满帮抢跑“货运数字化第一股”，千亿货运市场混战加剧

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满帮抢跑“货运数字化第一股”，千亿货运市场混战加剧

2021-06-22 22:50  记者：程子姣    编辑：徐超

来源：新京报贝壳财经

链接：https://www.bjnews.com.cn/detail/162437141114719.html

北京时间6月22日晚间，全球最大的数字货运平台满帮集团正式登陆纽交所，股票代码“YMM”，最终发行价为19美元/ADS。本次IPO，满帮共计发行8250万股美国存托股票（ADS)。按此计算，满帮本次融资约16亿美元。  

招股书显示，2020年全年GTV(平台总交易额)达1738亿元，约占中国数字货运平台GTV总量的64%，订单量达7170万单，共计280万卡车司机在平台上完成货运订单，约占中国中重型卡车司机的20%。  

280万卡车司机背后，满帮带着超200亿估值赴美上市，其背后（IPO前）软银持有满帮22.2%的股份，为最大机构投资方；红杉中国和全明星投资基金则分别持有7.2%和4.9%的股份。  

据灼识咨询（CIC）报告显示，中国拥有世界上最大的公路运输市场，2020年公路运输市场总规模达到6万亿元，而其中数字货运平台的GTV总额仅占整个公路运输市场的4%，预计2025年将增长至18%，市场的数字化改造空间巨大。  

一季度平台总交易额超500亿，公路物流成本高昂蕴含机会  

招股书数据显示，满帮2019年与2020年的营收分别为24.7亿元与25.8亿元，同比增长4.4%；其中货运匹配服务带来的营收从17.7亿元进一步增长至19.5亿元，同比提升10%。2020年增值服务为满帮带来6.3亿元营收，贡献近1/4的总营收占比。  

同时，满帮扣除营业成本之后的毛利率从44%增长至49%，招股书显示，现阶段满帮收入主要来源于其核心的货运匹配服务及增值服务两方面。  

基于非美国通用会计准则（Non-GAAP），满帮在2020年已实现净利润2.81亿元，2021年第一季度净利润达1.13亿元，同比实现3.4倍的增长。  

2021年第一季度，满帮GTV达515亿元，同比增108%，实现营收8.67亿元，同比增长近一倍。  

满帮由江苏运满满和贵州货车帮于2017年合并而成，搭建了直连货主与司机的线上数字货运平台，业务聚焦帮助货主高效找车、司机快速找货，减少卡车空驶及配货等待时间，提升公路运输效率。  

满帮董事长兼CEO张晖在上市活动上表示，从成立的第一天开始，满帮就是在无人区探索不曾有人探索过的土壤。中国公路网络规模巨大，但两端高度分散。传统模式下，货主常常需要花几天的时间才能找到合适的司机，司机要空驶几十上百公里到物流园找货，效率低下。全国有一大批长尾货主（需求端）和卡车司机（供给端）都是小微企业甚至是个人，信息极度不对称，物流成本高昂。  

根据灼识咨询报告，中国是世界上最大的公路运输市场，2020年公路运输市场总规模达到6万亿元。其中，整车和零担运输作为最大的细分市场，规模达到5.3万亿元，且预计到2025年，将进一步增长至6.5万亿元。  

但在公路运输万亿级的市场规模之下，目前数字货运平台的渗透率仍旧低，根据CIC报告，2020年数字货运平台GTV总额仅占整个公路运输市场的4%，预计2025年将增长至18%，整个市场的数字化机会巨大。  

先后经历17轮融资，软银、红杉等为主要股东  

依照惯例，此次上市满帮同时还赋予了承销商1237.5万股ADS的超额配售权，这也意味着如果执行“绿鞋机制”，满帮此次IPO的募资规模至多可达到18亿美元，公司估值超200亿美元。  

此外，与此次IPO同步，安大略省教师退休金计划（OTPP）和阿联酋主权财富基金（Mubadala）将以私募配售（ConcurrentPrivatePlacement,CPP）的方式以IPO发行价合计认购满帮2亿美元等值股份。也就是说，伴随此次上市，满帮募资总规模或超20亿美元。  

满帮在上市前也经过了17轮（包括运满满、货车帮）的融资。  

软银与红杉为满帮主要股东，在本次上市前的股权占比分别为22.2%与7.2%。高瓴自2015年投资了满帮集团合并之前的前身以来，在6年的时间里也持续5轮跟进。  

此外，满帮的过往投资方还包括光速中国、云锋基金、GGV纪源资本、襄禾资本、老虎环球基金、钟鼎资本、金沙江创投、元生资本、腾讯、CMC资本、BaillieGifford等国内外知名投资机构。  

同时，招股书还显示，满帮的管理团队由多名互联网及相关行业的资深人士组成。据招股书介绍，公司创始人、董事会主席兼CEO张晖，也是集团合并前江苏运满满的创始人，曾在阿里巴巴B2B事业群工作7年，主攻toB业务。  

CFO蔡翀拥有超过12年的投行经验，曾先后供职于HSBC、MorganStanley、Citigroup等一线顶级投行；CSO（首席战略官）郭浪波及CRO（首席风险官）慎凯分别来自于百度与阿里巴巴，CCO（首席客户官）王正洪曾就职于阿里巴巴和58集团。  

招股书显示，截至2020年底，满帮业务覆盖全国超过300座城市，线路覆盖超过10万条。  

《2021中国物流行业图谱》显示，随着我国工业进程的不断加快，大宗商品运输和工业生产原材料及半成品的运输需求稳步提升，我国物流行业稳中向好。据中国物流与采购联合会统计数据显示，2019年，我国社会物流总额达到298.0万亿元，从增速看，全年社会物流总额可比增长5.9%，增速比2018年回落0.5个百分点。  

物流行业由粗放转为精细化运营，今明两年将迎物流企业上市潮  

中研研究院研报显示，我国公路物流经营主体规模小、数量多。全国公路物流企业有750多万户，平均每户仅拥有货车1.5辆，其中前20名企业所占市场份额不到2%，而美国的五大公路物流公司却占据了美国60%的市场份额。从经营运作看，我国公路物流处于“散兵游勇”状态，产业的组织化水平很低，90%以上的运力掌握在个体运营司机手中，行业集中度仅为1.2%左右。  

招股书显示，在2021年第一季度，平台货主MAUs（月活跃用户数）达122万，完成运输订单2210万单，均呈现出显著增长态势，相较2020年同期的增长率分别为67%、170%。2021年3月，满帮平台货主MAUs（月活跃用户数）已达140万。  

东兴证券研报显示，物流行业持续而激烈的价格战是相关企业集中上市的重要原因。但更深层次考虑，随着行业利润空间被价格战压缩，单纯依靠价格竞争的边际效应下降，需要价格与服务并重，粗放的烧钱补贴模式在度过初期扩张阶段后必然会被逐步摒弃，转而进入精细化运营的阶段。  

物流领域成本的压缩与服务质量的提升都严重依赖企业对关键物流节点和关键信息节点的投资，从而产生了巨大的资金需求，需要借助资本市场的力量，故物流行业头部企业寻求上市是迟早的事。预计继上一轮2015至2016年快递类企业集中上市之后，今明两年将迎来相关物流企业的上市潮。  

温不胜

“铁血”张晖：千亿满帮背后的掌舵人

本文来自微信公众号“深燃”（ID:shenrancaijing），作者：黎明，编辑：魏佳 ，来源：36氪

链接：https://36kr.com/p/1283014911111169?channel=wechat

一个教科书级别的商战故事。

一家1500亿市值的货运巨头成功上市，并未在消费者中激起太大水花，但整个互联网圈和投资圈为之沸腾。

满帮，这个听起来带着点江湖气的名字，背后是中国1370万卡车司机 （重型和中型卡车） 的货运江湖。2020年，共有超过280万卡车司机，在满帮平台完成了7170万个运输订单，成交总额为1738亿元。

这家公司搭建了一个互联网平台，发货人在平台上寻找货车司机，司机自由接单并完成任务，订单大多是跨城大件物流。相比在线打车，在线发货的故事要更加复杂、下沉和江湖。

满帮的前身，是江苏的运满满和贵州的货车帮，它们发家于八年前的O2O创业大潮，在经历惨烈竞争后于2017年合并。合并后的新公司，汇聚了全明星的投资阵容，红杉、高瓴、腾讯、云锋、软银、老虎、金沙江、纪源资本等顶级投资机构全部加持。如今终于成功上市。

“数字货运第一股”的光环背后，是过去十年中国移动互联网浪潮的一个缩影。这是一个堪比教科书的互联网商业案例——高度竞争、颠覆式创新、资本助力、惊天大合并、上市。它融合了过去几年互联网圈主流的打法，创业者和资本合力改变一个传统行业。

剖开这家公司的外壳，我们会发现，创业者才是故事的主角。带领满帮持续往前走的创始人，发挥着不可替代的作用。

满帮上市，很多投资人发去贺电，公开讲述他们眼中的满帮和张晖。我们试图将目光聚焦在满帮现任董事长兼CEO张晖，来寻找这家千亿货运巨头崛起的原因，以及它为何是今天的模样。

一、出身中供铁军

若论出身，满帮和阿里巴巴有着很深的渊源。

张晖在2011年创办运满满。在那之前他更广为人知的经历，是曾供职阿里巴巴B2B业务的“中国供应商”系统。

“中供系”以能打硬仗、作风狼性著称，被称为“中供铁军”。这里还走出了滴滴创始人程维、美团前COO干嘉伟、去哪儿网总裁张强等牛人。

运满满在创办之初，就拿到了投资人王刚的天使投资。王刚和张晖是中供铁军时期的同事。

经王刚介绍，光速中国创始合伙人韩彦在2014年见到了张晖，很快就成为运满满最早的机构投资人。张晖的BD （业务拓展） 能力让韩彦印象深刻，他曾负责阿里针对卖家的诚信通，一个月就搞定40多家小工厂，一年的业务拓展量超出任务的3倍多。

早期的运满满，身上有很强的阿里烙印——擅长互联网运营，尤其是地推非常强悍。张晖亲自建立起运满满2000人的地推团队，地推人员直接在服务站的厕所门口或是加油站门口蹲点，拉着货车司机下载APP。

而这正是这个行业需要的特质。货运行业是一个很传统的行业，货车司机普遍文化程度不高，干的是苦活累活，对互联网的接受程度相对较低。

2014年红杉中国合伙人郭山汕去物流园蹲守了很长时间，观察和记录各家地推司机安装APP和辅导的过程，注意到了运满满和货车帮这两家公司。他发现，“他们的软件被封杀过，车辆和物料被毁坏过，地推人员受伤进了医院，第二天早上又重返现场。”

这让他感到震撼。尤其是运满满，在前线沿用了阿里政委的角色，给年轻的员工关怀打气鼓劲，讲案例，如何帮客户改变生活，减少不公平。这次调研后，红杉在次年投资了运满满。

当时运满满和货车帮所做的事情大体类似，通过一款手机APP提供车货匹配服务，让货源能匹配到卡车司机，也让司机能更好、更快地找到货源。

这很好解决了行业痛点。当时的情况是，中国的货运行业高度碎片化，信息高度不对称。货主找不到卡车司机，通常要打十几个电话才能找到靠谱的司机接单；而大量的司机又接不到单，每单都需要去找货，跑长途返程时经常是空车，卡车利用率低。二者中间还可能涉及多个中间商，来回多交好几笔中介费。

当时，全国各地的物流园里，司机一大早就在信息大厅的小黑板上寻找货源信息，平均3-5天后才会得到线索。黑板上的粉笔字写得很潦草，甚至电话联系方式也没有。有些信息大厅装了电子屏，但始终都是黑屏，只是个摆设。

但在另一面，这个行业有巨大的商业空间。当时滴滴已经展露锋芒，估值超过10亿美金。投资人相信，既然“把全中国的出租车连起来”的滴滴能行，那么在“把全中国的货车连起来”这件事上，应该也能诞生一家超级独角兽公司。

创业者疯狂涌入，竞争进入白热化状态。由于行业本身的特点，再加上资本加持，在线货运赛道的竞争可以用惨烈来形容。2015年，这个赛道出现了上百个创业项目。

然而很快，2015年下半年O2O创业降温，资本市场遇冷，很多项目融资困难，被迫关停，就连运满满的融资期限也变得更长了，很多投资人在观望。

这个时候满帮的铁军文化就体现出来了。张晖是个工作狂，白天似乎永远在开会，除了除夕到春节头几天能休息一下。郭山汕回忆，2015年有一天晚上，张晖微信发来8个字：“战略忍耐，死磕交易”。

“他经常这样自我鼓励，永远充满信心。”郭山汕说。2016年他参加运满满的年会，张晖给团队鼓劲，站在台上喊“满满”，台下员工喊“兄弟”，现场非常震撼。

后来张晖总结，在阿里的工作经历，有两个价值观让他一直延续下来。第一是铁血执行，执行力很强；第二是拥抱变化，变化来的时候能够迅速接纳，从内心深处对变化要认可，对于创新业务来讲，拥抱变化很重要。

“这两个能力也是我们开始创业时的基因。”张晖说。

二、惊天大合并

2015年前后那一波轰轰烈烈的“在线货运”大战，最后活下来的第一梯队玩家，只有运满满和货车帮。

这两家公司成了生死对手，刺刀见红互不相让，然而谁也干不掉谁。2017年，运满满已经拿到红杉、光速中国、云锋、纪源资本的投资，在华东市场没有敌手；货车帮背后是腾讯、高瓴、百度、DCM、钟鼎资本、元生资本等机构，业务上完成了全国布局。

2017年下半年，有投资人建议两家公司合并。这个提议在当时很大胆，因为两家公司正打得不可开交。一个在华东，一个在西南，双方甚至公开指责对方涉嫌不正当竞争。

但实际从竞争格局来看，双方合并的胜率很高。纪源资本管理合伙人符绩勋日后复盘，认为合并对双方都是好事。“合并能解决最大的问题：资金，以当年的态势，再这样打下去，即便账上有再多现金，也总有烧完的一天。而且，创业者也不愿意过度依赖资本。”

双方都有意推动合并。但合并的难点，在于控制权问题。当时中国互联网已有好几起大合并，滴滴合并快的、美团合并大众点评、携程合并去哪儿、58同城合并赶集网。这几起合并有一个共同点就是，其中一方的创始人出局。

于是，合并后由谁来掌握控制权，成了合并能否推进的决定因素。

运满满和货车帮的CEO都不想放弃控制权。据说有投资人曾提议张晖担任CEO，但未能达成一致。而在谈判期间货车帮还经历了高层人事变动，原CEO唐天广卸任，新CEO由货车帮总裁罗鹏担任。

跟货车帮不同，运满满的CEO一直是张晖，他从零到一带领运满满杀出重围，让他突然放弃控制权不现实。张晖后来承认，在合并这件事情上，他无数次想过放弃，还有人鼓动他，不如接着打。

张晖也有资本将这场战争进行到底。当时运满满处在高速扩张阶段，团队士气正浓，公司也不缺钱，合并前还有一些投资机构找上门来想要拿一些份额。

符绩勋这样评价张晖：“张晖是一位想做一番大事的创业者，尽管他的想法与策略不会轻易透露出来，但可以看出，他不甘于做行业第二。”

后来，基于大局考虑，张晖做了让步。2017年11月，历时3个月，双方管理层和股东终于谈判成功，运满满和货车帮正式合并。新公司从两家公司原名称中各取一字，取名“满帮”。

跟其他互联网合并案不同，运满满和货车帮的合并没有创始人出局。两家公司的CEO继续留在新公司，同时担任联席总裁，两边的核心团队都保留，投资人王刚被推举出来担任新公司董事长兼CEO。

“一方面，如果纯粹靠管理层双方来协调，难度会更大；另一方面，王刚的身份相对独立，又曾在阿里多年，拥有管理和运营背景，而且他的投资眼光已经被市场所证明，大家会比较信任和认可他。”符绩勋说。

这创造了一个前所未有的互联网合并模式，让业内惊叹不已。这并非最佳方案，却是当时最合适的方案。

在合并后的新公司，王刚、张晖、罗鹏形成“双屋顶”管理架构——王刚负责公司文化建设、产业链布局和投融资；张晖负责核心的平台业务，全面拓展会员和交易；罗鹏负责ETC、油品等增值业务。原本的管理层没有动，做了分工调整，在此基础上加屋顶，带个阁楼。

这场惊天大合并，就这样落下帷幕。

三、升级迭代

合并带来的效果最直观的是公司估值。合并前，运满满和货车帮的估值都分别在10亿美元左右，合并后仅5个月，满帮完成新一轮19亿美元的融资，估值直接提升至60亿美元。

更多投资机构对合并后的满帮扔来了橄榄枝。国新基金、软银愿景基金这些很有背景的投资机构，都是在合并后才入局。

对于满帮而言，互相消耗的竞争暂时告一段落，能够腾出手来合力解决行业存在的固有问题，将货运数字化向纵深推进。

根据国家发改委的数据，即便是到了2020年，中国的物流总支出占GDP的比重依然高达14.7%，而根据CIC报告，美国只有7.6%。2020年中国物流总支出中，约有30%是由于规划和管理不善或货物损失造成的浪费性支出。这意味着，行业还有很大的改造空间，这是满帮的机会。

张晖负责的平台业务，以及会员和交易业务，是满帮的核心业务。在他的设想中，满帮做好线上化、数字化只是第一步，还要向交易平台拓展，建立全国性的基础设施和行业标准。

按照他的说法，满帮在1.0阶段是一个信息撮合平台，迭代到2.0阶段就成了交易撮合平台，甚至是交易履约平台。从交易前的撮合、订单生成后的履约责任，订单确认后的交付过程，整个链条都要完成改造。

张晖有个习惯，计划和复盘。对每年、每月最重要的事和方向，他都是提前做计划、事后做复盘，具体到每周也会更新一次，细化到下一周每天要做什么事情。“这样通过每天、每周乃至每月的复盘，实现计划的循环滚动，自己的节奏感就会越来越强，而且方向不会偏。”张晖说。

在运满满的D轮融资中，泰合资本提供了FA服务。泰合团队与张晖就“做专还是做广”这一问题做了长时间讨论，即：是专注做交易平台、将车货匹配这件事打透；还是要先切ETC、覆盖加油、司机住宿等一系列货车司机生活相关服务。当时张晖很笃定，希望专注做交易、尽快实现交易闭环。

后来一直到跟货车帮合并，以及合并之后的整合期，张晖都一直坚持要做平台的交易闭环。这个过程很漫长，但张晖没有动摇。

在这期间，泰合团队做了大量的司机访谈，最终发现货车司机的关键痛点并不是ETC、住宿、加油等增值服务，也不是为了省钱，而是希望能有一个平台提供更准确、更多的交易信息，帮助自己快速找到生意机会。

“回头去看，张晖当时的战略判断是非常正确的，并且抵御得住其他模式的诱惑，拥有超强的战略定力。”泰合资本公开表示。

不过，接近满帮的人士透露，随着满帮的发展，合并之初形成的“双屋顶”模式已经不再适应公司发展。“王刚、张晖、罗鹏‘三驾马车’分别是投资人、创始人和职业经理人心态，立场和观念不统一，团队和文化并没有实现真正的融合，业务发展呈现停滞状态。”该人士表示。

该人士称，董事会发现了这些问题，及时作出了调整。2019年2月，合并15个月后，满帮宣布，董事长王刚不再兼任CEO职位，正式交棒给张晖。

王刚完成了他在满帮阶段性的使命。罗鹏和货车帮一方管理团队渐渐淡出了公司的运营管理与战略制定，张晖成为唯一的话事人。

据悉，张晖掌舵后，大刀阔斧地对组织架构和业务板块进行调整，用员工的说法是“大家又找到了打仗的状态”。满帮在2020年获得约17亿美元新一轮融资，由软银愿景基金、红杉、璞米和富达联合领投，包括高瓴、纪源、光速、云锋、襄禾、Baillie Gifford、全明星、CMC、腾讯等在内的现有股东也参与了这一轮融资。

“张晖率领大家找到了满帮最适合的商业模式，把原来拉得很长的战线进行了缩减，留下了最重要的平台业务，砍掉了一些不相关业务，逐渐把这个平台的优势发挥到极致。”符绩勋这样评价。

四、全面开花

过去几年，张晖一直在带领满帮实现全网交易闭环，并在此基础上再叠加更多增值服务。

根据招股书，现在满帮的业务由两大模块构成——车货匹配服务、增值服务。车货匹配服务也就是平台业务，2020年在总收入中占比75.5%，是核心支柱。

车货匹配服务可以进一步拆分为三大块：货运信息发布、货运经纪服务、在线交易服务。

货运信息发布是满帮在1.0时代主要做的事情，后来张晖将会员制模型跑通，成功将这块业务货币化，从而开启了满帮的商业化进程。2018年，满帮针对老客户推出会员服务，付费的货主有权限发布更多的货运订单，享有比非会员更多的服务。同时满帮还对会员进行了分级，不同层级拥有不同权限。截至2021年3月底，满帮有54.1万活跃付费会员用户。

货运经纪服务也是在2018年推出的，满帮作为平台方，同时与货主和卡车司机签订合同，货主向满帮提出货运需求，满帮向司机采购运输服务，二者之间的价差即为满帮收取的服务费。在这种模式下，货主临时放鸽子导致司机空驶、司机运输途中发生货物损坏等情形，都能够通过平台得到保障。

在线交易服务是满帮打通交易闭环的一个重要环节，让托运人和司机能够通过满帮自己的平台完成交易，司机需要向平台支付运费押金，以保证货物运输的安全，发货人可以实时追踪每笔订单的状态。2020年8月，满帮开始将这块业务货币化，对一定类型的订单向卡车司机收取佣金。

这三大核心业务目前都已经实现商业化，为满帮贡献收入和现金流。张晖一开始就定下的专注做交易、尽快实现交易闭环的目标，也得以实现。

2020年，即便是在交通运输业受到疫情重创的背景下，满帮依然实现了25.8亿元收入，经调整净利润2.81亿元，已经扭亏为盈了。

“满帮最大的贡献，应该是把过去很传统的物流行业，基本实现了数字化改造。这一过程还是蛮复杂的，我们也付出了很多，做了很多标准化的事情，包括整个撮合交易过程的标准化、数字化和线上化，整个履约过程的数字化、标准化，而且在整个生态中还做了信用体系的建设。”张晖在一次采访中总结。

现在，满帮在全国搭建了一个由几百万货主、卡车司机和其他行业参与者组成的生态系统。与在线打车平台相比，这个系统要更为复杂，它将中国的每个城市连接到数百个其他城市，平台在全国范围内调度运力和资源。

通过这一套系统，满帮在2020年底将平台的订单匹配时间缩短至13分钟，比2019年提高了 44.3%。而通过降低卡车司机的空驶率，满帮帮助减少了浪费燃料带来的环境污染。根据满帮的估计，2020年它帮助减少了33万公吨的碳排放。

6月22日，满帮上市现场，张晖在致辞中提到，“今天的荣耀和精彩不只属于我一个人，而是属于背后数百位股东和满帮4000多名员工兄弟姐妹们的，更是上千万的卡车司机、行业群体朋友们共同创造的。”

张晖也没有忘记曾经并肩作战的战友。他特意提到，要首先感谢货车帮创始人戴文建和天使投资人王刚。戴文建现在还是满帮董事会成员。

满帮上市了，但中国货运行业的数字化进程还远未结束。对于满帮而言，升级打怪的创业之路没有终点。创业者永远在路上。

正如张晖在致辞中所言：“继续相信平凡的人通过努力做非凡的事。”

*参考资料：

1、《投资人王刚到CEO王刚》，中国企业家杂志

2、《满帮集团上市：关于选择和忍耐》，红杉汇

3、《满帮集团成功上市：最大数字货运平台的稳与狠》，泰合资本

4、《满帮集团最早机构投资者，光速中国韩彦与中国互联网又一个超级平台的成长故事》，36氪

5、《满帮张晖：未来都是自己想象和创造出来的》，国新基金

风间

营收翻倍！满帮(YMM.US)上市后首份财报表现亮眼，高成长性能否延续？

来源：格隆汇  https://www.gelonghui.com/p/480407

8月10日美股盘前，继7月27日披露一些核心业务数据之后，满帮(YMM.US)集团正式公布了2021年二季度财报，这也是满帮上市后的首份财报。

（满帮(YMM.US)上市后首份财报原文：https://www.tax100.com/thread-458236-1-1.html）

财报数据显示，本季满帮实现总营收为11.19亿元（人民币，单位下同），相比去年同期翻番，并创历史新高；且在非美国通用会计准则（Non-GAAP）下实现净利润约9,950万元，持续盈利。

图一：2019Q2-2021Q2季度营收（万元）及增速变化

（数据来源：公司招股书&财报；格隆汇制）

整体来看，满帮这份成绩单表现亮眼。具体来看，营收高增长背后，多项业务增长迅速，齐头并进。其中，核心业务板块货运匹配服务营收9.38亿元，同比大增109.8%；无车承运服务（满运宝）营收6.01亿元，同比增长88.6%；增值业务营收1.81亿元，同比增长64.8%。

图二：满帮财务核心数据展示，显示集团强势的扩张效能

（数据来源：公司材料 格隆汇整理）

再从运营表现来看，满帮于本季的总交易规模（GTV）、完成订单量以及平均托运月活跃用户（MAU）规模三大核心运营指标同比增速分别为57.8%、87.9%和40.3%，均表现强劲。

尽管在此之前，市场对于满帮二季度的表现已有所预料，但财报正式出来后，仍大超市场预期。在财报公布当晚，满帮股价盘前开始大涨，最终收涨近6%。而此前7月末随满帮披露一些核心数据后，股价迅速止跌反弹，至今不到半个月时间已收复失地逾四成。

图三：满帮于北京时间8月10日晚盘中分时行情

（来源：富途）

近几年来，在我国近6万亿（按2019年数据计）的公路货运市场中，各细分领域不断涌现出优秀玩家，搅动资本市场风云。其中，刚登陆纽交所仅一个月左右的满帮，可谓是国内整车干线运输中的领先样本。

不过受近期安全审查以及反垄断等政策面不确定性影响，中概股乃至港A市场均受累，满帮也未能独善其身。但由于二季度业绩表现超越预期，满帮已逐步重拾市场信心，未来成长性能否延续？我们不妨来重新审视一下公司的基本面。

国内最大的数字化货运平台，依旧维持快速增长

满帮立足于整车干线运输领域，定位于数字化货运平台，由“运满满”与“货车帮”于2017年11月战略合并而成，两个APP主要功能都是“帮车找货，帮货找车”，凭借整合后的巨大用户优势，满帮进一步向后市场延伸，推出一系列增值服务，实现“车货匹配+车后服务”的模式，并由此产生两部分收入：货运匹配服务费、增值服务费。简单来说，即一方面，向货主或物流商收取服务费（无车承运服务费及会员收入、交易佣金等）；另一方面，为货车司机提供信贷、ETC（高速电子收费系统）服务、保险、维修汽配等增值服务。

经多年发展，满帮现已是中国领先的城际整车物流与车货匹配信息平台运营企业。而根据灼识咨询（CIC）报告统计，以2020年GTV计，满帮集团是全球领先的数字货运平台。

从GTV增速来看，2021年二季度同比与环比增速分别为58%、44%，增幅明显超越同期行业（全国公路货运量同比增加34.48%），依旧维持较快增长，表明未来变现潜力依旧可观。

图四：满帮货运匹配服务和增值业务营收高速增长

（数据来源：公司材料 格隆汇整理）

远未触及天花板，网络效应显著

经综合分析认为，满帮已实现干线运输市场优势卡位，且远未触及成长天花板。

公开数据统计显示，仅长途干线运输市场，运费就接近4万亿。此外，相关的金融、能源、ETC、保险等车后细分市场各自也都有上千亿规模，算是与出行、到家、到店等生活服务场景同一量级且为数不多的大品类。

从业务模式上来讲，满帮通过数字化以及智能化平台，构建车货在线匹配与交易闭环，提升车货匹配效率，并逐步构建起覆盖公路运输全服务场景的货运生态，同时也顺应国内物流业数字化转型趋势。因此，不同于传统货运公司，满帮业务具备轻资产、网络效应等互联网公司的核心特质。

满帮作为一家数字化物流科技平台型企业，其业绩高增长背后，显然离不开满帮对于技术的持续投入。数据显示，满帮的研发费用从2020年二季度的8790万元增至本季的1.55亿元；研发费率也由13.43%微升至13.86%。

满帮围绕用户体验，以提升车货匹配效率为导向所进行的持续投入，也是卓有成效的。数据显示，二季度平台成交司机月活和响应订单司机月活两项数据均持续增长，货主会员的12个月留存率达到85%以上。

图五：满帮用户规模及粘性双双高速增长

（数据来源：公司材料 格隆汇整理）

一般而言，长途运输市场两头分散、链条长、信息不对称且服务标准化程度低。满帮的前身“运满满”和“货车帮”花了数年时间从百团大战中杀出，整合并推动了市场标准化发展，建立了覆盖全国的货运网络，这与其他打车以及短途货运平台的区域网络完全不同。数据显示，满帮目前已经覆盖全国超过300座城市，线路覆盖超过10万条。

因此，现在长途货运在线市场格局要优于同城货运以及客运中的网约车市场，网络效应也会更强。而且由于双端都是高频的个体司机和中小货主，高密度交易下的履约效率，相比线下与其他潜在的线上渠道也都有相对明显优势。据公司招股书披露，满帮在去年12月的订单成交平均时长已提升到13分钟，且价格比熟车便宜。

所以，这可能也是为何顺丰、货拉拉、传化智联、福佑等各领域的玩家在尝试进军干线货运在线撮合市场后，但依旧没能撼动满帮的理由所在。

变现加快，有望打开估值边界

从种种迹象不难看出，满帮现正在加快变现，公司自去年8月起在三个城市试点抽佣模式，到下半年基本比较成熟。今年一季度，已拓展至全国60个城市，抽佣订单已经占到全国GTV的36%，但抽佣率仍不到1%，相较同城货运平均抽佣率（15%）仍有显著提升空间。同时，考虑抽佣模式推行，伴随相关订单渗透率提升，未来在发力大票零担等其他领域，单票收入仍有提升空间。

除了在重卡领域布局增值服务之外，满帮还在自动驾驶、能源与SaaS等领域都有所布局。今年3月，满帮跟投了自动驾驶卡车公司---智加科技（Plus）的D轮，成为其第一大股东，近期智加也宣布了SPAC上市的消息。6月，满帮又宣布与中石化资本达成战略合作，有望与其在能源、公路物流等领域布局大数据与人工智能等新兴技术。同时，围绕公路物流生态，满帮也同步在布局及加强物流 SaaS，以增强垂直领域物流解决方案能力。

此外，满帮还在持续地拓展同城货运和零担业务。集团在去年11月完成17亿美金融资，并大举进军同城货运市场，考虑到满帮拥有庞大的干线整车运力池，后续发力同城、零担等其他细分领域，是服务的自然延伸，属于降维拓展，将大有可为。最后来简单谈下满帮的估值，为了找寻参考的锚，不少人将满帮与正在冲刺美股的福佑卡车以及A股的传化智联来进行比较，实际可比性不高，由于满帮属于交易匹配平台，类似于美团和蜂鸟，而福佑卡车是货运承运商，传化智联则是物流地产商。

图六：持续探索新业务，探索数字物流迭代

（数据来源：公司材料 格隆汇整理）

在此我们根据潜在市场盘子来进行粗略估计，假如满帮GTV能做到1万亿元，按5%的take rate计，收入达500亿元，以10%的净利润率保守估计净利50亿元，给予20倍PE，核心业务估值将达千亿。此外，考虑到公司还有增值业务、同城货运及无人驾驶业务等，相比现在700亿左右的估值还有更大空间。

基于上述核心价值，这或许也是为何满帮能吸引到像高瓴、红杉、GGV纪源、云锋基金、软银这些大名鼎鼎的机构投资者，以及谷歌资本（CapitalG）、腾讯等全球科技产业资本。其中，光速和红杉更是对其青睐有加，从“运满满”天使轮以来连续七年六次加注，而红杉也连续五次加注。

公司管理层也表示，未来公司将会在基础设施开发、技术创新和服务物流网络拓展上继续投资，提供多样化产品和业务的网络式覆盖仍将成为公司的集中考量和获得业务拓展的关键性因素。

而众多大资金的加持，无疑也是对满帮品牌和资金实力的双重背书，从而保障其未来持续发展与扩张。截至2021年6月30日止，满帮持有的现金类资产余额（包括现金及现金等价物、受限制现金、短期投资）达269亿元（约42亿美元），较2020年末的189亿元也有明显增加。