“1+N”增强策略让“固收+”投资更精细化

启金智库

行业中报近期出炉，回顾今年市场，“固收+”产品再次成为资产配置的“香饽饽”，在近一年来首现“净申购”。据二季报统计，“固收+”基金在今年二季度获得了约562亿元的净申购。

嘉实基金“固收+”投资总监胡永青认为，目前市场处于接近底部的位置，在这种情况下，中等波动和低波动的“固收+”基金或将是大多数投资者的优选。而“固收+”产品自带资产配置属性，基金经理及团队会根据市场的周期变化，评估各类资产的投资性价比，产品本身就在为投资者优化资产配置，希望可以为持有人带去较好的投资体验。


强调估值的安全边际 加固债券底基
对“固收+”而言，底层资产是债券，当前整个市场的无风险收益率下行，债券的收益也会有一定的下降，对“固收+”未来的收益预期也会产生影响。在这样的背景下，如何做好债券类投资也成为普遍关注的问题。
嘉实基金“固收+”投资总监胡永青认为，大部分选择“固收+”的客户不希望承受极致的偏离所带来的较大幅度回撤。因此，我们在管理上也会通过更为精细化的操作，尽力为持有人规避“极致的偏离”。
首先将运用久期的调节去做一些交易方面的增强，因为久期相当于是另外一种杠杆，能够放大价格的活动，有望给组合增加一些票息收益之外的资本收益机会。其次，杠杆部分风险收益往下走，意味着资金成本也在下行，需要利用杠杆，通过放大收益提升债券资产的价值。在低利率环境下，可能需要更精细化的操作。最后，在信用债配置上，避免参与信用资质较差、风险较高的债券，如地产信用债；选择少量央企和国企的地产开发商债券等，同时对低级别的地方国企地产债以及民企的地产债拒绝入库，这样能更大程度地避免踩雷风险。
根据2023年中报显示，胡永青管理的嘉实稳固收益、嘉实策略优选等固收+类产品，新增部分中长久期利率债和短久期金融债，减少相对低等级产业债配置。对于此番调整背后的原因，胡永青认为，主要是因为整个经济处于下行过程中，大部分行业受到的影响比较大，金融行业也会受到影响，但金融行业在国内属于严格监管的行业，能够有效控制一些风险指标，相比企业债更具有抵御经济下行风险的能力。所以在经济下行背景下，基金更倾向于选择经营质量较稳健、风险措施比较充分的金融债。
具体到在金融债、利率债、企业债如何调整配置，胡永青认为，在经济没有明确信号企稳回升之前，金融债的占比可能会继续提升，而产业债的占比可能会下降。利率债在我们的管理模式下，作为一个波段交易的工具，其占比是不稳定的。如果近期债券市场整体无风险收益下行，我们可能会将部分仓位配置给长久期的利率债；如果短期利率下行停滞，我们则会增加信用债的仓位，包括金融债和产业债。
团队合力 发挥“1+N”策略威力
在进攻的股票投资方面，胡永青认为，并不仅仅依赖于某一个方向，而是希望在全市场寻找相对性价比更高的资产，以应对不同的市场环境。宏观经济形势不好时，会根据经济运行的周期和未来政策调整的方向和力度来决定是否调整资产配置。
站在当前位置，胡永青认为，国内的权益类资产，如一些顺周期品种已较为充分地反映了悲观预期。在积极财政政策、正向产业政策和相对宽松货币政策呵护下，宏观环境全面转暖比较确定，权益市场结构性机会趋于丰富，投资者风险偏好有望提升。作为中长期的投资者，是时候逐步增加权益资产的配置。
2023年中报显示，目前胡永青管理的多只产品，主要围绕中长期产业政策方向和以及刚性需求维度进行重点配置，超配了计算机及软件、通信、机械设备、医药、电力设备、有色等行业，同时少量配置估值调整到位的地产产业链龙头公司，以平衡组合的风格。
考虑到“固收+”投资涉及多类细分资产，精细化颗粒度越来越高，更需要借助平台和团队的力量，运用良好的机制将各种人才集结在一起，形成统一方向的合力，才能走得更远。由胡永青带领的嘉实固收+解决方案战队擅长“1+N”解决方案。即在固定收益的标的基础上，通过股票、转债等资产配置，以及打新、国债期货、定增等策略力争增强收益。团队中不同的细分资产，都有非常专业的投资经理或基金经理来做专注的研究和投资，每个成员都有自己鲜明的特点和标签，最终通过整合输出统一战斗力。
对于下半年市场的变化，胡永青认为，从估值角度看，万得全A估值又回到过去10年底部区域，权益资产价格已经具备足够的安全边际。从基本面与政策维度来看，工业库存周期逐步触底是大概率情形，但是否能够在经验预判的四季度开始新一轮补库存的周期存在较大的不确定性，因为总量政策的刺激目前来看可能性不大，以“托底”为目的的结构性维稳与长期高质量发展政策会成为主动发力点，观察外部需求的韧性与内部库存消化的进度是下半年关注的核心指标。
谈及如何选择“固收+”，胡永青建议投资者，对于中低波动的基金不需要过多考虑择时的因素，因为基金经理会帮助优化和调整。而对于高波动的基金，可能需要进行一定的择时。
来源：嘉实基金HARVEST FUND
启金智库 将于 2023年10月21-22日（周六/日）在 上海 举办《固收+、量化、净值化雪球、衍生品及结构化投资创新与产品设计销售实务专题培训》，特邀5位实战一线资深从业人士主讲分享，诚邀您的参加！
【课程提纲】
第一讲、战略择时、行业风格轮动：量化+基本面双保险分析框架及实战解析
（时间：10月21日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：周其源，上海玖鹏资产量化投资总监。曾在保险资管投资、公募基金基金和专户投资、私募证券基金量化投资等任职从业。先后实战管理过约40亿规模可转债组合、可转债公募基金、股票型公募基金、宏观对冲基金（多资产、多策略），业绩优良。擅长大类资产和行业配置。
一、抓住低风险高收益的研究目标和研究方法
二、主要方法
三、实战举例
四、答疑与交流
第二讲、净值化雪球之波动生息策略实务和案例
（时间：10月21日下午13:30-15:00 ）
·主讲嘉宾：马孟晨，上海金澹资产基金经理、衍生品策略负责人，先后任职于UBS、平安证券、系数投资和长江资管，现任金澹资产基金经理/衍生品策略负责人；8年券商从业和5年以上的私募基金从业间，在股指期货套利、 ETF套利、波动率套利等策略方面积累了丰富的投资交易经验，善于运用各类场内外衍生品进行产品设计、风险对冲和策略配置。
一、私募管理人开展衍生品业务背景
二、明星产品：雪球（收益特性、结构趋势变型等）
三、雪球净值化：波动生息 vs 雪球
四、应用场景/机构合作案例
五、答疑与交流
第三讲、衍生品及结构化投资系统解决方案、投资及应用案例
（时间：10月21日下午15:00-16:30 ）
·主讲嘉宾：刘福宸，上海凌瓴科技联合创始人&研究负责人。曾担任券商量化投资部研究和交易主管，负责公司场外期权、收益凭证等场外业务的定价和对冲工作，掌握各类期权衍生品定价模型和数值方法。目前致力于推动以期权复制为核心的结构化投资理念。
一、衍生品及结构化投资系统解决方案
二、衍生品投资：数据/投研/簿记/风控
三、对冲/复制交易：净值化雪球/波动生息策略
四、应用场景解析：
五、答疑与交流
?
★
【互动交流研讨会】
强化彼此认知、问题答疑解惑、实现合作共赢
（时间：10月21日下午16:30-17:30 ）
环节一：参会嘉宾自我介绍（可展示PPT）
环节二：实操问题交流研讨（提前发会务组）
环节三：潜在合作机会发掘
第四讲、固收+投资策略剖析、债股组合投资运作风险防控及金融同业合作
（时间：10月22日上午09:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：李刚，惠升基金（公募基金）合伙人、联席总裁。中国社科院经济学博士，具有20余年国内金融市场从业经验，历任中国农业银行总行副处、处长和副总经理，鹏扬基金副总经理。掌管农行5万亿元规模的自营资金。曾连续三年进入“远见杯”前三名。2008-2010年正是国际金融危机肆虐、逆周期政策大开大合的三年，研判经济与金融形势难度极大，他的脱颖而出更反映出他的深厚研究功力。具有公募基金和私募基金双重管理经验。
一、穿越牛熊：固收+的基因剖析
二、核心能力：宏观大类资产配置
三、攻守之道：债券投资及市场展望
四、攻守之道：权益投资及市场展望
五、如何选择：优秀的“固收+”模式管理人
六、“固收+”的金融同业合作
七、答疑与交流
第五讲、财富管理变革趋势下类固收型产品设计与创新思路、资产端与资金端驱动变革、应对建议及案例分享
（时间：10月22日下午13:30-16:30 ）
· 主讲嘉宾：张老师，曾在总行私人银行部、券商家族办公室、券商资产管理部等担任业务总监或负责人职务，理论功底深厚，专业知识全面，具有15年银行+券商、资管+财富的跨界履历，在理财产品创设、券商资管投资、家族信托、资产配置、FOF-MOM、私人银行产品体系搭建等方面具有丰富的实战经验。
一、当前我国财富管理市场的趋势及挑战
二、类固收型产品介绍及策略分析
三、估值方法与产品创新思路探讨
四、资产端回归本源：产品为帆，资配为舵
五、资金端需求驱动：私人银行与家族办公室服务内容探讨
六、答疑与交流
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
▼



戳下面的 阅读原文，更有料！