解读 | 私募可转债策略

启金智库

私募中都有些什么策略类别呢？我尝试和国内私募做一个糅合划分，同时把没有的部分（或者是我们没观察到）也展示出来：

其实在很多时候，有的管理人会杂糅在一起，但是具体的比例很难说有所保证，因为实际运作中可转债的套利机会是非固定的，随机性比较强。
所以如果为了更简单地划分，其实也可以分成：量化多头；量化套利；主观多头三个类别。
我标注的价值仅是个人看法，不代表行业洞见和真实的远景，但是有一组数据我们是可以进行对比的：美国可转债基金投资策略的多头和套利占比随着时间的演变，从3:7变成了现在的6:4，甚至差距还在继续拉大，多头（包括主观和量化）占据了绝对的统治地位。
为什么会发生这种变化？投资人对可转债的最简单的策略印象可能是双低，我举个例子，买入115元价格以下的可转债，持有一周后轮换，那么我们的收益如下：

（数据采集自聚宽数据库）
这个收益战胜了同期的中证转债指数16%，近期还创新高了，听起来似乎很简单吧？好像可转债是非常方便的量化套利品种，但为什么量化更发达的美国市场，套利被多头不断侵占规模？
主要原因可能是：
可转债套利比较简单；这样说可能有管理人觉得不服气，但可能我们都需要承认，在一个400多只个券品种、极高的成交数据仅有3年的市场状况里，其实是无法和市场中性（20年有效成交数据、4000只个券）、CTA套利来对比的；
菜馆询问了一些量化套利的管理，在可转债中使用的因子类别多的约20+，少的不到十个，在我看来，越简单的套利方式越难承受长时间、大容量、高收益的三个维度；
那么聊到这里还有一个额外的问题：
深入的基本信用分析是否难以量化？答案是肯定的，举个例子：
富达可转换证券基金（没错！就是彼得林奇曾经就职的基金公司）总共20亿美金的规模，使用的是行业集中信用下沉的投资策略，要求基金管理人对覆盖公司进行极为深入的基本信用分析。这些公司多数是无评级公司，对信用的分析需要深入到企业、到人、到产业条线，没有太多的高频数据可供给分析和回测，必须进行主观判断。
可转债策略，很有可能多头才是应该投资的策略未来，同时最好的管理人必须拥有良好的场外信用分析、上市公司合作以及行业景气度分析，量化在这个投资品中无法起到降维打击作用。
来源：红星菜馆

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【课程提纲】
第一讲、 “固收+”投资策略剖析、产品投资运作风险防控及金融同业合作
（时间：7月23日上午9:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：李刚，惠升基金合伙人、联席总裁。中国社科院经济学博士，具有20余年国内金融市场从业经验，历任中国农业银行总行副处、处长和副总经理，鹏扬基金副总经理。掌管农行5万亿元规模的自营资金。曾连续三年进入“远见杯”前三名。2008-2010年正是国际金融危机肆虐、逆周期政策大开大合的三年，研判经济与金融形势难度极大，他的脱颖而出更反映出他的深厚研究功力。
一、穿越牛熊：固收+的基因剖析
（一）实体与金融供给侧改革齐步推进
（二）理财净值化时代买什么？
（三）固收+产品定位
（四）管理方法的案例
（五）固收+加什么？
（六）固收+组合投资策略（十几种）
（七）固收+产品按配置比例如何定？
（八）如何降低波动？
（九）当前配置的风险防范措施
（十）当前配置的三大进攻武器
（十一）宏观配置的四大投资指标及其前瞻性判断未来市场方向
二、核心能力：宏观大类资产配置
（一）Brinson投资组合收益来源分解：资产配置贡献了组合90%的收益
（二）常见有哪些收益性资产？核心要点是什么？
（三）大类资产配置实例：近3年资产配置观点
（四）初识大类资产配置 —— 被动投资
（五）极简版风资产配置 —— NBIM模式
（六）进阶版资产配置 —— 全天候交易策略
（七）再平衡策略——主动出击
（八）案例分析：耶鲁基金会、CPPIB、RLAM 、GMO、PIMCO
（九）当前基于宏观周期的资产配置方法
三、攻守之道：债券投资及市场展望
（一）2002年至今，发生了什么牛熊周期
（二）利率走势判断
（三）违约爆发与信用风险研判
（四）可转债走势研判
（五）当前宏观经济及大类资产配置策略展望
（六）债券风险分析框架及控制流程决策
四、攻守之道：权益投资及市场展望
（一）股票仓位管理目标和投资理念
（二）股票投资的流程概览及详解
（三）股票投资研究框架——变与不变
（四）巧用打新策略增强组合收益
（五）资本市场哪些红利？当前投资策略如何？
（六）个股研究流程、选股方法及案例
五、如何选择：优秀的“固收+”模式管理人
（一）管理人在固收+领域有哪些核心竞争力
（二）如何降低风险？严谨的风控体系如何？
六、当前公募基金与金融同业合作
（一）公募基金与银行的合作
（二）公募基金与信托的合作
（三）公募基金与私募基金的合作
（四）公募基金与券商的合作
（五）公募基金与保险资管的合作
（六）其他
七、答疑与交流

第二讲、净值化趋势下大类资产配置实务和FOF实操
（时间：7月23日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：朱一顺，汇鸿汇升投资副总经理，金融学硕士，15年以上投资项目管理及证券投资操作经验，投资领域涉足PE、证券市场、金融衍生品等，具备丰富的量化投资和资产配置实践积累，保持前瞻的大局观和良好的风险意识，拥有丰富的资产配置运营管理经验。近年以来其资产配置类基金业绩表现抢眼，主要归功于一体化的资产配置投研体系以及科学严谨的投顾筛选流程。
一、大时代下的小故事
（一）投资收益不等于投资者收益
（二）选择太多也是一件烦心事
（三）短期排名效应的陷阱
（四）Beta去哪了，躺赢和定投都不够有效
（五）风火轮的中国市场专治各种不服
（六）常常出风险，处处是雷区？
二、FOF：资产配置理念与投资逻辑
（一）持有单一资产风险暴露怎么办？
（二）资产配置功能过往表现
（三）资产配置误区有哪些
（四）资产配置投资理念和逻辑
三、科学的资产配置体系——将投资收益转化为投资者收益
（一）投资收益和投资者收益的印象偏差
（二）资产配置的专业化流程
（三）战略配置体系要点
（四）细分策略研究和配置要点
（五）寻找优质的底层管理人要点
（六）组合投后再平衡管理实务要点
四、实战型的基金评价体系与筛选
（一）通过大类资产策略实现收益多元化，风险分散化
（二）投顾业绩归因分析
（三）定量+定性的评价体系
（四）基金入池风控体系
五、FOF资产配置实例分析
（一）以需求为导向的配置方案
（二）资产配置历程回顾
（三）有何优化空间
六、各类机构合作FOF产品的模式探讨
七、答疑与交流

第三讲、场外衍生品如何助力资产管理
（时间：7月31日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：D老师，头部证券公司衍生品部产品负责人，15年证券、基金、银行行业从业经验。曾就职于多家外资银行、公募基金、券商资管，长期从事于资本市场、资管产品和金融衍生品的研究、开发和创新业务布局。
一、底层资产选择和投资观点表达
（一）对什么表达观点
（二）表达什么观点
（三）底层资产2.0
二、从投资逻辑构建到策略指数创设和产品化
（一）投资逻辑构建原理
（二）策略指数设计
（三）策略指数产品化方案
三、资产交易模式优化
（一）交易模式优化的逻辑和流程
（二）流通股交易优化
（三）限售股交易优化
（四）零成本结构收益增强
（五）流动性支持
四、答疑与交流

第四讲、可转债投资策略——加了债底保护的“股票投资”，资产管理和财富管理“双视角”实务分享
（时间：7月31日下午14:00-15:30 ）
·主讲嘉宾：黎茜茜，纽达投资合伙人，北京大学理学学士，伦敦国王学院理学硕士研究生。多年家族办公室、私募对冲基金及团队管理经验。对私募产品、投资策略及客户资产配置有着丰富的理论及实践经验。
一、中国可转债的发展历史及案例故事
二、可转债和定增的对比及实务
三、可转债投资实践及应用场景
四、私募可转债投资策略分类，及如何多策略组合，形成良好收益风险比
五、可转债当前是否值得投资和如何跟踪可转债的投资配置价值？
六、答疑与交流

第五讲、资产管理与财富管理视角下的结构化产品创新及标品信托转型实践
（时间：7月31日下午15:30-17:00 ）
·主讲嘉宾：刘老师，现任某头部券商金融衍生产品部业务董事，负责营销与产品设计。曾任中金公司股票业务部副总经理、头部信托公司证券投资部总裁助理、量化基金经理等职务。具有境内外金融从业经历，精通模式创新产品设计、衍生品风险管理及对冲交易。
一、资产管理和财富管理的差异
（一）我们所处的时代背景
（二）客户画像与产品体系
（三）切入方式和服务手段
二、后资管时代业务拓展方式
（一）寻找差异化竞争的切入点
（二）增量业务机会挖掘
（三）产品导向向服务导向转化
三、结构化产品价值提现
（一）什么是结构化产品
（二）海内外衍生品市场发展历程
（三）业务规模和市场发展规律
（四）国内各类机构业务开展分析对比
四、标品信托转型的实践分析
五、答疑与交流
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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