拼经济，今年中国经济将重新引领全球。创新发展、高质量发展，关键要调动地方政府、企业家以及市场主体等的积极性，提振信心。

1、2023年2月金融数据主要特点：
1）社融触底回升。2月存量社融规模353.97万亿元，同比增长9.9%，较上月上升0.5个百分点。新增社融多增1.95万亿元。社融结构优化，信贷、表外、政府债、企业债全面支撑社融。
2）信贷结构修复。信贷2月继续延续“开门红”态势，新增人民币贷款达1.81万亿，同比增速持续回升。企业端融资需求强劲，居民端反转复苏。
3）M2延续高增。M2货币供应同比12.9%，前值12.6%。M2、M1同比分别较上月上升0.3个百分点、回落0.9个百分点，居民储蓄意愿仍强。
4）展望未来，货币政策“精准发力”，扩消费、促创新。经济复苏，融资需求回暖，货币政策克制。2023年货币政策将维持适度宽松基调，重点发力结构性政策工具，宽信用。
总量层面，延续宽松基调，配合财政前置，保持流动性合理充裕。政府工作报告提出，“积极的财政政策要加力提效”，“赤字率拟按3%安排”，“拟安排地方政府专项债券3.8万亿元”，财政发力需要联动货币政策倾斜支持，宽松的货币政策不会立即转向。
结构层面，央行Q4报告、政府工作报告定调“稳健的货币政策要精准有力”，稳健货币政策叠加结构性工具是“稳增长、稳就业、稳物价”三重目标下的最优解。未来政策重点发力结构性政策工具，在支持实体经济、扩内需、促创新方面发挥积极作用。

2、2月存量社融增速9.9%，较上月上升0.5个百分点，新增社融多增1.95万亿元
2月存量社融规模353.97万亿元，同比增长9.9%，较上月上升0.5个百分点。新增社会融资规模3.16万亿元，较上年同期多增1.95万亿元。一方面，受春节错位影响，去年基数较低；另一方面，2月部分重点项目开工，专项债发行前置，实体经济融资需求旺盛，供需共振，社融多增。

结构上，信贷、表外、政府债为主要支撑。
1）社融口径信贷多增。2月新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9241亿元。
2）表外融资少减。2月表外融资减少81亿元，同比少减4972亿元。其中，新增未贴现票据减少70亿元，同比少减4158亿元，主因经济复苏带动企业开票需求提高，但银行信贷充足、收票意愿不足，未贴现票据出现堆积。新增信托贷款增加66亿元，同比多增817亿元，一是去年融资类信托压降导致的低基数效应，二是信托公司注入资金支持“保交楼”专项借款落地。委托贷款减少77亿元，同比多减3亿元，或因政策性开发性金融工具投放阶段性收尾，委托贷款难延多增态势。
3）政府债券融资转为多增。2月政府债净融资8138亿元，同比多增5416亿元。受1月春节假期影响，部分债券延迟至2月发行。2023年财政政策加力提效，赤字率3%，较上年提高0.2个百分点，地方政府专项债券3.8万亿元，较上年增加1500亿元，财政部提前下达2023年新增地方政府专项债务限额21900亿元，较上年提前批大幅增长50%。政府债融资结束6个月的少增态势，对社融的影响由拖累转为支撑。
4）直接融资小幅多增。2月新增直接融资4215亿元，同比多增20亿元。企业债券净融资3644亿元，同比多增34亿元。受企业融资信心修复影响，2月信用债市场回暖，取消发行的金额较1月下降58.8%。城投债净融资规模2,078.88亿元，同比增长73.59%。2月新增股票融资571亿元，同比少增14亿元。


3、信贷延续“开门红”，企业端需求旺盛，居民端反转复苏。
总量上，2月金融机构口径信贷余额221.56，同比增速为11.6%，较上个月提高0.3个百分点。2月金融机构口径新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5800亿元。信贷余额增速连续4个月回升，宽信用成效逐步显现。
结构层面，企业短期及中长期贷款均多增，票据融资多减，信贷结构优化。2月新增企业贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元。短期贷款、中长期贷款、表内票据融资，分别同比多增1674亿元、多增6048亿元，多减4041亿元，信贷结构持续优化。2月票据利率延续高位，反映银行以票冲贷需求降低。受同期春节低基数因素影响，叠加银行控制信贷投放节奏，信贷放量延后至春节后，企业信贷持续扩张态势，实体投融资需求进一步改善。
居民贷款出现反转迹象，短贷、中长期贷款多增。2月新增居民贷款2081亿元，同比多增5450亿元。其中，短期贷款新增1218亿元，同比多增4129亿元。服务业PMI继续1月扩张态势，2月乘用车零售销量同比增长10.4%，多地政府发放消费券、金融机构提供低息消费贷，一定程度上推动消费信贷需求回暖，后续需关注持续性。2月居民中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，逆转了过去一年以来居民中长期贷款的多减或少增态势。各地积极推动保交楼、动态下调房贷利率，30大中城市商品房成交套数和面积同比增速提高31.99%和32.59%，房地产销售回暖。


4、M2、M1同比增速分别较上月上升0.3个百分点、回落0.9个百分点。
2月M2同比增速12.9%，较上月提高0.3个百分点。信贷多增，派生较多M2存款。从结构来看，1）企业存款增加1.29万亿元，同比大幅多增11511亿元。主因前期企业贷款大幅回暖，转换为企业账户存款。居民存款增加7926亿元，同比大幅多增10849亿元，连续12个月同比增长的居民存款反映居民仍然较强的储蓄意愿。2）财政存款增加4558亿元，同比少增1444亿元。随着节后基建开工率大幅提升，财政支出力度增强。3）非银金融机构存款减少5163亿元，同比大幅多减19063亿元。2月股市波动、债市横盘，投资者或兑现前期收益离场。
  2月M1同比增速5.8%，较上月回落0.9个百分点，主因春节错位后季节性回落。