走进“雪球”结构产品

启金智库

说起雪球结构产品，很多市场投资者可能已熟悉它“下跌自带缓冲，上涨不失良机”的特色。这一特色不仅赋予了投资者参与市场上涨机会的可能，也在震荡市场给投资者增加了一层缓冲。因此，越来越多投资者关注雪球结构产品。
  雪球结构产品，也叫雪球结构收益凭证，是由证券公司发行的，面向合格投资者的的场外融资工具。证券公司按合同约定的条款支付与特定标的资产价格（指数/个股等）相关联的浮动收益。其实它是一种“障碍期权”，你可以理解成给期权设了一上一下两个“障碍”，碰到上面那个障碍，期权自动生效，叫“敲出”；碰到下面那个障碍，期权自动失效，也叫“敲入”。适合当市场没有大跌的情况下买入的期权。


想必有很多投资者遇到期权就一头雾水，我们先举个例子来科普下雪球结构。

快速理解雪球结构
：
快过年了，肉店小李进了一批特等雪花牛肉，市价100元一斤。小李跟你说：“你给我1万块，咱俩打个赌”：
一、接下来一年只要牛肉价涨到超过110，我给你12000，赌局立马结束；（敲出）
二、要是一年内牛肉价跌到70，但一直没能涨到超过110，到一年末你只能拿回7000块；（敲入）
三、牛肉价要是一年内一直在70~110元间徘徊呢？那只要你持有满一年，小李还是给你12000元。
  你要不要跟小李赌?很显然：
一、如果你认为接下来牛肉价能涨到110元，肯定赌啊，20%收益爽歪歪；
二、如果你觉得牛肉价涨不到110以上，但也跌不到70以下，那你还是会赌，相当于年化20%收益；
三、当然，牛肉价真的跌到70，没涨回去，你就要亏30%了。
事实上，只要你觉得牛肉价跌不到70，参加这个赌局都对你有利。现在通货膨胀厉害，你觉得牛肉价怎么着也不至于跌到70，你大概率赚钱啊，那小李不是要亏了？别忘了，小李是个肉店老板啊。肉价涨了，他卖的才开心，输给你的只是洒洒水啦。

  举了这个例子很多人真的理解成了雪球就是打赌，其实雪球内部的理论要复杂的多，涉及市场波动率的计算，当然这个就是专业层面的投顾需要掌握的，就不展开讨论了。
  至少从形式上来说，你可以把雪球理解成券商向你买了一个“看跌期权”：它看跌，你看涨；涨了它付费，跌了你买单。

举个实际的案例：

?情况1：假设股票A任意交易日收盘价都没有跌破下轨，又没有超过上轨，那么获得票息收益。投资者收益=100万×15%

?情况2：假设股票A在某月指定观察日（如第3个月的观察日）收盘价超过上轨（期间未跌破下轨），那么产品结束，投资者获得实际存续天数对应的收益。投资者收益=100万×15% × 3个月/12个月

?情况3：假设股票A在某月指定观察日（如第8个月的观察日）收盘价超过上轨（期间曾跌破下轨），那么产品结束，投资者获得实际存续天数对应的收益。投资者收益=100万×15% × 8个月/12个月

细心的同学应该发现，不论有没有跌破下轨，只要发生超过上轨的情况，就能提前拿到收益。

?情况4：假设股票A在任意交易日曾跌破下轨，但是从未超过上轨，那么投资人不盈利。
实线：投资者收益=0（当上轨103%K＞股票A期末价格≥K）；
虚线：投资者收益（亏损）= 100万×（90%-100% ）（当K＞股票A期末价格）

案例总结：
有两条线特别需要注意的，就是价格的下轨（敲入价格）和价格的上轨（敲出价格）。
?不管之前是否出下轨，只要能出上轨，就能盈利；
?从来没有出轨，也能盈利；
?仅仅只是出下轨，要么亏损，要么收益为0

  去年年中开始雪球在市场上火爆的原因，在于投资者对A股普遍持有“震荡中温和上涨”的预期，起码不会发生一路深跌的大熊市。在这种情况下，雪球结构产品就可以帮助投资人有效的应对市场变化。
  自2005年以来，假设每个交易日投资于此类中证500指数挂钩的雪球结构产品，在一年的观察期内，下跌保护20%的雪球获胜概率即未发生亏损概率超过70%。但雪球产品在市场极端情况下，仍有出现亏损的可能，这种情况主要发生在市场暴跌或长时间一路下跌，比如2015年股灾熔断和2018年市场阴跌不断。

  其实，雪球产品的主要投资观点说的是，“虽然我们不知道股市能不能涨，但是我们觉得股市跌到敲入的可能性较小”。 看向国外，美国局势仍存在不确定性，但随着结果不断确定，中美可能逐步进入平静期，对市场负面拖累可能减小。同时随着医疗防控手段的及时应对及疫苗的研发成功，全球二次疫情爆发带来的经济和金融风险有限。再看国内，国内确定性不断提高，经济数据逐渐向好，市场支撑力逐渐增强。因此，大部分投资团队认为，A股不存在系统性风险，短期因素会触发市场震荡，但未来市场大幅调整的概率可能并不大，依然看好未来A股的中长线投资机会。

挑选雪球结构产品，应该了解些什么？相比一般权益产品，又该如何理解雪球产品的优势？在众多可供选择的标的中，为何中证500会成为“香饽饽”？

四个维度看雪球结构产品

   选择雪球结构产品，那些可能会影响产品敲出/敲入结果的关键因素值得关注。我们为大家总结为“四看”：一看挂钩标的；二看观察期限；三看挂钩标的波动率；四看敲出/敲入条件。

1、 挂钩标的。雪球产品的实际表现如何，最终还要看挂钩标的的市场表现。对于雪球产品而言，适合作挂钩标的的资产通常要求具有稳定的基本面、良好的市场流动性、同时估值也应当体现出一定的优势，不能过高。
2、 观察期限。通常，观察期限越长，相应地，挂钩标的被观察的次数也越多，这可能有助于增加产品敲出的机会。同时，观察期限通常也是影响产品的业绩报酬计提基准水平的重要因素。
3、 挂钩标的波动率。通常情况下，波动率越大，产品的业绩报酬计提基准的水平可能越高。
4、 敲入敲出条件。在同等市场条件下，敲出水平越低，实现敲出的概率可能越大，比如，敲出水平从110%降低到100%，此时意味着挂钩标的价格只需大于或等于期初参考价格，就可以触发敲出事件；同样道理，敲入水平越低，敲入的概率可能越低，比如敲入水平从80%降低到70%，此时挂钩标的需要更大跌幅才会发生敲入事件。

相比直接投资挂钩标的，雪球产品的优势是如何体现的呢？

1、适合更多不同市场环境。直接投资挂钩标的只有在单边上涨时才可以享受收益。假设挂钩标的为中证500指数，在整体市场上涨时中证500可能上涨，而在整体市场下跌时中证500可能同步下跌。相比之下，雪球结构产品在敲出、未敲入未敲出、敲入后再敲出这三种情境下，产品都会进行清算，业绩报酬计提基准为年化X%。敲入后未敲出，会发生亏损。
2、影响最终表现的因素不同。直接投资挂钩标的，如中证500指数，其收益与估值、流动性和盈利是否上升密切相关。比如市场估值提升，或货币流动性相对宽松时，中证500可能会有较好的表现。而雪球结构产品的业绩报酬计提标准来源于挂钩标的的波动率。假设同样挂钩中证500指数，中证500的波动率越大，则产品的业绩报酬计提基准的水平可能越高?

雪球结构适合什么样的投资者呢？

如果投资者认为在基本面持续向好的前提下，挂钩标的未来存在上涨可能，即使市场不上涨，由于基本面持续改善的趋势存在，市场大跌的空间可能也不大。对未来市场有类似这样一个“模糊的正确”的观点。在这种情况下，投资者就可以利用雪球结构“下跌自带缓冲，上涨不失良机”的特点进行投资。

为何中证500常被选为挂钩标的

如上面提到的，标的选择对雪球结构产品的最终表现影响重大。目前在雪球结构产品中，中证500是比较受欢迎的标的之一，原因如下：
  1、中证500指数是重要的宽基指数，它代表了处于高速成长阶段的中型市值股票的走势情况。中证500指数由沪深两市流动性较好的500家中型市值的股票构成。与沪深300所代表的大型上市公司相比，中证500所代表的这些公司大多具有相对较好的成长性。
  2、中证500指数样本股中包含的创新企业和新兴产业较多，它们与中国经济的未来契合度很高，构成了推动当下中国经济结构转型升级的主要贡献力量之一。此外，从政策层面来看，我国已经将支持创新经济和创新产业发展上升为重要的国家战略，中央和地方政府均已陆续出台很多围绕创新经济的鼓励和扶持政策。

从上图可以看出，在行业分布上，中证500的样本股中新兴行业占比较高，如信息技术、材料和医疗保健占比分别达到19.12%、16.41%和14.42%。而一些传统行业，如房地产、公用事业等则占比较低。这样的行业分布特点，使中证500指数可以有效地反映出中国新经济的部分信息。我国经济当下正处在持续的转型升级过程中，受益于经济转型升级和政策的支持，未来新经济的地位和作用将变得越来越重要，这一趋势可能使得中证500具备较好的投资潜力。

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总结：雪球产品的主要投资观点说的是，“虽然我们不知道股市能不能涨，但是我们觉得股市跌到敲入的可能性较小”。 因此在市场高波动率、低估值的情况下，就十分契合于雪球结构。相比于“向股价要收益”，雪球是转向“向波动率要收益”。历史数据表明，长期做空隐含波动率所得的收益要高于直接做多股市本身。 如果投资者对市场预期非常悲观，那可能买一个看跌期权更适合。如果投资者认为标的指数大跌的可能性很小，希望在震荡市中获得不错的收益，那么雪球产品还是可以尝试一下的。但获取收益不能赌运气，背后还是要对挂钩标的和市场有想法和评判，市场有风险，投资需谨慎！
转自：汇有用USE
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