解读 | 隐性债务化解途径

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债务化解的真正途径是偿还，即通过非债务资金将债务真正偿还，抑或是破产出清。而目前来看，多数地方政府受财力限制，主要是通过“以时间换空间”的方式化解隐性债务压力。由于各地资源禀赋不同，化债途径也有所差异。
隐性债务化解三大途径

自2018年隐性债务认定完毕后，各地区对隐性债务化解的期限进行了规划，总体来看均未超过十年，即2028年之前各地区要完成隐性债务化解的目标。本轮隐性债务化解思路总体与之前有所不同，此次的隐性债务化解方式更多是基于市场化的原则进行。2018年8月财政部发布《财政部地方全口径债务清查统计填报说明》，明确了6种隐性债务化解方案，根据化债逻辑的不同，本文将其分为以下三类（1、统筹协调各类资金控制隐性债务规模，包括依赖政府安排以及依靠自身业务；2、拉长化债期限：企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还；3、风险出清：破产重组和清算），其中第一类可以实现隐性债务化解但存在增加政府直接债务压力或挤占区域资源的问题，第二类通过“时间换空间”控制隐性债务压力，第三类由于影响地方政府信用短时间或不会被各地采用。

1、统筹协调各类资金控制隐性债务规模，包括依赖政府安排以及依靠自身业务

隐性债务规模的实际压降需要通过各类资金的统筹协调来实现，主要依赖于政府安排以及企业自身业务情况这两种途径。

（1）依赖政府安排的化债途径

①安排财政资金偿还：安排年度预算资金、超收收入，盘活财政存量资金等偿还

自2020年末以来，部分地区开始陆续发行用于偿还政府存量债务的再融资债券，这种特殊的再融资债券大概率用于区域隐性债务的化解，如宁夏[1]建制县隐性债务化解、广东[2]区域隐性债务清零等。但这种通过发行地方债特殊再融资债券将隐性债务显性化的方式，只是改变了债务的性质，并且这种方式对区域的举债空间（债务限额-债务余额）以及经济财政实力要求较高，部分地区隐性债务显性化能力较为有限。

此外，上海在2021年12月发布的关于提请审议《上海市2021年市级预算调整方案（草案）》的议案的说明中[3]提到2021年市级收入较年初预算将增收130亿元，为了加快化解地方政府债务，拟增加安排市级支出100亿元，用于偿还部分轨道交通建设项目银行贷款。此类超收收入主要与区域经济运行情况、政策等因素有关，每年是否存在超收情况以及超收规模大小均较为灵活，虽然使用超收收入确实清除了一部分的债务，但此种方式每年存在一定的不确定性。

②出让部分政府持有股权以及经营性国有资产权益偿还

内蒙古多伦县在其2019年第一季度化债方案通告[4]中提及“将采取资金支付和实物抵顶相结合的方式进行化债”，拟通过部分房产来抵债，此类方式可以实际消除债务，但因涉及国有资产的处置，存在诸多不确定性且可持续性不强。

整体来看，根据各个地区经济发展特征的不同以及资源的分化，依赖政府安排的化债方案一部分是通过改变债务性质，将隐性债务进行显性化置换处理，另一部分是通过其他收入对隐性债务进行实质上的压降。这些类型的化债方案都是靠政府统筹协调当地资源来进行的，或在一定程度上对原本可以用于区域发展的资源进行了挤占。

（2）依靠自身业务的化债途径

①企事业单位利用项目结转资金、经营性收入偿还；

②将部分具有稳定现金流的隐性债务合规转化为企业经营性债务。

在实践中，上述两种方案一般是糅合在一起使用，更加适用于拥有稳定现金流的准公益类业务的企业，此类企业的债务化解可以参考山西交通控股集团有限公司（以下简称“山西交控”）的债务化解方式。在山西交控尚未成立时，山西省的高速公路主要由山西省交通厅来进行管理，由交通厅负责政府收费还贷公路相关的债务资金筹措和偿还等。但高速公路的投资、建设、运营和管理却是由各个相关单位分别负责，较为分散。为了整合山西省高速公路类的资产，2017年山西交控成立，集中统一管理全省的政府收费还贷公路，并将相关债务转移至山西交控，以山西交控的收入作为偿还债务的来源。

2、拉长化债期限：企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还

此前，在湖南省的隐性债务化解中，建行湖南分行对期限不匹配的平台公司客户，主动延长还款期限，并且对重点项目，在不增加隐性债务的情况下，不断贷、不抽贷，继续给予支持，通过此类展期的方式，缓解了企业集中偿付的压力。此外，国开行湖南分行也通过置换短期高息债务的方式，先后支持了湖南省多个城投平台的再融资安排。相较于前者债务展期，后者债务置换可以进一步节省企业的利息支出，减轻企业的债务压力。

整体来看，拉长化债期限的化债方案主要逻辑是以时间换空间，但以时间换空间，仅仅只能再次拉长债务的偿还期限，降低债务周转压力，并没有实际压降债务规模，从长远角度来看，最终债务的化解还需依托企业自身实力的增强，经营性业务收入的提高等，从而提升企业自身的偿债能力。

3、风险出清：破产重组和清算

2021年4月，国发〔2021〕5号文提出“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”，随后多地也相继出台了相关表述的文件。其实早在2018年9月，国务院在《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》中就曾明确指出“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算”。清查隐性债务的过程其实是对政府与城投关系的剥离，会涉及到对各城投主体的信用调整，部分空壳类融资平台最终会被出清关闭。

（二）隐性债务化解案例——贵州省

1、协调当地国有企业支持——贵州茅台

2019年末，茅台集团将其所持有的5,024万股贵州茅台股份无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司（以下简称“贵州国资”），随后又在2020年末再次无偿划转5,024万股至贵州国资，根据贵州茅台2020年三季度及2020年报十大流通股东情况显示，2020年贵州国资陆续减持贵州茅台约4,165.61万股，换取了六百余亿元资金。此外，2020年9月，贵州茅台公告称同意控股子公司贵州茅台集团财务有限公司开展固定收益类有价证券投资业务，投资总规模不超过其资本总额的70%，或在一定程度上可以助力区域债券的消纳。此后，2020年11月茅台集团首次发行债券，将不超过86亿元资金用于收购贵州高速公路集团有限公司（以下简称“贵州高速”）股权，在此之前由贵州省国资委100%持股贵州高速。

2、将隐性债务合规转化为企业经营性债务——“新租贷”模式

铜仁市在隐性债务化解的过程中，曾采用“新租贷”的模式，即通过整合经营性公租房存量资产注入国有企业经营管理，以公租房的预期租金收益为还款来源开展抵押融资，以低息贷款资金置换高息隐性债务，通过这一方式将政府隐性债务转化为企业经营性债务。

3、拉长化债期限、降低融资成本——债务展期

遵义市政府在其《2019年全市和实际预算执行情况及2020年市级预算草案的报告》[5]中提及“引导金融机构做好债务置换展期工作；推动债务主体和金融机构无缝对接，最大化用好政策红利，创新开展项目合作、非标融资产品置换等方式，拓展化债路径”，通过与政策性银行、商业银行等金融机构的协商，置换高息债务，降低融资成本，拉长化债期限。

整体来看，各地化债举措结合当地资源禀赋和特征推进，贵州以其当地优质的上市公司股权以及创新合规转换债务性质等模式，推动地区隐性债务化解。
来源：中债资信 ，作者：城投平台产品团队
2022年10月28-30日 产融公会&启金智库 将在 杭州 共同举办 城镇化投融资高级研修班（第十二期）《融资平台转型发展、核心资产培育与REITs、EOD模式与未来社区、依托公共资源精准谋划项目、股权投资基金、产业投资与上市公司实务和案例》
【课程提纲】
第一讲、疫情冲击和新基建背景下多元化融资方式与融资平台转型发展
（时间：10月28日上午9:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：罗桂连，[产融公会]城镇化投融资学友会班主任
一、城镇化投融资背景与形势
二、项目融资的要点与案例
三、融资平台转型发展
四、答疑与交流
第二讲、培育核心资产、盘活存量资产与公募REITs的要点与案例
（时间：10月28日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：罗桂连，[产融公会]城镇化投融资学友会班主任。
一、培育核心资产
二、盘活存量资产
三、基础设施公募REITs
四、小结与建议
五、答疑与交流
第三讲、未来社区和EOD模式的项目创建、投融资实务要点与典型案例
（时间：10月29日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：郭树锋，杭州城投建设有限公司副总经理。
一、 基础设施投融资改革逻辑分析
二、浙江未来社区理念引领城市有机更新的顶层设计、项目创建、投融资安排实务和案例
三、EOD开发模式下基础设施投融资最新实务和案例分析
四、答疑与交流
第四讲、有效利用公共资源策划谋划项目的实务要点与案例分析
（时间：10月29日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：蒋中松，浙江深度求索工程管理咨询有限公司总经理
一、项目策划谋划的现状与形势
二、利用公共资源策划谋划项目的必要性与可行性
三、有效利用公共资源谋划策划项目的要点与案例
四、答疑与交流
第五讲、股权基金参与泛基建、不动产投资和城市更新/片区开发实务经验和案例
（时间：10月30日上午09:00-12:00）
·主讲嘉宾：B老师，某基础设施类央企旗下大型投资基金副总经理
一、新周期的泛基建政策及市场环境解析
二、经济周期变化带来的商业模式再造
三、案例解析
四、答疑与交流
第六讲、地方城投参与股权投资、利用投资基金培育产业和运作上市公司实务经验和案例
（时间：10月30日下午14:00-17:00）
·主讲嘉宾：许荣伟，上海君桐资本合伙人
一、城投公司面临的20大困境“突围”
二、盐城东方集团参与股权投资的成效经验
三、城投公司股权投资转型经验
四、城投公司收购上市公司实务
五、城投与私募股权基金合作实操
六、答疑与交流
2022年11月4日-5日（周五/六）在 济南 举办《城投平台/金控/央国企开展保理、供应链金融及其资产证券化、融资性贸易风险识别防范的最新实务和案例专题培训》，诚邀您的加入！
【课程提纲】
第一部分、城投平台/金控/央国企当前业务融资模式转型及开展应收应付账款融资和供应链金融业务实务要点
（时间：11月4日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：张爱和，曾任某大型建筑央企供应链金融平台负责人，某股份制银行和某城商行对公团队负责人。在交易银行、保理和供应链金融领域有长达20多年的深入研究和实务实践。



1、城投平台业务定位、经营现状和转型必要性
2、城投平台的融资行为如何判断是否涉及隐形债务？城投平台的应收账款和应付账款的业务背景逻辑是什么？
3、城投平台融资现状及业务转型的典型案例
4、央国企、城投平台和资本成立SPV项目公司，开展供应链金融的各方诉求和落地成功因素有哪些？典型模式案例
5、金控平台、国有资本运营公司等主体的业务现状、转型思路、发展方向和经典案例解析
6、城投平台和央国企在基建、能源、医药等几大领域的典型融资模式案例
7、地产业务融资途径还有哪些，地产公司和城投公司的合作方式及案例
8、央国企对内外担保规定要点解析
9、压降两金的方式有哪些？应收账款出表N种案例解析
10、有效盘活固定资产的政策背景下，看城投、央国企和资本各路诸侯如何行动？
第二部分、城投平台/金控/央国企设立保理、供应链管理、贸易公司的动机、实践现状及创新业务成败案例解析
（时间：11月4日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：张爱和，曾任某大型建筑央企供应链金融平台负责人，某股份制银行和某城商行对公团队负责人。在交易银行、保理和供应链金融领域有长达20多年的深入研究和实务实践。



1、城投平台和央国企布局供应链金融现状
2、体系内业务和体系外业务如何抉择？保理公司的定位究竟是为了盈利还是服务产业链？
3、体系内保理公司为什么存在业务瓶颈？体系外业务的方向在哪？某央企保理公司市场化业务成功案例
4、城投平台开展供应链贸易的动机是什么？操作模式有哪些？实践成败案例剖析
5、城投平台和外部产业机构混改成立供应链公司开展产业金融的典型案例
6、混改的保理或供应链公司授信过程，如何解决不同股东担保问题？
7、某些央企保理公司为什么不用传统保理债权ABS而是采用代理ABS的财务视角解析
8、某些城投平台和央国企旗下保理公司倾向开展通道类业务有哪些？
9、城投平台和央国企旗下保理公司之间的再保理业务产业类型和动机是什么？典型案例分析
10、以江浙地区某些机构开展大宗供应链金融的创新模式案例看如何真正转型产业金融
第三部分、城投和央国企供应链ABS/ABN实践案例详解
（时间：11月5日上午9:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：赵晟阳，中原银行总行和郑州银行总行投资银行特约顾问。
原某国有股份制大行银行省分行公司部总经理，原顺丰控股金融BG华中区域负责人，现任头部保理公司业务总经理。实操资产证券化规模突破1000亿，储架规模突破4000亿。服务城投、建工、煤炭、地产、钢铁等多个热点行业。实际操作案例如下（部分）：苏宁置业供应链ABS，碧桂园地产供应链ABN，佳源供应链ABS，雅居乐供应链ABN，中铁十局供应链ABS，中铁建设应收账款ABS，徐工矿机供应链ABS，泰达股份供应链ABS，国内首单票据类N+N供应链ABS等。



1、当下城投、央国企融资结构环境分析及盘活存量资产，提高资产流动性的诉求下ABS井喷发展的逻辑分析
2、如何正确理解国资委对中央企业《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》的要求，及关于央企开展ABS业务增信问题的回复
3、关注城投、央国企ABS违约案例、反向探析资产证券化业务关注要点
4、城投融资结构新的转型方向：非标转标案例解析、福建省首单-单SPV-CMBS案例解析、基础设施公募REITs政策逐步完善、市场不断扩容，新的机遇和挑战在哪里？
5、城投和央国企供应链ABS业务落地实操：某城投安置房信托受益权ABS、保障房ABS、租赁住房ABS、购房尾款ABS、供水收费收益权ABS、供应链ABS、某央企代理ABS、出表ABS等实际案例
6、趋严监管背景下、上交所、深交所及交易商协会、基协对ABS的资产发行及挂牌指导意见分析
7、城投供应链业务未来发展方向研判
第四部分、融资性贸易的风险识别、诉讼案例解析及有效防范
（时间：11月5日下午14:00-17:00 ）
· 主讲嘉宾：刘冬梅，北京市盈科律师事务所资本市场与证券部主办律师、保理与供应链金融律师团队华北负责人，商业保理专业委员会学术委员。



1、什么是融资性贸易？融资性贸易、 贸易融资、供应链融资、供应链金融等概念典型要素对比分析
2、融资性贸易七大交易模式及典型特征；国资委等监管部门如何判断空转、走单等虚假贸易；如何避免虚假仓单、重复质押的问题?
3、融资性贸易所涉资金风险、法律风险、税务风险等多维度风险分析 ：
4、融资性贸易合同4个纵向历史演变过程；
5、银行、保理公司等保理商参与到融资性贸易中的风险分析：融资性贸易中法律关系的认定；融资性贸易中，保理商的善意判断；保理商参与应收账款债权人虚构应收账款如何定性；
6、司法实践1：保理人+融资性贸易or循环贸易案例 ：上海金融法院(2021)沪74民终887号
7、司法实践2:保理人的“明知“:排除“应当知道而不知道”
8、融资性贸易的风险案例实证研究及裁判建议：
案例1：长三角地区集中爆发的钢贸危机:“中铁物流事件” ；
案例2：青岛港德正系诈骗事件；
案例3：上海电气应收账款逾期事件 ；
案例4：上实发展应收账款逾期事件；
案例5：佛山中金圣源铝锭事件现货仓单暴雷事件；
案例6：秦皇岛港铜精矿失踪事件
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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