困境反转

泽平宏观

文：任泽平团队
1 六大困境反转信号显现，经济正走出低谷，走向复苏
2022年收官了，全年GDP增速3.0%，一、二、三、四季度分别为4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。主因是疫情反复房地产低迷、消费乏力、就业严峻、企业信心不足，叠加外部美联储加息、地缘冲突等因素。
12月经济金融数据显示，经济的底部已经出现，正走出低谷，走向复苏，否极泰来，曙光乍现。受前期疫情抑制的经济活动开始恢复，线下场景恢复带动消费降幅收窄，基建和制造业投资保持韧性，房地产投资虽然低迷、但限购放开的城市销售小幅回暖。但是，海外需求自三季度开始回落，出口大幅下滑拖累经济，对外部形势的严峻性要有充足准备。
我们判断，“困境反转”是2023年经济形势和资本市场的关键词与主要逻辑，对上半年经济形势可以适当乐观些，当然机遇与挑战并存，不可盲目乐观。当务之急是把发展放在首要任务，全力拼经济。
六大困境反转信号：
一是经济活动困境反转，航空运输恢复显著，服务消费恢复活力，同时受制于居民收入和就业。截至2023年1月16日，百度“新冠”搜索指数已经见顶回落，反映疫情对居民线下活动的抑制开始减弱。截至1月16日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量月均环比分别为200.5%、-20.6%、35.7%、-11.9%，分别恢复至2019年同期60%、64%、66%和96%的水平，有望带动线下消费的复苏。航空运输恢复显著，12月航空运输业商务活动指数回升至60.0%以上；截至1月16日，中国国内航班（不含港澳台）、国际航班的执行航班月均环比分别为83.4%和15.0%，。
二是房地产困境反转，政策拐点出现，重回支柱行业地位，保交楼、救三好生、放松限购，但大开发时代落幕，区域分化明显，不可能重回普涨大涨时代。近期央行、银保监会、证监会先后出台政策，稳楼市“三箭齐发”，形成了信贷、债券、股权等三大融资政策支持体系，从保交楼到保房企三好生，房地产迎来了困境反转的政策拐点。未来通过降低房贷利率、首付比、放松限购等，提振房地产市场信心。12月商品房销售面积和销售额同比分别为-31.5%和-27.7%，分别较11月降幅缩窄1.7和4.6个百分点；房地产投资同比增长-12.2%，较11月降幅缩窄7.7个百分点。
三是平台经济困境反转，完成整改再出发、开绿灯，在创新和就业中大显身手，但信心有待提振。2022年12月16日，中央经济工作会议强调，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。1月7日，郭树清主席受访表示，14家平台企业金融业务专项整改已基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决，标志着对平台经济的专项整改接近尾声。浙江、江苏、山东等地也计划出台鼓励平台经济的细化政策，支持平台经济发展。
四是民营经济困境反转，中央要求坚持“两个毫不动摇”，提振市场主体信心，但实质性措施有待落地，深层次认识问题有待解决。2022年1-11月份，民营工业企业整体经营亏损，利润同比下滑7.9%。2022年12月中央经济工作会议明确指出，“针对社会上对我们是否坚持‘两个毫不动摇’的不正确议论，必须亮明态度，毫不含糊”，“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来”。在政策支持方面，为民营企业减税缴费；推动普惠小微信贷支持，降低民营企业融资成本。
五是人民币升值困境反转，美国通胀和经济放缓，美联储加息放缓，美元走弱，人民币走强，资金回流A股和港股，这是重大方向性利好，但汇率长期取决于经济增长率和宏观稳定性预期，背后是市场化和法治。2022年12月美联储议息会议宣布加息50个bp，是连续四个月加息75bp后的首次放缓，主因是美国经济和通胀放缓。12月美国制造业PMI为48.4%，不及预期，并创2020年5月新低；2022年11月美国零售总额同比6.46%，较10月下降1.46个百分点，较年内高点下降6.94个百分点。需求回落叠加能源品供给缓解，美国通胀数据掉头向下；12月美国CPI同比6.5%，较年内高点下降2.6个百分点。未来美联储将持续放缓加息，但在核心通胀出现下滑前不会轻言退出。
六是政策友好困境反转，明确2023年全力拼经济，财政货币房地产政策整体取向放松，收紧政策将谨慎出台，但政策力度决定经济复苏的高度。2022年12月15日至16日召开的中央经济工作会议，强调“推动经济运行整体好转”，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度”。
同时，当前经济形势也面临六大挑战：一是警惕地缘政治和疫情反复的风险；二是世界经济正陷入新一轮深度衰退，将明显拖累我国出口；三是提振民营经济和企业家信心需要看到实际政策落地；四是房地产长周期拐点已至；五是消费恢复仍受到就业和居民收入下降的抑制；六是地方财政吃紧，在没有较大政策弹药补充的情况下，不宜对2023年的地方投资恢复预期过高。
建议出台一揽子以新基建、新能源领衔的大规模扩大内需的经济复苏计划：上调赤字率、降准降息、发放消费券、发力新基建新能源等；出台实质性措施大力提振民营经济信心，对民营经济实施“法无禁止即可为”的产权保护和法治；尽快取消全国范围内的限购限贷等收紧政策；对内释放以经济建设为中心、对外释放加大市场化开放的重大信号，等等。
如果把发展放在首要任务，全力拼经济，预计2023年中国经济有望重新引领全球。
近期发布文章《否极泰来》《当务之急是把发展放在首要任务，是该全力拼经济了》《关于放开经济活动的建议》，以科学家的精神，建设性的态度，推动社会进步，以不负几千年来读书人的士大夫精神。做有温度、有情怀、有专业的研究。
2 12月经济金融数据呈以下特征：
1）基建和高端制造业投资表现较好，是主要拉动项。12月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长14.3%，较11月上升3.7个百分点；2022年全年新基建相关行业电气机械、计算机等电子设备制造业同比分别增长42.6%和18.8%，汽车制造业投资同比增长12.6%。
2）房地产销售和投资延续大幅负增长，但降幅略有收窄。12月商品房销售面积和销售额同比分别为-31.5%和-27.7%，分别较11月降幅缩窄1.7和4.6个百分点；房地产投资同比增长-12.2%，较11月降幅缩窄7.7个百分点。12月房地产开发资金来源同比-28.7%，维持低迷；土地购置面积和土地成交价款同比分别为-51.6%和-51.3%；新开工、新增施工和竣工面积同比分别为-44.3%、-48.3%和-6.6%。
3）消费降幅收窄。12月社会消费品零售总额同比-1.8%，较上月上升4.1个百分点。扣除价格因素，社会消费品零售总额同比实际-3.7%，较上月回升3.8个百分点。必需消费品增势良好，可选消费品，尤其是地产产业链相关消费品降幅收窄；汽车消费大幅回升， 石油及制品类受国际油价影响回落，中西药品保持高增长态势。农村居民消费倾向高于城镇居民，预计随着政策的加力提效、经济活动的恢复，农村居民将会推动必需消费的恢复，而城镇居民有望推动可选消费品的修复。
4）总体失业率和31个大城市失业率下降。12月全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.5%、6.1%，较上月回落0.2和0.6个百分点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.7%、 4.8%，较上月回落0.4和0.2个百分点。
5）出口下滑，外需疲软。12月出口同比-9.9%，较11月份降幅扩大了1.0个百分点，同比增速持续创新低，主因海外需求放缓。截至2022年12月美、欧、日、韩的制造业PMI指数下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%，均在荣枯线下；全球制造业PMI为48.6%，较上期下降0.2个百分点。
6）社融回落。12月存量社融同比增长9.6%，为有记录以来低点，主因去年高基数。M2、M1同比增速分别为11.8%和3.7%，分别较上月回落0.6个百分点、0.9个百分点。M2与M1剪刀差继续走阔，实体经济活跃度进一步下降。
7）CPI温和上涨，PPI回落。12月CPI同比上涨1.8%，较上月回升0.2个百分点；核心CPI同比上涨0.7%，持续处于低位；PPI同比下降0.7%，较上月回落0.6个百分点。反映内需仍较为疲软。
3 工业生产持续下滑，未来有望企稳回升
12月份，规模以上工业增加值同比增1.30 %，较上月下滑0.9个百分点。分三大门类看，12月，制造业同比增长0.2%，较上月回落1.8个百分点；采矿业增加值同比增长4.9%，较上月回落1.0个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.0%，较上月增加8.5个百分点。
分行业看，11月份，41个大类行业中有16个行业增加值保持同比增长，比上月减少4个行业。多数行业下滑，但电气机械及器材制造、化学原料及化学制品制造、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、电力、热力的生产和供应业保持高增。
1）地产政策“三支箭”以及美联储加息幅度的放缓等因素利好市场预期，带动黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业的增长，与PPI中上述行业价格增长相印证。12月黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业同比分别为2.8 %、6.3%。
2）高技术产业中各行业表现分化。12月计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别为1.1%、10.8%和2.0%，分别较上月变化2.2、-1.6和4.9个百分点；医药制造业、通用设备制造业、专用设备制造业同比分别下降1.4%、3.4%和0.5%，较上月变化1.8、-2.5 和-2.8个百分点。
3）汽车制造业由正转负。汽车制造业同比由4.9%转为-5.9%，比上月下滑10.8%。汽车产量同比-16.7%，较上月下滑6.8个百分点；其中，新能源汽车产量维持高增，同比增长55.5%。
4）消费行业表现较弱，反映需求较弱。农副食品加工业、食品制造业同比分别下降2.0%和0.1%，分别较上月回升0.9和1.9个百分点；酒、饮料和精制茶制造业同比增长3.4%，较上月回升4.1个百分点。
服务业恢复势头疲软，或与短期扰动因素有关。12月全国服务业生产指数同比下降0.8%，较上月回升1.1个百分点。


4 固定资产投资增速有所回升，高技术制造业增速较快
2022年12月固定资产投资（不含农户）当月同比增长3.1%，较11月上升2.5个百分点；2022年全年固定资产投资（不含农户）累计同比增长5.1%，较1-11月下降0.2个百分点。分投资主体看，2022年民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为0.9%和10.1%，较1-11月分别下滑0.2和0.1个百分点。
高技术制造业和社会领域投资持续增长较快。2022年全年高技术产业投资增长18.9%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长22.2%和12.1%。高技术制造业中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长27.6%、27.2%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、研发设计服务业投资分别增长26.4%、19.8%。社会领域投资增长10.9%，其中卫生、教育投资分别增长27.3%、5.4%。

5 房地产投资和销售延续大幅负增长，未来关键是激活商品房市场交易
房企销售和资金到位情况低迷。12月商品房销售面积和销售额同比分别为-31.5%和-27.7%，分别较11月降幅缩窄1.7和4.6个百分点。12月房地产开发资金来源同比-28.7%，较11月降幅缩窄6.7个百分点，维持低迷。2022年全年商品房销售面积、销售额和开发资金来源累计同比分别为-24.3%、-26.7%和-25.9%。随着房企融资政策持续放开，房企的资金到位情况有所改善，12月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为5.5%、-34.8%、-31.0%和-29.4%。
12月房地产投资同比增长-12.2%，较11月降幅缩窄7.7个百分点；2022年全年房地产投资累计同比增长-10.0%，较1-11月下滑0.2个百分点。土地购置和建安投资整体仍弱。土地市场方面，整体成交仍低迷，12月土地购置面积和土地成交价款同比分别为-51.6%和-51.3%，分别较11月降幅缩窄6.8和扩大0.5个百分点。施工方面，新开工、施工同比降幅有所缩窄，12月新开工、新增施工和竣工面积同比分别为-44.3%、-48.2%和-6.6%，分别较11月降幅缩窄6.5、4.3和13.7个百分点。
房地产是周期之母，国民经济第一大支柱行业，稳楼市有助于稳经济、稳就业、防风险。我们判断，未来有两大拐点，政策拐点，市场拐点。近期稳楼市“三箭齐发”，主要修复优质房企融资端，部分房企三好生迎来了困境反转的阶段性改善，暂时拿到了救命钱和上岸的船票，意味着房地产的政策拐点或已出现。但是，市场拐点未现，短期居民购房信心和能力还未明显恢复，房企还将面对房地产市场低迷的时间考验，以及正心正念保交楼的良心考验。


6 基建仍是投资有力支撑，地方财政吃紧，需要上调赤字率，加码专项债和特别国债
资金、项目双重推动下，12月基建仍维持高增。12月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长14.3%，较11月上升3.7个百分点；2022年全年基础设施建设投资（不含水电燃气）累计同比增长14.3%，较1-11月上升3.7个百分点。12月水利环境设施和交运仓储投资同比分别增长-1.2%和22.7%，分别较11月下降4.7和下降0.1个百分点。交运仓储中，12月铁路和道路投资同比增速分别为-0.7%和-4.3%，较11月分别下降33.4和下降24.1个百分点。水利环境中，12月水利管理业和公共设施管理业投资同比增速分别为8.7%和-3.0%，分别较11月上升0.5和下降5.3个百分点。另外，12月水电燃气投资维持两位数高增，同比增长17.1%，较11月下滑8.1个百分点。
2022下半年以来，专项债与政策性金融工具双重加持，用以支持重大项目建设、设备更新改造，对投资尤其是基建和制造业方面得到了极大的提振。目前2023年地方债提前批额度已下达，起到了资金接续作用。预计2023年基建仍将成为投资发力点。


7 制造业投资仍有韧性，出口下滑将导致需求收缩
12月制造业投资同比增长7.4%，较11月上升1.2个百分点；2022年全年制造业投资累计同比增长9.1%，较1-11月下滑0.2个百分点。
全年技术改造、新基建相关制造业和汽车制造业投资增长较快。
1）制造业补链强链和技改支持下，技改投资增速仍快于制造业整体，1-11月制造业技改投资同比增长9.1%，占全部制造业投资的比重为40.9%。12月通用设备投资同比为17.2%；2022年全年通用设备投资同比增长14.8%。
2)新基建相关投资维持高速增长，12月新基建相关行业电气机械（包含光伏、新能源汽车电池等）和计算机等电子设备制造业（包括5G等）制造业投资同比分别增长54.3%和9.2%,2022年全年新基建相关行业电气机械和计算机等电子设备制造业同比分别增长42.6%和18.8%。
3）汽车制造业投资同比增长较快，12月汽车制造业投资同比增长15.3%，2022年全年汽车制造业投资同比增长12.6%。


8 消费降幅收窄，但受制于居民收入和就业
防疫政策优化利好消费，消费回落速度减缓，但消费信心仍需提振。12月社会消费品零售总额同比-1.8%，较上月上升4.1个百分点；扣除价格因素，社会消费品零售总额同比实际-3.7%，较上月回升3.8个百分点；商品零售同比-0.1%，较上月大幅回升5.5个百分点。12月各地疫情高峰逐步到来，居民线下活动活动暂时受到疫情压制，接触性聚集性行业收缩，餐饮行业受影响大。餐饮收入同比-14.1%，较上月大幅回落5.7个百分点。与12月服务业商务活动指数为39.4%，较11月大幅下滑5.7个百分点相印证。
分品类看，必需消费品增势良好，可选消费品回落速度放缓；汽车消费大幅回升，中西药品延续增长，石油受油价影响回落。
1）必需消费品增势良好。12月粮油、食品类和饮料类同比分别为10.5%和5.5%，较上月上升6.6和11.7个百分点。
2）可选消费品降幅收窄。12月通讯器材、建筑及装潢材料同比分别为-4.5%和-8.9%，较上月回升13.1和1.1个百分点。
3）汽车消费大幅回升。年末购置税补贴和新能源补贴政策到期，叠加疫情管控放开、人员流动增加，汽车市场活力显著提升。12月汽车消费同比增长4.6%，较上月增加8.8个百分点。
4）石油及制品类受国际油价影响回落。石油及制品类同比-2.9%，较上月回落1.3个百分点。
5）中西药品保持高增长态势。12月新冠感染人数骤增，对中西药品的需求增加。12月中西药品同比增长39.8%，比上月增加31.5个百分点。
消费受消费能力、消费意愿以及消费场景等因素的影响；未来居民出行半径的扩大以及政策发力有望推动消费进一步恢复，但仍受制于就业和收入。12月全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.5%、6.1%，较上月回落0.2和0.6个百分点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.7%、 4.8%，较上月回落0.4和0.2个百分点。2022年，全国居民人均可支配收入36883元，名义同比5.0%，两年复合增速为7.0%；扣除价格因素实际同比2.9%，两年复合增速为5.5%。



9 出口下滑，外需疲软
12月出口同比-9.9%，较11月份降幅扩大了1个百分点，同比增速持续创新低，主要受海外需求放缓影响。截至2022年12月美、欧、日、韩的制造业PMI指数下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%，均在荣枯线下。全球制造业PMI为48.6%，较上期下降0.2个百分点。
欧洲基本面相对较弱，或将率先进入衰退周期。欧洲经济受高通胀影响出现能源危机。2022年12月，欧元区调和通胀指数（HICP）9.2%，出现缓降但仍处于历史高位。其高通胀一方面限制企业生产；另一方面挤压居民消费。2022年12月，欧元区制造业PMI为47.8%，小幅上升但仍在荣枯线下。消费者信心指数为-22.2，在历史低位徘徊。2022年11月，其零售销售指数为-2.8，较10月下降了0.2个百分点，为2021年1月以来的最低点。
美国进入去库周期，海外需求持续下滑。美国第三季度个人消费支出主要受益于报复性服务消费，对GDP拉动率为1.54%，较上月上升0.18个百分点。其中服务消费拉动1.63%，商品消费拉动-0.08%，证明美国商品消费需求正在逐步萎缩。从库存周期看，美国批发、零售以及生产商库存同比增速自2022年6月以来均出现放缓。截止2022年10月，零售商库存较上月出现环比0.2%的下滑。
分品类看，高技术产品下跌严重，其余分项均持续下滑。12月高新技术产品、机电产品、七大劳动密集型产品同比分别-25.8%、-12.9%和-11.6%。其中高新技术和机电产品降幅较上月分别扩大1.8和1.2个百分点，七大劳动力密集型产品降幅略微收窄。
分地区看，中国对美、欧、日、韩等发达经济体出口持续下滑，对东盟和印度出口持续保持韧性。12月中国对美国、欧洲、日本、韩国出口增速分别为-19.5% 、-17.5% 、-3.3% 和-9.7%，均连续两个月对中国出口形成拖累。对东盟、印度和俄罗斯出口增速分别为7.5% 、2.3% 和 8.3%，较11月分别变化2.3% 、3.2% 和-9.6%。
12月进口同比-7.5%，较11月降幅缩窄3.1个百分点。机电和高新科技产品仍是主要拖累项。12月高新技术和机电产品进口同比分别为-19.5% 和-22.9%；其中，集成电路和汽车进口额同比-22%和-15.6%。从产品看，原油、大豆进口量价齐升。铁矿数量上升但价格回落，钢材进口量价齐跌。其中，大豆、原油进口金额同比分别为15.2%和31%，进口数量同比分别为4.2%和19%；铁矿进口金额同比-5.2%，进口数量为5.6%；钢材进口金额和数量分别是-22.5%和-30%。




10 社融增速回落，提振民营经济和房地产市场信心有助于宽信用
12月存量社融规模344.21万亿元，同比增长9.6%，为有记录以来低点。新增社会融资规模1.31万亿元，较上年同期少增1.05万亿元，主因去年底财政发力形成高基数。
从社融结构来看，拖累项是政府债和企业债，支撑项是表外融资和信贷。1）12月新增人民币贷款14354亿元，同比多增4004亿元。12.5降准落地，共计释放长期资金约5000亿元。表外融资减少1418亿元，同比少减4970亿元。其中，新增未贴现票据减少552亿元，同比少减867亿元；新增信托贷款减少764亿元，同比大幅少减3789亿元；委托贷款减少102亿元，同比少减314亿元。2）受财政发力节奏错位影响，政府债净融资2781亿元，同比大幅少增8893亿元；3）新增直接融资减少1224亿元，同比多减5466亿元；企业债券净融资减少2709亿元，同比大幅多减4876亿元；新增股票融资1485亿元，同比少增590亿元。
12月金融机构口径信贷余额同比增速为11.1%，高于前值0.1个百分点。新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元。结构上，企业中长期贷款大幅多增，以票冲贷现象减少。新增企业贷款12637亿元，同比多增6017亿元；短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别少减638亿元、大幅多增8717亿元、大幅少增2941亿元。居民贷款方面，短期贷款多减、中长期贷款拖累边际减轻。新增居民贷款1753亿元，同比少增1963亿元；新增居民中长期贷款1865亿元，同比少增1693亿元，连续8个月少增，但少增幅度较上月转弱。房地产政策底已现，静待市场底回暖，今年小阳春可期。
12月M2同比增速11.8%，较上月回落0.6个百分点，同比维持高位增长；M1同比增速3.7%，延续回落0.9个百分点。M2与M1剪刀差继续走阔，实体经济活跃度下降。1）企业存款增加824亿元，同比大幅少增12846亿元；居民存款增加28903亿元，同比延续多增10011亿元，创历年同期新高。2）季末通常为财政支出大月，财政存款减少10857亿元，同比多减555亿元。3）非银金融机构存款减少5328亿元，同比多减1485亿元。



11 物价放缓，货币宽松空间打开
12月CPI环比由上月降0.2%转为持平；同比上涨1.8%，较上月回升0.2个百分点。12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月小幅上升0.1个百分点。
1）12月食品价格环比上涨0.5%，较上月回升1.3个百分点，影响CPI上涨约0.09个百分点；同比上涨4.8%，较上月回升1.1个百分点，影响CPI上涨约0.87个百分点。一是受气候因素影响，鲜菜、鲜果等价格上涨。从同比看，鲜果、蛋类、奶类、粮食和食用油价格同比分别上涨11.0%、9.6%、1.2%、2.6%和7.2%，分别较上月变化1.4、0.3、-0.3、-0.4和-0.4个百分点。二是猪价环比下降，但未对冲鲜果价格的上涨；猪价同比上升，但涨幅收窄。12月猪肉价格同比上涨12.2%，比11月下降12.2个百分点；环比由涨转降，下降8.7%。2022年5月产能出现拐点，猪价出现回落，后续需持续跟踪产能变化。
2）非食品环比下降0.2%，较上月回落0.2个百分点，影响CPI下降约0.13个百分点，主要受到国际原油价格下滑的影响。12月国内汽油和柴油价格分别下降6.1%和6.5%。受油价下跌的影响，居住、交通通信环比分别下降0.1%、1.4%，分别较上月下降0.1、1.5个百分点。疫情防控政策优化，与交通出行、娱乐服务相关的价格上涨。从环比看，12月飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票价格分别上涨7.7%、3.8%和5.8%。春节将至，对家政服务类需求增加。生活用品及服务、家庭服务环比上涨0.3%和0.5%，较上月回升0.6和0.5个百分点；家政服务价格上涨1.0%。
12月PPI环比由涨转跌，同比持续为负，原油价格回落叠加保供稳价见成效。12月环比下降0.5%，较上月回落0.6个百分点；PPI同比下降0.7%，较上月回升0.6个百分点。从出厂价格看，保供稳价见成效，地产政策“三支箭”、防疫政策优化以及美联储加息幅度的放缓等因素利好市场预期，带动黑色金属和有色金属上中游价格的上涨，为中上游工业企业盈利打开空间，但下游需求仍有待提振；对全球衰退的担忧加剧，国际原油价格下跌带动国内石油化工相关行业产品价格下跌。



12 PMI产需两端放缓，谷底已现
12月制造业PMI为47.0%，比11月下滑1.0个百分点，连续三个月景气收缩。
1）12月生产指数和新订单指数分别为44.6%和43.9%，比11月下滑3.2和2.6个百分点，反映生产活动和需求放缓。
2）12月新出口订单指数为44.2%，比11月月下滑2.5个百分点，主因欧美经济放缓，外需回落。
3）12月从业人员指数为44.8%，比11月下滑2.6个百分点，拖累制造业PMI下滑0.5个百分点，疫情暂时性抑制生产活动，劳动力供应不足，配送时间有所延长。
4）12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.6%和49.0%，比11月回升0.9和1.6个百分点。虽然成本端原油价格回落有利于缓解部分下游企业经营压力；但出厂价格位于临界点以下，改善下游企业经营状况更多应从刺激需求着手。大宗商品价格方面，截至12月30日，油价环比下行，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格环比分别为-11.6%，-11.8%；铜、铝价格环比上升，LME铜、LME铝环比分别为4.2%、2.6%；钢价环比上升，HRB400 20mm螺纹钢市场价、Myspic综合钢价指数环比分别为3.3%和4.0%。
5）12月大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，比11月下滑0.8、1.7和0.9个百分点。大、中、小型企业主要经营指标均景气收缩，市场主体仍需政策支持。
12月服务业显著收缩，建筑业维持景气扩张。12月非制造业商务活动指数为41.6%，比11月下滑5.1个百分点。其中，服务业商务活动指数为39.4%，较上月下滑5.7个百分点，创2020年3月以来新低；航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。建筑业商务活动指数为54.4%，较上月下滑1.0个百分点；土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，仍在高景气区间。