社融信贷回升传递了什么信号？

泽平宏观

文：任泽平团队
9月末社会融资规模存量同比增长10.6%，前值10.5%。社会融资规模增量3.53万亿人民币，前值 2.43万亿人民币。新增人民币贷款 2.47万亿人民币，前值 1.25万亿人民币。M2货币供应同比12.1%，前值 12.2%。
9月社融信贷回升传递了三大信号：1）近期在一系列稳增长政策推动下信贷投放取得效果，主要是基建、保交楼专项借款、二手房交易略改善、大部分投向国企的政策性金融工具等增长；2）但是，出口下滑，新房成交低迷，民营经济不振，企业和居民自主融资扩张动力不足；3）在具有领先性的社融回升推动下，经济有望短期筑底，但基础不牢固，未来究竟是脉冲式反弹还是可持续性复苏，有待后续稳楼市、新基建、民营经济等政策加码。
做好应对全球经济新一轮深度衰退、欧洲可能爆发全面经济金融危机的准备，扩大内需、稳住国内经济基本盘的重要性凸显，深化市场化改革、激发民营经济活力、发力新基建新能源和稳楼市是提振市场信心的四大抓手，能起到立竿见影的正能量效果。如果科学应对，中国经济有望重新引领全球。
1、2022年9月货币政策和金融数据呈现以下特点：
1）社融超预期多增。9月存量社融增速10.6%，较上月上升0.1个百分点，主要在于政策性金融工具发力，银行加快信贷投放。结构层面，信贷、表外是主要支撑项，政府债、企业债对社融的拖累减弱。
2）信贷增速提升。金融机构口径信贷余额同比增速为11.2%，较上月提升0.3个百分点。结构上，企业短贷、中长期贷款多增，票据多减，结构改善；居民贷款依然疲弱，短贷、中长贷均少增。
3）M2同比12.1%，较上月回落0.1个百分点。M1增速6.4%，较上月上升0.3个百分点。M1-M2剪刀差缩窄，反映实体经济活跃度提升。
4）美联储猛烈加息，海外经济衰退预期升温，宽信用更需内需发力。美联储从2022年3月至今已加息300bp，力度大、节奏快，堪称40年来最猛烈的加息方式，把全球推向衰退边缘。欧元区制造业需求全面走弱，叠加超高的通胀以及北溪1号金融断气后过冬的能源压力，整体面临的宏观环境十分艰难；强美元影响下，英国养老金出现亏损并触发资产抛售；全球外汇储备缩水。外需回落，出口下滑，宽信用更需内需发力。
5）展望未来，货币政策稳健宽松，加码稳增长，提振实体经济信心。当前经济恢复基础不牢固，宽货币向宽信用传导不畅，提振信心，让企业敢融资、居民愿消费。9月13日，国常会部署不低于2000亿的专项再贷款，并配套财政贴息支持制造业等领域设备更新改造，提振实体经济融资需求；多重政策松绑楼市，有助于稳固居民融资需求。
2、9月存量社融增速10.6%，较上月上升0.1个百分点，反映政策性金融工具发力，实体融资需求改善。
9月存量社融规模340.65万亿元，同比增速10.6%，较上月上升0.1个百分点。新增社会融资规模3.53万亿元，同比多增6274亿元。从供给端来看，8、9月份密集出台稳增长政策，政策性金融工具加快落地，助力宽信用进程。从需求端来看，9月制造业PMI、非制造业PMI指数均处于扩张区间，基建、制造业投资发力。

从社融结构来看，人民币信贷、非标融资构成对社融的主要支撑，政府债、企业债对社融的拖累减弱。
1）社融口径信贷延续多增。9月新增人民币贷款2.57万亿元，同比多增7964亿元。传统信贷大月叠加政策性金融工具发力，带动企业信贷规模提升和信贷结构改善。
2）表外融资延续多增。9月表外融资增加1449亿元，同比多增3555亿元。其中，新增未贴现票据134亿元，同比多增120亿元，宽松的信贷环境下企业开票意愿明显上升，但银行因监管政策或腾挪额度等原因收票意愿不足。委托贷款增加1507亿元，同比多增1529亿元，延续8月的多增态势。一方面，多地放款公积金政策，指向公积金贷款需求增加，支撑委托贷款；另一方面，政策性、开发性金融工具主要以股东借款模式补充项目资本金，即基础设施投资基金公司委托政策性银行或国开行发放贷款，项目公司股东再以贷款资金对项目进行增资，委托贷款延续多增。信托贷款减少192亿元，同比少减1906亿元，主因信托业务分类调整开始实施，信托类存量业务整改过渡期延长至5年，信托压降力度明显降低。
3）政府债小幅少增，对社融的拖累减弱。9月政府债券净融资5525亿元，同比少增2541亿元。9月政府债融资继续受发行节奏错位的影响，但9月末辽宁、上海、天津率先发行专项债结存限额，一定程度上对冲当月基数效应的拖累。
4）直接融资方面，企业债对社融的拖累减弱，股票融资小幅多增。9月新增企业债券876亿元，同比小幅少增261亿元。本月城投债净融资同比下滑16.8%，城投融资情况持续低迷，市场风险偏好仍然偏低。9月新增股票融资1021亿元，同比小幅多增249亿元，环比少增。


3、信贷回暖，企业端融资需求恢复，结构向好，居民端仍需改善
总量上，9月金融机构口径信贷余额同比增速为11.2%，较前值提高0.3个百分点。9月金融机构口径新增人民币贷款24700亿元，同比多增8100亿元，超市场预期回暖。
结构上，企业贷款方面，短贷、中长期多增，票据多减。9月新增企业贷款19173亿元，同比多增9370亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增4741亿元、多增6540亿元、多减2180亿元。进入9月之后，票据利率出现半个月左右的抬升，叠加近期基建相关支持政策发力，政策性银行金融工具推动基建类贷款投放，信贷需求继续回暖。
居民贷款方面，短贷、中长贷均少增。9月居民贷款增加6503亿元，同比少增1383亿元。其中短期贷款增加3038亿元，同比少增181亿元，中长期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元。居民端信贷同比少增反映房地产市场需求依然偏弱，30城9月商品房成交面积同比-13.91%，较上月收窄4.76个百分点。国庆节前政策集中出台部分城市下调房贷利率下限、公积金贷款利率、置换个税优惠，引导楼市稳信心，后续商品房销售和居民中长贷修复仍需观察。

4、M2、M1同比增速分别较上月回落0.1个百分点、上升0.3个百分点。M2与M1剪刀差缩窄，实体经济活跃度转暖。
9月M2同比增速12.1%，较上月小幅回落了0.1个百分点，反映9月较大的财政投放力度叠加减税缴费，共同支撑M2高位增长。
从结构来看，1）企业存款增加7649亿元，同比多增2457亿元。居民存款增加23894亿元，同比多增3232亿元。主因信贷修复、减税缴费、财政投放等因素。2）财政存款减少4800亿元，同比少减231亿元。受季节性因素影响，季末财政支出增加，财政存款加快向企业和居民存款转化。3）非银金融机构存款减少2805亿元，同比多减2136亿元。季末为应对考核，叠加银行将理财转化为一般存款，非银存款向居民企业存款转化。
9月M1同比增速6.4%，较上月上升0.3个百分点。M2与M1剪刀差小幅缩窄，反映实体经济活跃度提升。