【精品】如何寻找大牛股

泽平宏观

文：任泽平团队


导读
在过去几十年，货币超发具有全球性。过去三十多年中国广义货币供应量M2年均增长15%以上，也就意味着，现金类资产以每年15%以上的速度在贬值。对于普通投资者，如何进行资产配置以对抗货币贬值？

摘要
2010-2020年，A股市场累计涨幅排名前100的龙头股票，股价涨幅在300%-4000%区间，大幅跑赢M2增速，是表现最优异的核心资产之一，其中共诞生17只10年累计涨幅超过10倍的大牛股，包括立讯精密、爱尔眼科、恒瑞医药、贵州茅台等。
根据我们长年研究，牛股的出现是有规律的，是集中出现的。对比中美股市最近10年股价表现，我们发现，长期来看，中美优质股票均扎堆出现在一些行业，比如中美的**、**、**等行业往往牛股辈出。
那么，牛股扎堆出现在哪些行业（我们称之为“牛股之家”）？为什么？有哪些特质？构成不同赛道间差异的核心因素是什么？投资者如何进行选择？
  
一、首先，我们从增长和盈利能力两个维度入手，构建行业选择的分析框架，得出四大核心结论：
1）选择具备高成长性的行业和能够实现可持续增长的行业。
2）行业盈利能力取决于竞争格局，完全竞争行业的盈利水平低，集中度高的行业往往对应更强的盈利能力。
3）行业整合的背后，是深厚的护城河提升了进入壁垒、维护了现有竞争者的“稀缺性”。
4）护城河的分析存在两大维度：①护城河来源于什么（生产者优势、消费者优势、政策优势），②护城河是否足够深厚、持久。拥有护城河且背后的竞争优势足够深厚持久、难以被颠覆的行业，才是我们所定义的优质赛道。
  
二、其次，我们计算65个WIND二级行业十年收入增速和ROE水平并排序，结合经营特征，总结出其中三大类典型行业。
1）赚钱不辛苦：***类行业是典型代表，孕育出大量优质企业，堪称“牛股之家”。
从财务数据看，表现为长期中高于全行业均值的ROE水平和可持续增长。
从经营特征看，具备四大共性。①满足人类刚性需求，伴随人口增长和收入提升，行业空间广阔，实现可持续增长。②已形成相对集中的行业竞争格局并保持稳定，龙头企业盈利能力稳定在高水平。③产品消费属性强且易差异化，龙头企业通过深厚的品牌积淀获取定价权，实现利润率的稳步提升。④对于兼具制造属性的行业，通常存在专利技术保护或技术更迭相对缓慢的特点，存在先发优势，护城河具备持久性。
2）赚辛苦钱：***等及***是典型代表。
从财务数据看，表现为长期中处于行业中位的ROE水平和收入增长。
从经营特征看，具备两大共性。①产品消费属性弱且难以差异化，多以成本加成法定价，缺乏定价权。②企业多以规模经济、技术进步等构建生产者优势，资本密集、固定资本投入高。但同时技术壁垒不够高，存在学习曲线，企业必须进行持续投入以巩固“护城河”。
值得注意的是，***等为代表的制造业，本质上也属于“赚辛苦钱”的类别。但不同于传统制造业，高科技含量的**行业是先进制造业的典型代表，符合经济转型升级的发展方向。行业的高成长性降低了制造业“辛苦”的特性，也孕育出大量“十年十倍”的大牛股。
3）辛苦不赚钱：***等产能过剩的周期类行业是典型代表。
  
三、结论：对于普通投资者，如何寻找大牛股？如何进行资产配置？如何跑赢印钞机？我们认为……
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目录
1 牛股集中分布的行业
1.1 最近十年美股收益率表现整体优于A股
1.2 中美优质股票的行业分布具有高度相似性
2 寻找具有深厚护城河的行业
2.1 选择高成长性行业和能实现可持续增长的行业
2.2 集中度高的行业往往对应更强的盈利能力
2.3 护城河提升了进入壁垒，维护了现有竞争者的稀缺性
2.4 分散的行业是否存在投资机会？
3 长期牛股之家：赚钱不辛苦的行业
3.1 赚钱不辛苦：以***类行业为主
3.2 赚辛苦钱：以***类行业为主
3.3 辛苦不赚钱：以***类行业为主
4 如何进行资产配置：选择优于努力
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