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一、 世界经济金融形势 2010 年第一季度，世界经济呈现全面复苏的态势，但是各经济 体、地区间复苏的速度不一。新兴市场经济体增长较快， 美国也出现 了明显的增长， 欧元区和日本则相对滞后， 特别是东欧和南欧地区不 容乐观。当前世界经济面临的主要风险包括： 主权债务风险上升、贸 易保护主义抬头、经济复苏速度不一致导致各国刺激政策退出不同 步、局部地区资产价格增长过快等。展望未来， 世界经济总体有望进 一步向好发展， 主要经济体在消费、投资和出口等方面继续改善， 全 球经济“二次探底”的风险降低。
（一 ）主要经济体经济状况 美国大部分经济指标都已上行，但复苏基础有待进一步稳固。 2010 年第一季度 GDP 增长率经季节调整后折年率初值为 3.2%，连续 第三个季度出现正增长,但经济完全复原且实现充分就业还需更多时 间，相对脆弱的经济复苏仍依赖政府支持。 2010 年 1-3 月经季节调 整后的失业率均为 9.7%，比 2009 年 12 月下降 0.3 个百分点，仍处 于高位。进出口总量逐步恢复，贸易赤字小幅增加，2010 年 1-2 月美国进口总额为 3627.2 亿美元， 出口总额为 2860.6 亿美元， 累计对 外贸易赤字为 766.6 亿美元， 较上年同期的 634.1 亿美元上升 132.5 亿美元。财政赤字有所减少， 但是前景不容乐观。1-3 月财政赤字分 别为 426 亿美元、2209 亿美元、654 亿美元，累计较上年同期减少 29.8%。根据奥巴马总统 2 月 1 日提交的预算报告， 2010 财年美国赤 字达 1.56 万亿美元，2011 财年的预算支出高达创纪录的 3.83 万亿 美元。价格水平出现回稳迹象，2010 年 1-3 月份 CPI 经季节调整后 同比涨幅分别为 2.7%、2.2%、2.4%，环比涨幅分别为 0.2%、0.0%、 0.1%。信贷紧缩情况依然明显，但降速有所放缓。2010 年 1-3 月， 银行信贷经季节调整后环比折年率分别下降 8.5%、7.3%、5.1%，降 幅逐步收窄。
欧元区经济继续复苏， 但势头有所放缓。受希腊、葡萄牙、爱尔 兰等国债务危机的拖累，以及经济刺激政策效应逐步消退的影响， 2009 年第四季度 GDP 增长经季节调整折年率为 0.0%，明显低于第三 季度的 1.7%。就业形势依然严峻，2010 年 1-3 月经季节调整后失业 率分别达 9.9%、10%、10%， 较 2009 年第四季度有所上升。对外贸易 增长缓慢，2010 年 1-2 月进、出口经季节调整后同比分别增长 3.4% 和 8.2%，贸易顺差 51.7 亿欧元，而上年同期为逆差 49.0 亿欧元。 公共领域债务和赤字问题也不容乐观，据欧盟委员会预计，2010 年 欧元区国家预算赤字占 GDP 比重为 6.9%，比上年增加了 0.5 个百分 点，全区仅有少数成员国符合赤字占 GDP 比率小于 3%的标准。价格 水平温和上涨， 2010 年 1-3 月 HICP 环比分别上涨-0.8%、 0.3%、 0.9%，同比上涨 1.0%、0.9%和 1.4%。
日本经济增长明显增强，但通缩压力依然存在。2009 年第四季 度实际 GDP 增长率季节调整后环比折年率为 3.8%， GDP 平减指数较上 年同期下降 2.8%。就业情况有好转迹象，2010 年 1-3 月失业率分别 为 4.9%、4.9%、5.0%， 自 2009 年 7 月份以来出现明显下降。对外贸 易持续回升，1-3 月份进、出口同比分别上升 19.5%和 43.2%，贸易 顺差为 1.7394 万亿日元， 而上年同期为逆差 8329 亿日元。政府预算 赤字进一步扩大， 2010 财年预算支出 92.3 万亿日元， 其中约有 44.3 万亿日元拟通过发行国债弥补。据财务省统计， 包括地方政府在内的 公债规模已占 GDP 的 174%，并且未来有进一步扩大的趋势。私人消 费需求依然疲弱，2010 年 2 月，家庭消费额以实际价格计算同比下 降 0.5%。价格水平继续回落，1-3 月份 CPI 同比降幅分别为 1.3%、 1.1%和 1.1%。
新兴市场经济体复苏出现明显分化。 亚洲新兴经济体随着内需和 外需进一步改善， 复苏势头明显。印度经济增速有所回升。俄罗斯经 济增长仍不稳定， 工业生产继续恢复， 但零售额增长却明显放缓。拉 美主要经济体财政稳定， 国际收支平衡， 复苏速度快于全球平均水平。 1 月份拉美经济气候指数为 5.6， 为 2007 年 7 月份以来的最高水平。 欧洲主权债务危机给欧洲新兴经济体增长蒙上了阴影。 部分欧洲新兴 经济体由于财政负担过重， 金融系统脆弱， 对外资吸引力下降， 经济 增长的不确定性加大。
（二 ）国际金融市场概况 2010 年第一季度，主要货币间汇率窄幅波动。其中，欧元受惠 誉突然下调葡萄牙主权债信评级、 市场持续担忧欧洲国家的沉重债务 负担影响， 对美元一路走低。日元对美元走势可分两个阶段： 前两个 月， 受日本经济表现强劲及公布经济指标优于预期影响， 日元震荡上 行； 进入 3 月后， 美、日利差扩大预期上升及投资者在复活节前解除 日元多头等因素推动日元大幅走低。美元对发达国家货币大多升值， 对新兴市场货币大多贬值， 有效汇率整体变化不大。第一季度末， 欧元兑美元汇率为 1.3526 美元/欧元， 较 2009 年末贬值 5.6%； 日元兑 美元汇率为 93.28 日元/美元，较 2009 年末贬值 0.3%；美联储公布 的美元广义名义贸易加权指数第一季度累计升值 0.3%。
伦敦同业拆借市场美元 Libor 低位小幅波动。1 年期美元 Libor 于 2010 年 3 月 4 日降至年内低点 0.83%后开始缓慢回升， 3 月 31 日， 1 年期美元 Libor 为 0.92%， 比年初下降 0.06 个百分点。欧元区同业 拆借利率 Euribor 震荡下行，2010 年 3 月 31 日，1 年期 Euribor 为 1.212％，比年初下降 0.036 个百分点。
随着全球经济逐步复苏， 市场预期通胀水平将保持低位， 美元和 日元国债收益率窄幅波动。美元长期国债收益率先降后升， 日元长期 国债收益率小幅上扬。受希腊债务危机影响， 避险需求上升， 欧元长 期国债收益率震荡下行。截至 3 月 31 日， 美国、欧元区和日本的 10 年期国债收益率分别收于 3.832%、3.095%和 1.413%，较年初分别上 升 0.039 个、下降 0.286 个和上升 0.122 个百分点。
全球主要股市先跌后升。2010 年初受经济刺激政策退出预期以 及欧洲主权债务危机的影响， 全球主要股市大幅回调， 随着经济复苏 趋势日益明显以及主权债务危机逐渐平复， 主要股市又开始了新一轮 的上涨。截至 3 月 31 日，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、欧 元区 STOXX50 指数和日经 225 指数分别收于 10857 点、2398 点、2931 点和 11090 点，较年初分别上涨 4.1%、5.7%、1.1%和 5.2%。
专栏 2 套利交易 套利交易（Carry Trade）是指借入低息货币，将其兑换为其他高息或升值 货币并投资于其资产市场， 以期从中获利的交易行为。套利交易赚取的利润主要 包括利差、汇率升值和资本增值。影响套利交易的因素主要有利率、汇率和风险 偏好等。传统意义上套利交易的融资货币一般为日元或瑞士法郎等低息货币。由 于日本长期实行低利率政策，日本居民和家庭通过将日元兑换为其他高息货币， 并大多投资于澳大利亚和新西兰等高息货币国家的国债市场， 以赚取更高利息收 入。此后，巨大的利差也开始吸引国际投资者加入，日元套利交易日益盛行。
本轮国际金融危机后， 由于美元低利率政策等原因， 美元也逐渐成为套利交 易中的融资货币，并就在其中扮演重要角色。美国银行业统计显示，仅 2009 年 上半年美元套利交易就达 4000 亿美元。由于美国的经济总量、货币地位、投资 主体等与其他国家都不同， 与传统的日元套利交易相比， 美元套利交易的影响更 加广泛。一是美元套利交易投资主体和领域更广。美元套利交易主要投资于高息 货币、新兴市场、大宗商品市场等三大领域， 其主体也多为机构投资者。二是美 元套利交易给各国货币政策的制定与实施带来复杂影响。由于套利资金持续流 入，新兴市场国家货币政策的主动性和有效性面临挑战； 同时美元套利交易也导 致资金未能有效流入美国实体经济部门， 放大了美国货币政策溢出效应， 不利于 其经济复苏。三是美元套利交易增大全球通胀压力。套利交易资金流入大宗商品 市场， 使得大宗商品市场金融性交易比重越来越大， 商品价格甚至一定程度上脱离实际需求因素，增大了全球通胀压力。
普通的套利活动有利于平衡各国间利差,提高资本配置效率。但过度的套利 交易可能对金融市场产生冲击， 特别是大规模的套利交易平仓通常会引起全球资产价格剧烈波动，甚至引发区域性金融危机。虽然 1997 年亚洲爆发金融危机的 原因较为复杂， 但有学者认为， 大规模的日元套利交易快速平仓可能也是原因之一。
美元套利交易发展较快，但同时金融市场上也不断出现美元套利交易平仓、 资金回流美国的现象。未来美元利率趋势、汇率预期和风险偏好都可能出现方向 性变化， 美元套利交易前景有较大不确定性。套利交易的发展及其平仓行为可能对全球经济和金融市场运行产生重大影响，需要密切关注。
（三 ）主要经济体房地产市场走势 美国房地产市场继续疲弱。2010 年 2 月，美国全国房价指数环 比下降 0.58%。2010 年 2 月新房开工数量为 57.5 万户，同比增长 0.17%，新房销售数量为 30.8 万户，同比下降 13%，降幅有所放缓。
欧洲房地产复苏乏力。2010 年第一季度以来，英国房地产价格 涨势放缓， 1-3 月 Halifax 房价指数经季节调整后的环比涨幅分别为 0.42%、-1.64%和 1.09%。3 月份法国新屋开工数量为 33457 户， 已连 续 2 个月出现回升。2009 年 12 月以来， 德国发放的建筑许可总额持 续减少。由于主权债务危机威胁依然存在， 失业率高企， 预计欧洲房 地产业短期内将继续承压。
日本房地产业仍然保持低迷。金融危机以来， 由于需求下降， 经 济陷入通货紧缩， 房地产市场持续下滑，1-2 月房屋新开工数环比分 别下跌 6.3%和 13.0%，3 月份有所好转，上涨 15.0%。由于写字楼空 置率上升， 租金下降， 地价回升受到压制。 根据国土交通省调查显示， 2009 年日本地价下跌 4.6%， 其中商业用地价格下跌 6.1%， 住宅用地价格下跌 4.2%，但跌速已有所放缓。
（四 ）主要经济体货币政策 各主要经济体央行非常规数量宽松政策开始步入“退出”轨道， 但步调不一， 资产负债表规模仍远大于危机前水平。尽管全球经济复 苏迹象日益明显， 但受到劳动力市场疲弱、收入增长缓慢、信贷条件 较紧等因素的制约， 经济增长势头尚需进一步稳固。为了促进经济增 长，2010 年第一季度，美联储、欧央行以及日本央行继续维持各自 0-0.25%、1%和 0.1%的基准利率水平。但为了管理通胀预期， 除日本 银行外， 美联储、欧央行已逐步开始退出超宽松的货币政策。2 月 18 日， 美联储宣布将贴现率提高至 0.75%， 这是美联储自 2008 年 12 月 以来首次上调利率。3 月 8 日，纽约联储开始采取一项旨在增加参加 逆回购交易对手数量的计划， 来吸收美国银行体系中大量过剩的流动 性。3 月 31 日，美联储结束了所有的特别流动性工具，仅保留了一 项由新发售的商业抵押贷款支持证券担保的贷款工具。 由于市场情况 已改善， 2 月 1 日，欧央行与英格兰银行、日本银行及瑞士银行一起， 结束与美联储之间的临时美元互换安排。3 月 4 日， 欧央行宣布部分 取消危机期间推出的紧急贷款措施， 但仍保留了对银行的资金缓冲措 施。2 月 4 日，英格兰银行也暂停 2000 亿英镑的资产购买计划，为 11 个月以来首次。受通货紧缩的困扰，日本银行则多次重申保持超 宽松货币政策的重要性，并表示将不惜一切代价防止经济持续疲软。
与主要发达经济体不同， 澳大利亚及部分复苏趋势强劲的新兴经 济体则明显加快了退出宽松货币政策的步伐。3 月 2 日、4 月 6 日和5 月 4 日澳大利亚储备银行三次提高基准利率各 25 个基点。自 2009 年 10 月以来，澳大利亚储备银行已连续五次上调政策利率，目前基 准利率为 4.5%。1 月 29 日，印度储备银行将存款准备金率提高 75 个 基点至 5.75%； 3 月 19 日，印度储备银行又将基准逆回购利率和回购 利率分别上调 25 个基点至 5%和 3.5%。3 月 4 日， 马来西亚也宣布上 调隔夜政策利率 25 个基点至 2.25%， 成为 2010 年以来亚洲首个上调 政策利率的经济体。4 月 14 日， 新加坡金融管理局（MAS） 宣布， 在 保持新元汇率区间不变的同时上调区间中点， 结束 2008 年 10 月以来 新元“水平运行”的政策，转向“温和渐进升值”，此举可能意味着 危机后新加坡收紧货币政策的开始。
（五 ）国际经济形势展望 国际货币基金组织 4 月预测， 在经历了全球性衰退之后， 世界经 济复苏好于预期，但各经济体的复苏速度不尽相同。预计 2010 年的 全球经济增长率为 4.25%,比上年 10 月预测上调了 1 个百分点，与 2010 年 1 月份的预测持平。其中，美国、欧元区、日本和新兴市场 与发展中经济体的经济增长率分别为 2.3%、 1.0%、1.9%和 6.3%，比 2009 年实际增长率分别高 5.5 个、5.1 个、7.1 个和 3.9 个百分点。 国际货币基金组织预计， 由于产能利用率仍保持较低水平以及各经济 体对通胀预期的管理，2010 年全球通货膨胀整体可控但各国情况有 所不同。对于发达经济体，通胀预期保持平稳，价格下跌空间有限， 总体通胀率将从 2009 年的 0.1％上升到 2010 年的 1.5%。 而新兴市场 和发展中经济体因复苏步伐相对较快， 且面临资本持续流入的压力，预计 2010 年通货膨胀率将升至 6.2%。
展望未来， 由于全球主权债务危机尚未得到有效遏制， 部分经济 体财政赤字严重， 主要经济体失业率居高不下， 危机损失尚未完全暴 露以及全球对“退出”政策预期的影响， 全球经济复苏过程可能出现反 复。国际社会应加强沟通和协调， 共同反对各种形式的贸易、投资保 护主义，更为坚定地推动经济全球化进程。
受金融危机影响， 欧洲部分经济体财政支出扩大， 税收减少， 财务状况持续 恶化， 这引发了市场对于主权债务违约的担忧， 导致全球股市、汇市、债市以及大宗商品市场出现大幅波动，从而给全球经济复苏蒙上了阴影。
2009 年 1 月，由于经济衰退、财政状况恶化，希腊、葡萄牙及西班牙的信 用评级相继被降低，从而引起了市场对欧洲主权债务偿还能力的担忧。2009 年 10 月， 希腊政府宣布 2009 年政府赤字和公共债务占国内生产总值的比重将达到 12.7%和 113.0%，则再次加大了市场对于欧洲主权债务危机的恐慌。2009 年 12 月， 惠誉、标准普尔和穆迪三大评级公司再次调低了希腊、葡萄牙以及西班牙的 主权信用评级。欧盟的葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙等国（PIIGS） 还被评为欧洲主权债务风险最大的五个国家。
2010 年 2 月底， 在各方迟迟未能拿出解决希腊主权债务危机方案的情况下， 标普与穆迪几乎同时宣称，未来几个月可能会再次下调希腊的主权信用评级。4 月 9 日，惠誉宣布将希腊主权信用评级降至 BBB-，这使得希腊政府更难以从金 融市场中获得资金。4 月 27 日，标准普尔再次将希腊的长期国债信用评级降至 BB+（垃圾级），并将葡萄牙长期信用评级下调至 A-。金融市场对于欧元以及欧 元区经济的信心进一步受到重挫。4 月 29 日，标准普尔将西班牙长期主权信用 评级由 AA+调至 AA。欧洲主权债务危机出现进一步扩大的趋势。
5 月 2 日，在经历了多轮艰苦复杂的谈判之后， 欧盟与国际货币基金组织就援助希腊债务危机方案达成一致，双方决定在未来三年向希腊政府提供总额为1100 亿欧元的贷款，其中欧元区国家出资 800 亿欧元，国际货币基金组织出资 300 亿美元。 5 月 3 日，欧洲中央银行也向希腊采取了援助措施，决定暂时无限 期地取消希腊政府借贷的信用评级“门槛”。受此影响， 金融市场出现企稳迹象。 然而由于欧盟的救援计划还需要各国经过立法程序加以确认， 救援所附加的条件 也很可能引起各方势力的反弹， 因此它并未能完全平息投资者对于欧元区前景的 担心。投资者对于欧元区经济的信心依然脆弱， 欧元对美元汇率目前已接近一年 以来最低点。
此次欧洲主权债务危机首先是因部分成员国过度负债而造成的。这些成员国 未能重视财政赤字扩大的风险， 过度发债， 最终造成了被动的局面。但从更深层 次来看， 这也与欧盟缺乏对各国财政政策的有效约束有关。欧元区有的成员国大 幅举债， 超出了《稳定与增长公约》的规定， 从而导致上述问题。此次欧洲主权 债务危机也与西方国家政府支出过度膨胀有关。欧央行行长特里谢认为， 希腊目 前遇到的经济问题在其他发达国家也很普遍。如果部分发达国家不能切实有效地 缩减开支，增加收入，不排除主权债务危机在全球范围内扩散。
欧洲主权债务危机直接影响了欧元区经济的增长， 给全球经济复苏带来了较大的不确定性。它造成全球股市、汇市和债市的大幅波动， 尤其是在当前市场相 对脆弱的时期， 还可能引发连锁反应， 产生系统性风险， 因此其未来走势值得进 一步关注。
二、 我国宏观经济运行分析 2010 年第一季度， 中国经济开局良好， 回升向好势头更加巩固。 内需保持较快增长， 对外贸易加快恢复， 工业生产快速回升， 消费增 长较快， 固定资产投资增幅有所回落， 价格总水平基本稳定。第一季 度，实现国内生产总值（GDP）8.06 万亿元，同比增长 11.9%，增速 比上年同期高5.7 个百分点；居民消费价格指数(CPI)同比上涨 2.2%， 比上年同期高 2.8 个百分点； 贸易顺差 144.9 亿美元， 比上年同期减 少 477.7 亿美元。
（一）名义消费增速加快，投资增速有所回落，对外贸易加快恢复 城乡居民收入继续增长， 国内消费需求保持稳定。第一季度， 城 镇居民人均可支配收入 5308 元，同比增长 9.8%， 扣除价格因素， 实 际增长 7.5%；农村居民人均现金收入 1814 元，增长 11.8%，扣除价 格因素，实际增长 9.2%。第一季度，城镇居民人均消费性支出 3475 元，同比实际增长 8.7%，比上年同期低 0.9 个百分点。第一季度， 社会消费品零售总额 3.64 万亿元，同比增长 17.9%，比上年同期高 2.9 个百分点；扣除价格因素影响，实际消费增长 15.4%，比上年同 期低 0.5 个百分点， 实际增速和名义增速的差距反映了近几个月价格 上涨的影响。分城乡看[url=]2[/url] ，城镇消费增速快于乡村，但 3 月份差距有 所缩小。第一季度，城镇消费品零售额 3.06 万亿元，增长 18.4%， 实际增长 16.1%； 乡村消费品零售额 0.58 万亿元， 增长 15.4%， 实际 增长 12.5%。
固定资产投资增速有所放缓， 第三产业投资增速较高。第一季度， 全社会固定资产投资 3.53 万亿元，同比增长 25.6%，增速比上年同 期回落 3.2 个百分点， 扣除价格因素后， 实际增长 23.3%。分城乡看， 城镇固定资产投资完成 2.98 万亿元，同比增长 26.4%，增速同比回 落 2.2 个百分点；农村固定资产投资完成 0.55 万亿元，同比增长 21.0%， 增速比上年同期回落 8.4 个百分点。在城镇固定资产投资中， 分地区看， 东、中、西部地区城镇投资分别增长 24.4%、26.2%和 30.0%，西部投资增速明显快于中部和东部； 分产业看， 三次产业投资分别增 长 9.7%、22.4%和 30.0%， 第三产业投资增速明显高于第一、二产业。 第一季度， 城镇施工项目计划总投资 27.96 万亿元， 同比增长 30.4%， 施工项目 153662 个，同比增加 24557 个。
对外贸易加快恢复， 贸易顺差大幅收窄。 第一季度， 进出口总额 6178.5 亿美元，同比增长 44.1%，增速同比加快 69.0 个百分点。其 中出口 3161.7 亿美元， 同比增长 28.7%， 增速同比提高48.4 个百分 点； 进口 3016.8 亿美元， 同比增长 64.6%， 增速同比提高 95.5 个百 分点； 实现顺差 144.9 亿美元， 比上年同期减少 477.7 亿美元。由于 进口价格上涨较快及内需强劲等因素的综合影响， 3 月份对外贸易出 现逆差 72.4 亿美元， 这是 2004 年 5 月以来第一次出现贸易逆差。出 口产品结构改善推动外贸持续复苏。机电、高新技术产品出口增长较 快，第一季度分别增长 31.5%和 39.1%，均快于同期出口增速。进口 方面，资源类大宗商品进口额急剧增加推动进口快速上涨。第一季度， 铁矿砂、原油及成品油、初级形状塑料、钢材、氧化铝及原铝、原铜 和大豆合计进口 758.7 亿美元，占进口总额的 25.1%，同比增长 84.1%， 远高于同期机电产品和高新技术产品进口增速。第一季度， 实际使用 外资金额 234.4 亿美元， 增长 7.7%， 比上年同期加快 28.2 个百分点。
（二）农业生产稳定发展，工业生产快速回升 第二产业增速大幅提升。第一季度， 第一产业增加值 5139 亿元， 增长 3.8%，增速比上年加快 0.3 个百分点；第二产业增加值 39072 亿元， 增长 14.5%， 加快 9.1 个百分点； 第三产业增加值 36366 亿元，增长 10.2%， 加快 2.8 个百分点。第一、二、三产业占 GDP 比重分别 为 6.4%、48.5%和 45.1%。
农业生产总体基本稳定， 粮食播种面积继续增加。预计全年粮食 播种面积 10946 万公顷，比上年增加 47 万公顷。第一季度，猪牛羊 禽肉产量 2104 万吨，同比增长 4.7%，其中猪肉产量 1427 万吨，增 长 5.2%。第一季度，全国农产品生产价格（指农产品生产者直接出 售其产品时的价格） 同比上涨 6.7%， 涨幅比上年同期高 12.6 个百分 点， 比第一季度农业生产资料价格指数高 6.4 个百分点， 有利于农民 增收。
工业生产快速回升， 企业效益大幅增加。 第一季度， 全国规模以 上工业增加值同比增长 19.6%，比上年同期和上季分别提高 14.5 个 和 1.6 个百分点； 工业产销衔接状况良好， 工业产品产销率为 97.5%， 比上年同期水平高 0.5 个百分点。随着国内经济快速回暖， 外部需求复苏， 企业利润大幅增长。全国 24 个地区[url=]3[/url] 的统计数据显示， 第一季 度，24 个地区工业实现利润 6908 亿元，同比增长 102.6%。39 个工 业大类中， 38 个行业利润同比增长。第一季度中国人民银行 5000 户 工业企业调查显示， 企业总体经营指数为 62.9%， 比上季提高 2.2 个 百分点，连续四个季度出现上升，略低于危机前水平 2.4 个百分点； 企业盈利状况持续向好， 盈利指数已连续四个季度回升， 与危机前基本持平。
（三 ）居民消费价格继续回升，生产价格上涨较快 居民消费价格继续回升。第一季度各月， CPI分别同比上涨1.5%、 2.7%和2.4%，平均为2.2%，比上年同期高2.8个百分点。从食品和非 食品分类看， 食品价格上涨5.1%， 拉动CPI上涨1.7个百分点； 非食品 价格上涨0.8%， 拉动CPI上涨0.5个百分点。从环比角度看， 第一季度 1-2月CPI分别环比上涨0.6%和1.2%，经季节调整后环比正增长，3月 份环比下降0.7%， 主要与春节后食品价格下降有关， 剔除季节因素后 一季度环比CPI仍保持正增长。从基期因素和新涨价因素看，新涨价 因素影响大于基期因素。第一季度基期因素平均为1.0%； 新涨价因素平均为1.2%。
生产价格上涨较快。第一季度， 工业品出厂价格同比上涨 5.2%， 比上年同期高 9.8 个百分点，各月同比涨幅分别为 4.3%、5.4%和 5.9%。 原材料、燃料、动力购进价格同比上涨 9.9%， 比上年同期高 17.0 个 百分点，各月涨幅分别为 8.0%、10.3%和 11.5%。农业生产资料价格 同比上涨 0.3%， 比上年同期低 5.5 个百分点， 各月涨幅分别为-0.4%、 0.3%和 0.9%。中国人民银行监测的企业商品价格指数（CGPI）第一 季度上涨 5.3%， 比上年同期提高 10.9 个百分点。CGPI 中投资品和消 费品价格分别上涨 5.9%和 3.8%。 当前引起 CGPI 上涨的主要是初级产 品涨幅过大。按商品基本分类看，第一季度，CGPI 中农产品、矿产 品和煤油电价格同比分别上涨 9.1%、14.6%和 17.6%。
进口价格大幅上涨。第一季度，进口价格各月同比涨幅分别为 13.5%、15.6%和17.6%， 平均为15.6%， 涨幅比上年同期提高31.2个百分点；出口价格各月同比涨幅分别为-5.3%、-5.5%和1.4%，平均为 -3.1%， 降幅比上年同期扩大1.2个百分点。进口价格同比涨幅快速扩 大主要是受国际大宗商品价格持续上涨的影响。第一季度， 纽约商品 交易所原油期货当季平均价格环比上涨3.6%，同比上涨82.2%。布伦 特原油现货当季平均价格环比上涨2.3%，同比上涨71.1%。伦敦金属 交易所铜和铝现货当季平均价格分别比上季度上涨8.9%和8.1%， 比上 年同期上涨110.6%和59.2%。
劳动报酬增长有所加快。第一季度， 全国城镇单位在岗职工月平 均工资 2754 元，同比增长 13.1%，比上年同期高 0.3 个百分点。其 中，城镇国有经济单位为 2928 元，增长 13.0%；城镇集体经济单位 为 1708 元，增长 14.3%；城镇其他经济类型单位为 2666 元，增长 13.2%。
GDP缩减指数回升较快。第一季度我国GDP为80577亿元， 实际增 长11.9%，GDP缩减指数（按当年价格计算的GDP与按不变价格计算的 GDP的比率） 变动率为4.8%， 比上年同期提高7.3个百分点， 比上年提 高6.6个百分点。
资源性产品价格改革稳步推进。 国家发展和改革委员会根据现行 成品油价格形成机制， 结合近一段时间国际市场油价变化情况， 决定 自4月14日起， 将汽、柴油价格每吨均提高320元。未来应在充分考虑 社会各方面承受能力的情况下， 继续推进电力、天然气、水等资源性 产品价格改革和环保收费制度改革， 完善污染者付费制度， 更大程度 地发挥市场在资源配置中的基础性作用， 增加资源供给和抑制不合理需求，促进经济结构优化和发展方式转变。
通货膨胀预期是社会公众对未来通货膨胀变动方向和幅度的事前主观估计。 通货膨胀预期会从需求和供给两方面推动包括资产价格在内的广义通货膨胀水 平。从需求方面看， 通货膨胀预期会降低社会公众的货币需求意愿相应增加资产 和商品需求， 从而推高资产和商品价格。从供给方面看， 通货膨胀预期会提升工 资成本的上升预期， 厂商也可能因预期生产成本上升而提高出厂价格。通货膨胀 预期对各类价格实际变动的影响存在差异。一般来说， 相对于生产率较高的工业 制成品部门， 生产效率较低、劳动密集的农业、服务业的价格变化受通胀预期的 影响更大； 相对于一般消费品市场， 资产市场具有更强的流动性和货币替代功能， 其价格变化受通胀预期的影响更大。
世界各国都非常重视通胀预期的管理， 目前主要采取以下方法， 一是实行通 胀目标制， 增强社会公众对货币政策控制通胀的信心。二是中央银行加强与公众 沟通， 提高货币政策透明度， 引导公众预期。三是必要时对一些基础性生产要素 价格进行限制， 如保证工资增长率不超过劳动生产率的增速， 避免出现物价— 工 资螺旋上升式的通货膨胀。
2009 年以来，国内通胀预期逐步显现。中国人民银行城镇储户问卷调查的 未来物价预期指数自 2009 年第一季度以来持续上升， 2010 年第一季度虽有所回 落， 但仍维持较高水平。通胀预期有所显现的主要原因， 一是世界主要经济体为 应对危机普遍实施了超宽松的货币政策， 全球货币环境宽松特别是美元等主要货 币利率超低推动了全球的通胀预期， 表现为国际初级产品价格大幅反弹； 二是从 国内来看，2009 年以来，为应对国际金融危机，信贷总量快速增长，一定程度 上推动了社会公众对未来价格水平上涨的预期；三是虽然 CPI、PPI 等价格总水 平指标的变化相对平稳， 但部分初级产品、服务价格以及房价等资产价格明显上 涨；四是近期极端天气、重大灾害也引发了未来农产品价格的上涨预期。
我国正处于改革转轨阶段， 转变经济发展方式和推动经济结构调整的任务十 分艰巨，包括重要资源产品在内的一些生产要素价格形成机制也有待进一步理顺，通货膨胀预期的形成因素较发达经济体更为复杂也有所不同， 在管理通胀预期时， 既要借鉴国外经验， 也要从国情出发有针对性地加以管理。一是做好与公 众的沟通和引导工作， 增强社会公众对稳定价格的信心。明确宣示保持价格稳定 是政府的重要政策目标， 政府通过采取必要措施能够使价格保持基本稳定。对具 体可能影响价格的因素， 要向公众解释说明。如阐明能源资源价格形成机制改革 主要是为了理顺价格关系， 促进资源节约利用和节能减排， 为发展生产力、提高 人民群众生活水平创造良好的价格环境， 并不意味整体价格的上涨。二是通过适 当的政策操作切实管理好流动性和货币信贷总量， 发挥货币政策工具在管理通货膨胀预期中的作用。三是针对我国食品消费比重较高， 食品价格对消费价格总水 平影响较大的实际， 采取综合措施增加国内农产品供给， 保持国内农产品价格的 基本稳定。四是针对我国资产市场相对不成熟以及居民对金融资产需求逐渐增加 的特点， 采取综合措施加强宏观审慎管理， 将金融杠杆率保持在一个合理审慎水 平， 防止房地产等资产价格过快上涨而强化一般消费价格上涨的预期。五是针对 我国投资率较高、资源消耗比重大、上游价格易受国际初级产品变化冲击的特点， 继续积极稳妥地推进水、电、油、气等资源类产品价格改革， 同时建立健全对低收入群体的利益保障机制， 积极采取社会保障、财政补贴等措施， 缓解改革对困 难群众实际生活水平的影响。
（四 ）财政收入大幅增长 受经济回升向好带动和同比基数较低等因素影响， 第一季度财政 收入（不含债务收入） 大幅提高， 第一季度全国财政收入 19627.1 亿 元，同比增长 34.0%，增幅较上年同期大幅提高 42.3 个百分点； 全 国财政支出 14330.0 亿元，同比增长 11.9%，增幅较上年同期下降 22.9 个百分点。收支相抵，收入大于支出 5297.1 亿元，比上年同期增加 3466.0 亿元。
第一季度，税收收入同比增长 35.9%，增速比上年同期高 46.2 个百分点。其中， 国内增值税同比增长 11.3%，营业税同比增长 41.2%，国内消费税同比增长 69.4%，分别比上年同期高 13.7 个、42.7 个和 30.9 个百分点。受企业经济效益好转影响，企业所得税同比增长 16.1%，比上年同期高 32.8 个百分点。从支出结构看，各项支出中， 位居前三位的分别是教育 2164.9 亿元，占 15.1%，社会保障和就业 1960.0 亿元，占 13.7%,一般公共服务支出 1696.4 亿元，占 11.8%。 从增速看， 第一季度， 除科学技术支出同比增长 66.6%高于上年同期 外， 其他各项支出增速同比均有减缓， 其中， 政府一般公共服务支出 同比增长 11.5%，教育支出同比增长 17.1%，医疗卫生支出同比增长 6.5%，社会保障支出同比增长 9.1%，环境保护支出同比下降 21.1%。
（五 ）国际收支继续保持顺差 第一季度， 我国外汇净流入继续呈现上升趋势， 外汇储备继续增 长，外汇供过于求压力进一步加大。 第一季度结售汇顺差同比增长 117%，2009 年同期为下降 73%。3 月末，外汇储备余额 2.45 万亿美 元，较 2009 年末增加 479 亿美元。未来，虽然主要经济体重新陷入 衰退的可能性不大， 但是金融领域风险尚未完全消除， 全球经济复苏 之路难以一帆风顺， 国际资本跨境流动可能出现较大波动。受此影响， 未来一段时期， 我国国际收支仍将面对复杂的国际环境， 外汇净流入趋势仍将持续。
外债规模总体上升。截至 2009 年末， 我国外债余额为 4286.5 亿 美元，比上年末增加 539.9 亿美元，增长 14.4％。其中，登记外债 余额为 2669.5 亿美元，比上年末增加 63.9 亿美元，增长 2.5%，占 外债余额的 62.3%；短期外债余额为 2592.6 亿美元，比上年末增加484.7 亿美元，增长 23.0%，占外债余额的 60.5%。
（六）行业分析 工业生产快速回升， 工业利润增幅较高。 1-2月， 全国规模以上 工业企业实现利润4867.4亿元， 同比增长119.7%， 增速快速回升。对 利润增长贡献较大的行业大多为重化工业和交通运输产品行业， 利润 增长相对不高的行业大多为轻工业和原材料价格波动较大的行业。 39 个工业大类中，35个行业利润同比增长，2个行业由亏转盈，一个行 业亏损额减少。其中， 电力行业利润同比增长17.8倍， 交通运输设备 制造业增长2.7倍， 化纤行业增长86.1倍， 化工行业增长1.7倍， 石油和天然气开采业增长3.5倍， 电子通信设备制造业增长5.6倍， 钢铁行 业由上年同期亏损7.2亿元转为盈利176.7亿元， 有色金属冶炼及压延 加工业由亏损16.3亿元转为增长140.7亿元。 煤电油运供求基本稳定。 第一季度， 原煤产量7.5亿吨， 同比增长28.1%； 发电量9489亿千瓦时， 同比增长20.8%；原油产量4819万吨，同比增长4.6%；全社会货运量 71.4亿吨，同比增长16.5%。
1、房地产行业 2010 年第一季度，全国商品房销售面积和销售额继续增长， 房 屋销售价格上涨较快， 房地产开发投资增幅较大。商业性房地产贷款 增长较快，3 月末增速略有减缓。
房地产开发投资增幅较大，土地购置和房屋新开工面积增长较 多。2010 年第一季度， 全国完成房地产开发投资 6594 亿元， 同比增 长 35.1%， 增幅比上年同期高 31 个百分点， 比上年全年水平高 19 个百分点。其中，商品住宅完成投资 4552 亿元，占房地产开发投资总 量的 69.0%， 同比增长 33.0%， 较上年全年增速高 18.8 个百分点。第 一季度，全国房地产开发企业购置土地面积 6166 万平方米，同比增 长 30.0%， 上年全年水平则为下降 18.9%； 房屋新开工面积 3.23 亿平 方米，同比增长 60.8%，比上年全年增速高 48.3 个百分点。
商品房销售面积和销售额继续增长，增幅低于上年全年水平。 2010 年第一季度， 全国商品房累计销售面积 1.54 亿平方米， 同比增 长 35.8%，增速比上年同期高 27.6 个百分点，但比上年全年增速低 6.3 个百分点。全国商品房累计销售额 7977 亿元，同比增长 57.7%， 比上年同期高 34.6 个百分点，但比上年全年增速低 17.8 个百分点。
房屋销售价格上涨较快。2010 年 3 月份， 全国 70 个大中城市房 屋销售价格同比上涨 11.7%， 为历史最高水平； 环比上涨 1.1%， 较 1 月份回落 0.2 个百分点， 较 2 月份高 0.2 个百分点。其中， 新建商品 住宅销售价格同比上涨 15.9%， 海口（64.8%） 、三亚（57.5%） 、温 州（22.3%）、金华（20.9%）和广州（20.3%）为涨幅最大的五个城 市； 二手住宅销售价格同比上涨 9.5%， 三亚（50.4%）、海口（40.4%）、 深圳（23.9%）、温州（18.6%）和银川（16.2%）为涨幅最大的五个 城市。
商业性房地产贷款增速略有减缓，但仍然较快。截至 2010 年 3 月末，主要金融机构商业性房地产贷款余额为 8.18 万亿元，同比增 长 44.3%， 增速比上月末低 0.6 个百分点， 比上年末高 6.2 个百分点。 其中，地产开发贷款增速持续回落，3 月末地产开发贷款余额 7453亿元，同比增长 80.2%，比上年末低 24 个百分点；房产开发贷款总 体处于缓慢上升通道，3 月末房产开发贷款余额 2.10 万亿元，同比 增长 19.6%， 增速比上年末高 3.8 个百分点， 但较上月末低0.7 个百 分点；购房贷款增速继续提高，3 月末购房贷款余额 5.33 万亿元， 同比增长 52.6%，比上年末高 10.1 个百分点，其中新建房贷款和再 交易房贷款增速分别达 50.3%和 91.6%。截至 2010 年 3 月末， 房地产 贷款余额占各项贷款余额的 20.1%，比上年末高 0.9 个百分点。
针对部分城市房价上涨过快的问题，2010 年 1 月 7 日，国务院 发布了《国务院办公厅关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》， 进一步加强和改善房地产市场调控， 稳定市场预期， 全国房地产市场 整体上出现了一些积极变化。但近期部分城市房价、地价又出现过快 上涨势头， 投机性购房再度活跃， 引起了国务院高度重视， 2010 年 4 月 17 日，国务院颁布《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨 的通知》， 要求各地区、各有关部门切实履行稳定房价和住房保障职责， 坚决抑制不合理住房需求， 增加住房有效供给， 加快保障性安居 工程建设，加强市场监管。
2.水的生产与供应业 近期， 我国西南地区发生严重旱灾， 极大地影响了当地生产和人 民生活。这种情况进一步凸显了水资源的重要性和合理利用水资源的 必要性。随着人口增长和经济社会的快速发展， 水资源短缺问题成为 影响我国国民经济和社会发展的重要因素。2000 年至 2009 年， 我国 可供利用的淡水资源人年均仅为 900 立方米， 已成为世界严重缺水国家之一。目前全国每年缺水约 400 亿立方米， 655 个城市中， 已有 400 多个不同程度地缺水， 其中又有 110 个城市严重缺水， 农业平均每年 因旱成灾面积约 2.3 亿亩左右。
水的生产和供应事业是关系群众生产、生活的重要行业， 包括自 来水的生产供应、污水处理及其再生利用、其他水的处理、利用与分 配。近年来， 我国水的生产和供应事业快速发展， 供水能力、供水水 质、供水服务、供水技术和运行管理水平有了一定程度提高。2009 年， 我国城镇公共水厂 4000 多座， 污水处理厂 2000 多座； 城市供水 能力 2.66 亿立方米／日， 城镇污水处理能力1.05 亿立方米／日； 城 市自来水管网 48 万公里， 城市排水管网 31.5 万公里； 城市供水总量 近 500 亿立方米，城市污水排放量 360 多亿立方米。 但目前我国水 的生产和供应业也存在两个方面的问题， 一是经营效率较低， 相当多 的企业出现亏损。2010 年 2 月，水的生产和供应行业中亏损企业占 48%，亏损额累计达 16.2 亿元，行业销售利润率为-2.77%。 二是水 资源供应能力整体偏低， 利用效率不高。目前， 我国人均供水能力仅 为世界平均水平的 2/3,单方水GDP产出仅为世界平均水平的 1/3，农 业灌溉水有效利用系数仅为 0.48 左右， 远低于发达国家 0.7—0.8 的 水平。
水价形成机制不完善是造成以上问题的重要原因之一。 受计划经济体制的影响， 水价基本是由政府定价或政府指导定价， 只反映了资 源开发成本，没有完全覆盖对资源耗费的补偿和对环境污染的补偿， 更重要的是没能真实反映市场供求关系和资源稀缺程度。目前， 城市 供水价格、污水处理费、水资源费等仍然存在征收标准偏低、征收范 围偏窄等问题， 致使水价偏低。农业用水尚未建立一个完善的水价体 系。水价偏低一方面不利于节约用水和防止水污染， 另一方面导致水 价不能完全涵盖污水处理成本和水资源费， 水的生产与供应行业经营 效益低下，很多企业出现亏损，影响了水的生产和供应。
近年来， 党和政府十分重视水价形成机制问题， 采取了一系列政 策措施， 调整和理顺水价， 推进水价改革。目前， 我国城市水价构成 逐步改善， 城市供水价格即终端用户水价， 由自来水价格（管网建设 和维护成本） 、污水处理费、水资源费（受益地区还加收了南水北调 基金） 和城市公用事业附加构成， 水价也有所调高， 这对于调节水的 供求关系具有积极作用。针对目前水的生产和利用情况， 我国还需进 一步完善水价形成机制， 建设节水型社会， 提高用水效率和效益。一 是要深化水的生产和供应行业改革， 遵循公用行业的特点， 积极引入 市场机制， 建立和完善政府监督体系， 促进水的生产与供应业不断发 展， 适应经济快速发展和人民生活水平提高的需要。二是进一步完善 水价形成机制。积极稳妥地推进城市供水价格改革， 建立充分反映市 场供求、资源稀缺程度以及污染损失成本的价格形成机制， 以发挥价 格机制对用水需求和供给的调节作用。 探索农业用水价格改革， 加快建立有利于节约用水和减轻农民负担的水价管理体制。 | 
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