私募股权基金SPV架构

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一、为什么会出现SPV架构呢？
1、基金自身原因：一些私募机构，没有相关投研能力，选择跟投其他实力雄厚基金进行投资，作为该基金的投资人，间接投资到标的公司。
2、市场竞争原因：一些优质项目，资本市场认可程度高，对一级股东要求也高，份额很快被一抢而空。导致部分基金无法直接投资到标的公司，只能通过投资标的公司的股东，间接投资标的公司。
3、股权稳定性考虑：标的公司出于股权架构稳定性考虑，主要有2种情况，①标的公司一级股东较多，如果增加一级股东需要其他股东配合签字，比较麻烦。特别是标的公司已经进入辅导或者上市阶段，此时变更一级股东影响更大。②标的公司一级股东人数众多，已经超出法律上限（例：有限公司股东上限50人），只能通过投资股东来间接投资标的公司。
4、其他情况：标的公司股东中的个别股东有对外转让需求、S基金受让其他基金LP份额、保荐券商的架构调整建议或投资人的税筹安排等等。
二、SPV有什么要求呢？
1、信息披露：如果基金存在SPV架构，那么需要在基金募集时，向投资人披露，一般是在《基金招募书》中披露。如果募集备案之后，调整投资架构，由直接投资变更为SPV架构投资，同样也需要披露。
PS：《2019年备案须知》（二十四）管理人应当在私募投资基金的募集和投资运作中明确信息披露义务人向投资者进行信息披露的内容、披露频度、披露方式、披露责任以及信息披露渠道等事项，向投资者依法依规持续披露基金募集信息、投资架构、特殊目的载体（如有）的具体信息、杠杆水平、收益分配、托管安排（如有）、资金账户信息、主要投资风险以及影响投资者合法权益的其他重大信息等。
2、风险揭示：如果基金存在SPV架构，那么需要在基金募集时，向投资人披露SPV架构，并揭示相关风险。如果组合投资基金，其中有一个项目是SPV架构，也需要披露。
PS：《2019年备案须知》（九）【风险揭示书】管理人应当向投资者披露私募投资基金的资金流动性、基金架构、投资架构、底层标的、纠纷解决机制等情况，充分揭示各类投资风险。私募投资基金若涉及募集机构与管理人存在关联关系、关联交易、单一投资标的、通过特殊目的载体投向标的、契约型私募投资基金管理人股权代持、私募投资基金未能通过协会备案等特殊风险或业务安排，管理人应当在风险揭示书的“特殊风险揭示”部分向投资者进行详细、明确、充分披露。
3、托管要求：如果基金存在SPV架构，那么该基金必须由托管机构托管，同时托管机构的监督需要穿透至该SPV主体。市场上对于“托管穿透至SPV主体”理解和执行均不一致，很多SPV主体不受基金控制，也不会配合托管机构管理。还有一种说法，基金通过SPV投资，SPV是一只托管的基金，那么该基金不需要托管。笔者认为上述2种理解均不正确，托管的本质要求是监管资金全流程，保证资金实实在在进入投资标的，如果有部分环节不在托管范围之内，那资金依旧游离监管之外，不符合托管本质，期待未来监管要求明确和推动托管实质责任。
三、SPV的优劣点
优势：
1、通过SPV架构，小私募基金可以投资到紧俏项目、优质项目。
2、通过SPV架构，背靠大机构大基金，可以节约投研成本和尽调成本。
劣势：
1、交易成本：私募基金通过SPV架构投资，中间SPV载体可能会收取相应的管理费、执行事务费用、运营费或者业绩报酬等，这样对投资人来说相当于双重费用，成本较高。另外还可能产生多重税负。
2、托管要求：私募基金通过SPV架构投资，必须托管。基金运营除托管费外，还需要更多的手续。
3、形象：私募基金通过SPV架构投资，标的公司未来上市，基金不能以标的公司直接股东身份出现，不利于公司形象推广。
4、退出机制：私募基金通过SPV架构投资，退出渠道较为限制，要么等一级股东减持完后，分红给基金。要么直接在一级市场出让所持有份额。
5、风险防控：私募基金通过SPV架构投资，SPV可能不受基金控制，无论是在资金使用、标的公司股票减持、或者对外转让标的公司份额等事项上，基金都难以把握投资风险。
6、创投政策：私募基金通过SPV架构投资，不属于《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》范畴。
来源：寸心可鉴
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【课程提纲】
第一讲、PE项目尽职调查中影响股权投资的重要法律问题精讲——投资人视角
· 主讲嘉宾：魏 云，隆安律师事务所高级合伙人，隆安私募及股权投融资委员会主任。
一、投资人项目尽职调查的注意义务边界
（一）单一项目基金vs盲池基金
（二）控股收购vs非控股收购
（三）明股实债vs纯股权投资
（四）A轮融资之前vs A轮融资之后
（五）增资方式vs股权转让方式
二、影响股权投资的重要法律事项核查
（一）创始人及创始团队成员的背景调查
（二）股东资格及股权稳定性
（三）出资
（四）业务经营
（五）土地/房产权益
（六）关联方资金占用
（七）关联交易与同业竞争
（八）劳动人事
（九）三会一层
（十）国有资产
（十一）其他
三、投资人特殊权利安排
（一）回购权（公司/股东/实际控制人）
（二）随售权/拖售权（股东）
（三）优先购买权/优先认购权（股东）
（四）优先清算权（公司/股东）
（五）反稀释权（公司/股东）
（六）高管人员提名/委派（公司/股东）
（七）一票否决权（公司/股东）
（八）信息权和检查权（公司）
（九）最惠国条款（公司）
（十）其他
四、答疑互动
第二讲、S交易和S基金法律合规要点及避坑指南
·主讲嘉宾：王 伟，天元律师事务所权益合伙人。
·主讲嘉宾：乐德芳，尚合资本合伙人。
一、S基金的交易市场及角色定位
二、S基金交易机遇
三、S基金交易中的多方挑战与风险
四、S基金交易实践与体会
五、不同参与主体在S基金交易中的考虑要点
六、S基金交易中的合规实务及案例解析
七、S基金交易的避坑指南与建议
八、答疑互动
第三讲、私募股权投资的投前尽调、风险控制、关键投资条款设计实务和案例解析
·主讲嘉宾：罗文经，中车资本高级风控官。
一、 经济趋势与私募股权投资宏观思考
（一）从增量经济时代步入存量经济时代
（二）存量经济时代的四大投资主题
（三）后疫情时代对股权投资的影响
二、私募股权投资的投前尽职调查实务要点
（一）尽职调查的主要目的和原则
（二）尽职调查主要内容
三、私募股权投资的项目选择风险管理
（一）风险偏好——投资赛道选择
—附：近年股权投资的热点行业
（二）灵魂拷问——商业逻辑剖析及风险识别
四、私募股权投资的十大法律风险管理
（一）实际控制人认定
（二）股权结构问题
（三）内部组织管理的常见问题
（四）资产构成及独立性要
（五）经营的合法合规性
（六）重大合同的执行情况（采购、生产、销售、投资等）
（七）重大债务风险
（八）同业竞争的认定与解决
（九）股权激励体系的建设
（十）诉讼、仲裁等纠纷争议
（十一）安全、环保问题及税务风险
五、私募股权投资常见财务风险问题及案例分析
（一）科创板问询财务问题统计分析
（二）从财务指标分析透视项目健康状况
（三）财务造假的识别
（四）重大关联交易与业务独立性分析
（五）大客户集中度风险
六、私募股权投资的常见估值方法及风险管理要点
（一）常见估值方法（收益为向导、市场为向导、成本为向导）
（二）估值调整机制 ——达摩克利斯之剑：判断力的较量、潜在巨大后果
（三）国有控制企业估值的特殊要求
（四）估值中的常见风险
七、私募股权投资的交易结构与投资协议条款设计
（一）交易结构
（二）章程中的风险防范
（三）投资协议关键条款的设计
八、答疑互动
第四讲、私募股权投资的投后管理和退出风险管理实务及案例分析
·主讲嘉宾：罗文经，中车资本高级风控官。
一、 私募股权投资投后管理的必要性及参与方式
（一）投后管理的必要性
1. 把控风险并增强投资机构软实力
2. 反哺投前
3. 产业协同
（二）投后管理的参与方式
二、私募股权投资投后管理主要内容
（一）项目跟踪与监测
（二）尽职调查遗留问题的整改和风险防范
（三）主动管理——增值服务的提供
案例：某换股收购项目的思考
案例：某项目的海外上市推动
三、私募股权投资投后管理的常规方法及经验教训
四、私募股权投资风险预警及风险处置概述
（一）风险处置预期效果及常用手段
案例：抱有幻想，错失良机
（二）风险处置之谈判技巧
1. 谈判方案设计及谈判前准备工作
2. 谈判过程中的话语权掌控
案例：以目的为导向，掌握谈判节奏
3. 谈判僵局的处理
案例：角色分工与平衡艺术选择
4. 谈判收尾和成果固定
（三）风险处置手段及案例分析——诉讼与执行
1. 诉讼时机与对象选择
2. 重视司法程序和诉讼路径选择
3. 执行中的常见问题
五、答疑互动
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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