全球宏观对冲基金这个词听起来太空洞,似乎有种江湖骗子的意味。为了避免这样的误解我曾想是否换一个名字来阐述我的理念,但是思前想后还是没有找到其他更合适的代替。因为这个名字中的8个关键词缺少一个都不足以完全描绘其运作模式。但是,我们今天更多的会是探讨其务实运行而非学术概念。
PART ONE 什么是全球宏观对冲基金? 对冲基金的最初含义是什么?
从字面来说,是对冲风险端达到风险中性后依然有利润的方式来运作的基金,目的在于获取无风险套利收益。但是随着市场发展,对冲基金的概念有了很大变化,被简化并扩大成了双向加杠杆的交易模式。双向未必意味着一定进行对冲,可能是多个市场立体化组合投资;杠杆也不是指使用借贷杠杆,更多使用工具杠杆,或者不合适的时候不使用杠杆。 究竟什么是全球宏观?
全球宏观是两个层次,第一个层次是宏观。具体来说就是汇率、利率以及各宏观指数间的关系。宏观投资不具体研究某一个股票、某一个公司或者某一个小地区,而是研究一个大经济主体各个市场间(比如外汇和利率和股市)的关系。第二个层次是全球。具体来说主要表现在各个国家间利率、汇率和股市之间的关系。所以全球和宏观各自是两个维度,那么全球宏观就是3个维度,所以,这是立体的投资模式。
PART THREE 全球宏观对冲基金的利润来源在什么地方?
首先说起这个问题有些奇怪,利润来源不就是正确的判断加上正确的操作么?我想这个解释太过简单,也不长久。不长久的原因在于,我们之前说过全球宏观对冲基金是双三维的模式,意味着利润来源的判断得有依据。现在很多的投资基金其基金经理都是技术分析派,至少以技术分析为主。所以对它们来说利润来源自然是各种均线、成交量、阻力位、压力位、阴阳线、浪数等分析方式。
但是这个做法对全我们的基金来说效果有限,因为在我们的市场上如果加入衍生工具保护,其假定前提就必然是对黑天鹅事件的提前防范。作为纯技术来说,太多黑天鹅事件都会导致技术图表瞬间失效(例如非农数据、央行决议、重要机构突然清算、主权信用违约等),那么此时何去何从?所以我认为要实践全球宏观对冲基金,必须依托于非教科书式的宏观经济理念(关于为什么是非教科书后续会有谈到),然后辅助以技术分析。现在,言归正传,那么我们这个运行模式的利润究竟来自哪里呢? 1、市场的偏见:市场的偏见具体来说就是市场的主观趋势违背了经济现实运行的状态,有时这样的偏见会不断的自我加强之后直接以崩溃收场。例如2007年美国房地产市场主流思想认为房地产市场会永远上涨(听起来不可思议的确是当时认为的真理),所以大量的CDO以及住房抵押类资产价格疯狂上涨,通过循环抵押的形式把一份资产卖10次。这个过程中催生的负债成本反过来施压基础资产的价值。最终,市场的偏见得到了修正。巨量的财富转移发生:鲍尔森此战愈获利200亿美元。 2、经济体的不协作:经济体的不协作具体来说就是各经济体的经济发展状况不一致,从而会导致不同的发展结构、增长率、通胀率、利率、贸易等状况、但是现在全球金融的时代,一个国家的货币、财政、甚至税收政策都会直接或间接的影响到其他国家。有时为了应对国内的困难就不得不请求其他国家的协助(例如协同控制利率、汇率等),但是经济体可能出于自己的利益而拒绝这样的要求甚至做出相反的选择。
例如1992年英镑因为自身经济情况不佳而遭到投机攻击时,请求德国降低利率协助抵抗投机势力。但是德国出于国内通货膨胀的忧虑拒绝了这一请求最终导致英镑疯狂贬值。在此需要说明,我并不是阴谋论者。我认为英镑过高本身就脱离了实体经济可以支撑的限度,所以英镑贬值是迟早的问题。唯一不同的只是路径问题。 3、各市场间的关系:各市场间的关系具体来说比如汇率和股市、汇率和利率、通胀和利率等。其中通胀、经济增速等数据严格来说不应该算作一个市场,但是他们却深刻的影响着真正的金融交易市场。过去太多理论化的分析研究,导致了这样的疑问:我们这些数据、这些分析究竟有什么用?或许在这文章中我们将会最终找到答案。同样在这里简单举一个例子:我们从2013年开始下调利率,五年期国债连续指数就从92涨到了100附近的高位。当然这个例子称为常识而非联系或许更合适。后面将会具体对此进行解释。
以上就是我们宏观对冲的三个利润来源:我们可以清楚的看到,这和过去的猜涨跌、看市场情绪、看新闻解读等方式有本质区别。这里并没有贬低其他方式的意思,毕竟上述方式我们也会作为有效的参考。我所要说的是,要想作为宏观对冲基金,大环境的逻辑才是我们确定性的最核心保障。这个思想集合了两个似乎自相矛盾的主要经济理论:市场总是有偏见且在不断犯错,但是最终一切虚幻都会回归本源。前半句将会是我们找到利润所在之处的方法,后半句则是把这些利润拿到手里的逻辑。或许索罗斯退休前的名言总结更加贴切:世界就是一部基于假象和谎言的经济史,我们要做的就是在大众认识到前识别并退出。
PART FOUR 全球宏观对冲基金需要什么样的人才?
人才在各行各业都尤为重要,尤其是金融这样的资本密集行业。人可以说是一切的核心,投资的成本很大程度直接取决于人才的选用。那么我们这样的操作模式需要什么样的人才呢? 1、宏观思维:这个宏观思维不代表有海外留学背景,也不代表去到过世界很多地方。这里的宏观思维具体来说首先是对大的经济主体之间的各市场联系有自己的看法,具体来说就是主要经济体间贸易的关系、汇率的关系、利率的关系、资本流动的关系等。重要的是,在其中是否能对未来有一个逻辑性判断或者能够发现其中存在的偏见。 2、双向思维:我们很多的投资者从A股起步,做空的经验很少。这和国内金融市场的起步较晚和抑制投机做空的国家政策有关。但是作为对冲基金,双向思维必不可少。之所以说是双向思维而不是做空思维,区别在于不可以集中于某一市场单一下注,需要结合市场联动逻辑多市场的多空下注。降低非预期扰动百分比是这个我们策略的重要组成,也是区别于期货策略基金的重要特点之一、 3、可错认知:这个理念应该是对于所有投资人都需要的,简单来说就是止损。但是我们所说的可错是有两层含义:其一代表我们即使面临短期亏损但是逻辑没变,那么我们的投资就应该在审视当前局势的情况下继续坚持。其二代表即使依然在赚钱,但是本身我们逻辑框架对应的市场情况已经发生转变,也需要清理我们的头寸。 4、头寸把控(杠杆控制):投资的第一要务是生存,但是由于对冲基金本身具有其他投资基金不具有的灵活性。其杠杆可以放大到非常大,但是事实情况多数情况下并没有值得放手一搏的确定时机。杠杆一直保持高位运行意味着,用远大于利润的风险承担起有限的利润。这并不恰当。
PART FIVE 我们所说的一切究竟在具体交易中如何体现出与普通基金交易的差别? 1、看涨情况下杠杆操作上的差别 对冲基金模式:期货杠杆(固有3倍) 以及 期权杠杆(平值合约:40倍) 传统基金模式:两层1:2设计,优先级获得7%年化收益 假设现在指数:2000点