腾讯收购案例分析——周越

Cassie7

腾讯收购案例分析

周越

摘 要：并购重组是企业尤其是新兴行业企业快速成长、增强竞争力的重要手段。论文以腾讯收购手游开发商Supercell为例，从收购历程入手，剖析收购事件的背景和动因，挖掘收购过程中潜在的协同效应及影响协同效应的不利因素。结果显示： 此次并购是双方自身运营状况、行业发展趋势及企业战略目标实现等多因素综合作用的结果；收购将为腾讯和Supercell带来市场份额增加、运营经验互补、风险适度分散等潜在协同效应； 影响协同小型的不利因素主要在于Supercell后续发展能力能否维持、Supercell员工对腾讯的认可度以及腾讯的整合能力能否如期发挥等。

关键词：收购动因；协同效应；不利因素

        2016年6月，腾讯以86亿美元的价格收购芬兰手游开发商Supercell 84.3%的股权，成为全球互联网产业界及并购投行领域关注的焦点。此典型并购案的后势走势如何，给并购双方乃至互联网游戏界的未来发展会带来哪些影响？值得学界深入探究。

一、案例简介

（一）并购双方概况

        1、Supercell公司简介。Supercell的创设发展。Supercell是2010 年6月在芬兰赫尔辛基成立的一家移动游戏开发公司。公司主要办公地点位于赫尔辛基Ruoholahti区的诺基亚研究中心，在东京、北京、旧京山和首尔设有办事处，在全球拥有1亿活跃用户。2011年，Accel Partners向Supercell投资了120万美元[1]；2013年10 月，日本Gungho在线娱乐公司及其母公司softbank以21亿美元收购了该公司51%的股份[2]：2015年6月21日，softbank再度出资收购了supercell的22.7%股权，并以73.7%成为唯一的外部股东[4]。

        Supercell的商业模式。Supercell专注于开发免费游戏，通过游戏中的小额支付赚取利润。公司的首款游戏即浏览器游戏Gunshine推出后，市场表现平平。随后，Supercell及时转向为开 发移动设备游戏。在所发布的四款手机游戏中，Boom Beach（海岛奇兵）和Clash Royale（皇室战争）两款游戏为免费游戏。该公司的目标是专注打造成功的游戏，该公司的关注重点也不是收入，而是基于“只是设计一些伟大的东西，用户喜欢的东西” 这一基本原则进行游戏开发[3]。游戏的开发从创意的生成开始， 经过CEO的初步审查后，团队再将具有可行性的创意想法开发成一款游戏。该游戏经由公司的其他员工进行游戏测试后，再在加拿大的iTunes App Store进行游戏测试。如果加拿大的反应较为热烈，再通过iTunes进行全球推广[3]。在Supercell，游戏开发 与否都由团队自己决定 [3]。

        Supercell的运营状况。公司成立不久，经过短暂的实验摸索后，Supercell在移动设备游戏开发方面即取得成功，所发布的ay Day（卡通农场）、Clash of Clans（部落冲突）等游戏产品投向市场后，产生的收入每天达到240万美元[4]。其中，Clash of Clans（部落冲突）自发布以来一直占据iPhone和Android畅销榜前10名。2012-2015年，公司营业收入从1.01亿美元快速增长到23.8亿美元，税前利润由微乎其微增长到9.46亿美元。即在2015 年，supercell每个游戏产生的平均收入大约为7.9亿美元，相当于大多数同类游戏在全部运营阶段所能创造的财富。而且这些财富是Supercell借助3个游戏和180名员工创造的。

        2、腾讯简介。腾讯控股有限公司，简称腾讯，是一家民营 IT企业，总部位于中国广东深圳，于2004年6月16日在香港交易所上市。公司在开曼群岛注册，董事会主席兼首席执行官为马化腾。腾讯拥有门户网站腾讯网及交易平台拍拍网等。门户网站腾讯网为中国内地四大门户网站之一。公司旗下拥有通讯工具腾讯QQ，手机端讯息应用微信在中国网民中影响深远。同时， 腾讯开发了游戏平台QQ游戏及各种会员业务（X钻及QQ会员等）、第三方支付平台财付通等。作为中国内地市值最大的互联网公司，2016年{BrandZ全球最具价值品牌百强榜}腾讯品牌价值排名第11[5]。截至2016年12月31日止，腾讯公司的市值约1500 亿美元。

（二）收购条款

        2016年6月21日，中国最大社交网络线上娱乐公司腾讯控股 披露，由软银联署公司、若干Supercell员工股东及Supercell的若 干前员工（统称卖方）、Supercell、腾讯（作为担保人）及买方订立有条件股份收购协议。根据股份收购协议的条款及条件， 卖方将向买方出售合计约83.4%的Supercell证券，总收购价约为86亿美元，买方透过财团由腾讯全资拥有。

        收购协议条款规定，Supercell的现有管理层将维持独立营运并继续以芬兰为总部。收购完成后，Supercell仍由6名创始人继续控制，腾讯不得强制Supercell解散公司管理团队。具体约定如下：一是腾讯收购Supercell后，继续保持战略投资者身份，不干涉公司的游戏开发和运营环节；Supercell现有团队仍具有完全的自主权，以确保Supercell开发的游戏继续受到玩家喜爱。二是传承Supercell所有游戏全球同服、全球各地玩家一起玩的核心理念，收购后的核心游戏功能(包括但不限于玩法、收费模式、经济体系等)仍保持全球统一。三是为了让游戏玩家获得更好的社交体验，Supercell可以在游戏内加入微信／QQ好友等与腾讯业务相关的功能，但是否实施及如何实施必须由Supercell游戏团队作出。

        2016年10月，腾讯透过其控股的财团Halti，完成对Supercell 的收购。

（三）收购动因

        由普华永道发布的最新报告显示：2016年前两个季度，中国企业海外并购活动交易金额增至4125亿美元，交易数量及金额较2015年下半年分别上升13%及8%。尤其是在国内游戏市场趋于饱和、业绩增长遭遇瓶颈的压力下，国内游戏公司将并购标的从国内转向国外，以游戏行业为代表的国内企业跨境并购持续升温。例如，世纪游轮拿出305亿元人民币收购以色列游戏公司Alpha等。在此背景下，腾讯斥资86亿美元（约合566亿元人民币）收购芬兰手游开发商Supercell后，则是此次游戏业收购浪潮中耀眼的浪花。

        1、Supercell公司欲寻求更大发展平台。作为手游行业中策略类型游戏生产商的代表，Supercell公司具有快速的市场反应能力和持续的创新能力：累积多年的国际市场的品牌力量、技术、组织文化、创新精神等一系列无形资产；独到的试错机制和产品质量提升策略。

        首先，维持现状继续运营面临较大的挑战。不断地创新以及开发精品游戏是Supercell立于游戏行业不败之地的秘诀。但如何保持长久激情持续不断地创造研发精品游戏对于任何一个游戏公司都是有难度的，Supercell保持估值的高水准同样具有挑战性。

        其次，选择上市发展会打破公司组织架构。Supercell在芬兰本土市场极为不活跃。如果选择赴美上市，则需将原有资本构架（VIE）拆掉重新构建，损害公司现有的创新效率。而且，上市后公司易被资本绑架，开发游戏之外的社会压力悄然增大。此外，公司上市不等于成功套现，对于规模不大的手游企业， 通过上市变现获利的价值不高。

        2、控股股东softbank欲出让supercell的控股权。2013年10月， 日本Gungho在线娱乐公司及其母公司softbank以21亿美元收购了Supercell公司51%的股份[2]。随后，softbank于2015年6月21日再  度出资收购了该公司的22.7%股权，并以73.7%成为Supercell唯一的外部股东[6]。为什么SoftBank会在Supercell这家全球顶级游戏 公司的辉煌上升期选择出让控股权呢？

        首先，SoftBank急需填补源于Sprint的债务“巨坑”。自2013 年SoftBank以220亿美元收购美国通信商Sprint之后，SoftBank便谋划将其和T—mobile合并，以此打造一个能够与AT&T和Verizon 抗衡的通信王国，但被美国监管部门以“反垄断”的名义否决。因此，SoftBank不得不投入巨资更新Sprint的业务，导致外界对其未来发展的担忧，公司股票价格承受了来自市场的巨大压力。为拉动股票价格回升，SoftBank于2015年第3季度和2016年第1 季度分别推出了10.9亿美元、44亿美元的股票回购计划，导致SoftBank的总债务在2016年第2季度一度高达12.3万亿日元（1082 亿美元）。

        其次，SoftBank拥有符合其投资理念的其他投资品种。除开以6.27亿美元投资“印度版阿里巴巴”snapdeal、以10亿美元入股“韩国版阿里阿巴”coupang之外，SoftBank还在新兴市场投资太阳能等行业。遵循高回报高风险的投资原则，上述项目更符合SoftBank的投资理念，因此，大股东SoftBank具有出让Supercell 控股权的充分动机。

        3、腾讯欲增强经营游戏行业的经验与能力。腾讯拥有较强的游戏经营开发能力及丰富的并购投资经验。2007年，腾讯开始涉足大型网络游戏。现时腾讯旗下已拥有7个游戏开发工作室（分别为天美工作室群、光子工作室群、魔方工作室群北极光工作室群、Riot Games、波士顿工作室）。

        以2016年度为例，在收购Supercell之前的2016年5月27日， 腾讯投资3000万获得YG 4.5%的股权，成为YG公司的第四大股东；2016年的6月6日，腾讯以每股20.23美元战略投资易车网（BITA）7.1%股权等。在2016年之前，腾讯还购买了Riot   Games（英雄联盟），并拥有Epic Games，Activision Blizzard，Glu Moblie等公司的股份；采取与外部开发者合作、将游戏带回国内以及针对国内PC&Mobile市场的内部IP投资等。这不仅使腾讯成为全球顶级的游戏公司，而且使腾讯在游戏行业的收购游刃有余。

二、收购的潜在协同效应分析

        在产能过剩、增速趋缓、产业结构深度调整的背景下，智能手机和手表类游戏市场为新兴市场，其所占市场份额不断扩大，收入逐年递增且维持较高增速。并购越来越成为腾讯拓展该类业务、提升核心竞争力的有效途径，也是腾讯优化资源配置与创新发展的战略举措。

（一）契合公司发展战略

        近几年，全球市场偏好已由Massive Multiplayer Online Game（大型多人在线游戏）逐渐转为移动游戏。预计2016年移动游戏 将拥有超过全球游戏行业总收入35%（估计约995亿美元）的市场，进一步激发化了腾讯关注国内外各类游戏公司的运营状、开拓移动游戏市场的动能。在收购Supercell之前，腾讯对游戏行业的投资项目就超过50个。

Supercell的优势则在于其拥有手游领域独特的知识产权及持续的创新能力，对手游领域产品不断迭代突破的能力。收购Supercell是腾讯顺应市场偏好、契合公司发展战略的主动选择，可以将腾讯游戏收入中的移动游戏市场份额由三分之一提升到二分之一以上，继续保持公司在游戏市场的全球领先地位。因此，收购Supercell可补充腾讯在手游发展领域的短板，是腾讯实现游戏全球化重要布局的重要一环，与其发展战略高度契合。

（二）开拓新的潜在市场

        并购前的2015年，在全球游戏约91.8亿美元的市场份额中， 腾讯分得8.7亿美元，Supercell获得2.3亿美元，二者市场份额之和可达约11亿美元，约占同期全球游戏市场份额的11%。腾讯控股收购Supercell后，不仅可以提升游戏产业在社会上的影响力及曝光率，而且可以显著增强腾讯-Supercell联合体在全球游戏市 场的竞争力，激活潜在游戏玩家，持续拓展游戏市场份额不论产业规模还是公司品牌而言，运营平台与游戏开发商结合意味着商业与创意的双向整合。对Supercell而言，通过腾讯可以低风险的积累用户经验与数据，获得对亚洲用户与市场更深度的认知。如果能通过腾讯成熟的社交网络平台及渠道对现有的游戏进行交叉推广，Supercell游戏将从中国的多个应用商店和游戏平台获得更大的发展空间，通过交叉推广将其在中国的市场份额提升一个高度。

（三）创造面对面学习机会

        在中国经济增速趋缓、全球经济面临挑战的背景下，无论是行业中观经济发展还是企业微观经营活动，所面临的不确定性均悄然增加。一方面，腾讯与supercell所属的网络及游戏市场势必受到某种程度的影响，延续前些年的高增长面临较大的困难。另一方面，在传统制造业去产能、去库存及新增长动能尚待孕育的背景下，以网络经济（含网络游戏）为代表的新经济仍然可能成为今后若干时期重要的增长点。汲取外部创新创意资源，走交叉创新、集成创新之路，不失为破解创新创意瓶颈的有效路径之一。

        将组织间的互动转化为组织内面对面的有序学习，是并购的重要功能。就并购活动而言，只有双方对产品达成一致的认知态度才能推动品牌价值的提升。可以与腾讯控股拥有的其他公司相互学习，是Supercell创始人兼CEO Ilkka Paananen所看重的。例如，腾讯集团下的Riot Games在电子竞技游戏领域已经取得了成功，而Supercell则刚开始对这一领域进行探索；收购完成后，可以增强Supercell与Riot Games面对面合作学习的渠道与机会，提升Supercell在电子竞技游戏领域的研究开发能力。

三、影响协同效应实现的因素

        腾讯并购Supercell成功与否在于并购协同效应能否实现及实现的程度。在此过程中，需要关注以下可能阻碍协同效应产生的消极因素，并采取相应的措施应对。

（一）Supercell后续创新动能不足

        首先，Supercell过分依赖少量热门游戏获得高利润，只要其中一款游戏快速失去客户，Supercell的营业收入就会出现大幅下降；其次，虽然Supercell一直保持超强的业务水平且持续维持同类最高品质，但在画风和创新能力上Supercell仍待突破，其创新态势能否延续需要持续关注的问题，而开发新游戏又需要巨额的资金投入及营收支持。

（二）Supercell骨干员工的外流

         Supercell骨干员工的潜在流动性是不容忽视的。其成功的关键因素在于其才华横溢的团队员工，员工骨干保证了Supercell游戏的价值和质量。但对于员工来说，如果收购完成后对腾讯的期望值没有得到满足，那么也许这是离开公司的最好机会。腾讯方面表示希望通过股票激励政策鼓励强有力的员工的发展， 员工将能够以当前价值向腾讯销售股份。对于兼具平台和开发者双重属性的腾讯来说，如何充分理解游戏开发公司的独立性、持续激发开发团队的创意潜能，并完善管理体制十分重要。

（三）并购双方融合过程中的冲突

        并购双方的融合互补进程存在着极大的不稳定性。Supercell 的游戏开发能力较强，自身的创新能力以及专注用户体验等优点完全可以满足现有用户的需求。如果腾讯为了拓宽受众群而强势注入社交激励玩法，反而会揠苗助长破坏Supercell游戏本身独有的美感，影响其固有品牌形象。并购中两企业文化融合互补存在冲突的根本原因，在于并购后目标文化的一致性和并购企业与被并购企业各自的历史延续性[7]。但如何合理地保有被并购公司自身独特的文化，使其愿意融入主并公司的结构，创造一种双方认知一致的环境，促进双方文化顺畅融合，成为不容忽视的重要因素。

四、结束语

        此并购案发生后，2016年7月15日，腾讯旗下资产QQ音乐以现金等方式斥资12亿美元，增持拥有“酷我音乐”和“酷狗音乐”两音乐平台的内地音乐流媒体公司China Music Crop（海洋音乐集团），将持股比例由16%升至约60%，腾讯在内地音乐市场上的占有率由此提升至58%；2016年10月19日，腾讯通过联合控股公司（Naspers控股91%、腾讯控股9%），将印度ibibo公司 40%的股权转让给印度最大在线旅游公司MakeMyTrip，Naspers 和腾讯联合控股共同持有MakeMyTripg公司40%的股份。后续系列并购表明，腾讯已初步品尝到收购Supercell的甜头，坚信通过并购等战略手段可以壮大其游戏主业。

参考文献：

[1] Breaking Supercell Raises 12m From Accel Partners. [N]ArcticStartup

[2] Clash of Clans maker Supercell raises $2.1bn to become the next Nintendo.[J] TheGuardian.2013-10-15.

[3] ”Is This the Fastest-Growing Game Company Ever?”.Technology. Forbes (Paper).[J]. pp. 50, 52

[4] The $2.4 Million-Per-Day Company: Supercell.Forbes. [D].2013-04-18

[5]2016年全球最具价值品牌百强榜出炉.英国《金融时报》舍赫拉查德•达内什库[N]. 报道

[6] SoftBank Ups Its Stake In Supercell To 73% As Sole External Shareholder.tdchcrunch. [M].2015-06-01

[7] 张建儒，王璐.企业并购财务整合及协同效应评价[J].财会通讯.2015（2）

作者简介：

周越（1994-），女，汉族，湖北黄冈人，硕士在读，武汉纺织大学，研究方向为并购。