10月金融数据放缓，稳增长预期上升

泽平宏观

文：任泽平团队、新湖财富
10月末社会融资规模存量同比增长10.3%，前值10.6%。社会融资规模增量为9079亿元，前值为3.52万亿元。人民币贷款增加6152亿元，前值2.47万亿元。M2货币供应同比增长11.8%，前值12.1%。
10月社融、M2、信贷增速回落，虽然有短期季节性因素的干扰，但总体反应了经济放缓、房地产市场低迷等原因。
我们来看近期公布的出口和物价数据，与金融数据交叉验证：1）出口数据明显回落，近期美欧经济明显放缓，外需收缩。10月出口（以美元计价）同比降0.3%，前值增5.7%；进口降0.7%，前值增0.3%；贸易顺差851.5亿美元，前值847.4亿美元。2）10月CPI和PPI同比均大幅回落，表明需求转弱。10月CPI同比上涨2.1%，前值2.8%；10月PPI同比降1.3%，前值涨0.9%。
当前要对外部经济形势的严峻性要有充分估计，在外需持续大幅回落的背景下，做好新一轮稳增长、扩大内需的政策储备。发放消费券、专项债提前发行、民企债券融资工具发力、松绑房地产限购限贷、降息降准等政策值得期待。当前稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。
相信通过新一轮稳增长、市场化改革，各界将不断增强对中国经济前景的信心。

1、10月金融数据呈现以下特点
1）社融增速回落。10月存量社融增速10.3%，较上月回落0.3个百分点，反映实体融资需求仍然偏弱，需要政策发力扩内需。结构层面，信贷对社融增长的贡献有所下降，企业债小幅支撑社融；今年政府债券已靠前发力，对前三季度社融的拉动作用更大，对10月社融的拉动放缓相对合理。
2）信贷增速回落。金融机构口径信贷余额同比增速为11.1%，较上月回落0.1个百分点。结构上，企业短贷多减，中长期贷款和表内票据融资多增，居民短贷多减、中长贷少增。
3）M2、M1双双回落，增速较上月分别回落0.3、0.6个百分点，M2与M1剪刀差再度走阔，反映实体经济活跃度下降。
4）扩大内需，宽信用。10月26日国常会提出，要推动扩投资促消费政策加快见效，将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。11月2日央行行长易纲表示“中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度”。近日部分省份已提前下达2023年地方政府专项债额度。人民银行再贷款提供2500亿元资金支持，重启民企债券融资“第二支箭”，支持企业融资需求改善。多项政策发力，助力宽信用。
5）展望未来，稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，做好稳增长的政策储备。当前经济复苏基础不牢，实体融资信心偏弱，宽信用仍然面临较大压力，稳增长需要宏观政策持续发力，继续加大调控力度。做好新一轮稳增长的政策储备，工具箱里的选项有：用好政策性开发性金融工具，下达“提前批”专项债，支持基建；因城施策，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产软着陆；平台经济完成专项整改进入常态化监管，部分开“绿灯”，发挥平台经济在拉动就业和创新中的作用；加大对制造业和实体经济的减税力度；减少地方政府对微观主体的过多干预，防止合成谬误等。
2、10月存量社融增速10.3%，较上月回落0.3个百分点，实体融资需求仍然偏弱，政策有望发力扩内需。
10月存量社融规模341.42万亿元，同比增速10.3%，较上月回落0.3个百分点。新增社会融资规模9079亿元，同比少增7097亿元。一方面10月受长假等季节性因素影响，金融数据往往呈回落态势；另一方面，经济复苏基础不牢，叠加多地疫情反复，消费生产活动受干扰，PMI回落，金融数据作为经济复苏的先行指标，反映实体经济融资需求仍然偏弱。

从社融结构来看，信贷、政府债构成对社融的主要拖累，企业债小幅支撑社融。
1）社融口径信贷少增。10月新增人民币贷款4431亿元，同比少增3321亿元。受季节性压力、实体融资需求偏弱、经济扰动项等影响，10月社融口径信贷少增。
2）表外融资同比由多增转为少减。10月表外融资减少1748亿元，同比少减372亿元。其中，委托贷款增加470亿元，同比多增643亿元，延续8月以来的多增态势。主因公积金贷款放宽、政策性金融工具以委贷形式发放。信托贷款减少61亿元，同比少减1000亿元，融资类信托压降幅度收窄。未贴现票据减少2157亿元，同比多减1271亿元，表外票据转表内，反映出银行以票冲贷的需求较强。
3）政府债同比少增。10月政府债券净融资2791亿元，同比少增3376亿元。前期国常会部署的5000亿专项债结存限额基本在10月发行完毕，但因去年高基数以及发行节奏错位影响，对10月政府债仍然构成社融拖累。近期媒体报道部分省份下达2023年专项债提前批，额度高于2022年提前批额度，预计在今年底或明年初，政府债重新成为对社融支撑。
4）直接融资同比小幅多增，结束持续4个月的少增态势。10月直接融资3113亿元，同比多增6亿元。10月新增企业债券2325亿元，同比多增64亿元，小幅支撑社融。政策支持以房地产企业在内的民营企业发债融资，扩容民企债券融资支持工具，支持企业债融资回暖。10月新增股票融资788亿元，同比小幅少增58亿元，主因10月股市震荡。


3、金融机构口径信贷回落，企业端延续改善，居民端疲弱。
总量上，10月金融机构口径信贷余额同比增速为11.1%，较前值低0.1个百分点。10月金融机构口径新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，由于9月监管考核下银行冲业绩提前释放贷款，10月信贷季节性下滑。
结构上，企业端整体延续多增，短贷多减，中长期贷款、票据融资多增。10月企业贷款增加4626亿元，同比多增1525亿元。短期贷款多减1555亿元；票据融资多增745亿元，10月下旬票据利率回落，反映银行以票冲贷；中长期贷款多增2433亿元，连续3个月保持多增态势，近期2000亿设备更新改造贷款落地，加之前期政策性开发性金融工具加快投放，推动企业中长期信贷需求恢复。
居民端融资大幅多减，短贷多减、中长贷少增。10月居民贷款减少180亿元，同比多减4827亿元。其中短期贷款减少512亿元，同比多减938亿元，主因不确定因素导致供应链受阻，居民短期消费受到直接冲击；服务业PMI为48.4，低于9月0.9个百分点，连续第二个月落至收缩区间。10月居民中长期贷款增加332亿元，同比少增3889亿元，反映房地产市场需求依然疲弱。10月房地产市场再陷低迷，重点30城成交面积创下半年来单月新低，环比下降14%，同比跌幅扩至28%。稳房市、软着陆还需政策发力。


4、M2、M1同比增速分别较上月回落0.3、0.6个百分点。M2与M1剪刀差再度走阔，反映实体经济活跃度下降。
10月M2同比增速11.8%，较上月延续回落了0.3个百分点，主因10月是缴税大月，叠加新增专项债限额集中发行，带来财政存款高增，M2延续小幅回落。
从结构来看，1）企业存款减少1.17万亿元，同比多减5979亿元。居民存款减少5103亿元，同比少减6997亿元。2）财政存款增加1.14万亿元，同比小幅多增300亿元。10月是传统缴税大月，一般会带动财政存款多增，但本月增幅低于季节性，说明财政支出仍然较快。3）非银金融机构存款增加2048亿元，同比大幅少增1.03万亿元。一般来说，季初商业银行将存款重新转化为理财产品，会带动当月非银存款增长，但近期A股经历了一定调整，投资者对资本市场投资较为谨慎，导致居民和企业存款搬家意愿不足。
10月M1同比增速5.8%，较上月回落0.6个百分点，M2与M1剪刀差走阔。10月房地产销售仍在下降区间，外需回落、内需疲软，反映实体经济活跃度下降。