做好应对美欧经济衰退风险的准备，全力拼经济

泽平宏观

文：任泽平团队
4月制造业PMI为49.2%，前值51.9%；非制造业PMI为56.4%，前值58.2%。
一、 经济复苏处在爬坡过坎的关键期，全力拼经济，不能松懈，不可大意，防止经济二次探底影响市场信心
制造业PMI在连续3个月回升后首现回落，甚至降到荣枯线下，表明经济复苏基础不牢，处在爬坡过坎的关键期，当务之急是全力拼经济，政策不能松懈，不可大意。

4月PMI数据喜忧参半：

回落比较多的是出口新订单，表明外贸形势比较严峻，与近期美欧银行业危机和经济指标下滑相应证，做好应对美欧经济衰退风险的准备。

价格指数也出现了较大回落，表明内需有待扩大。

房地产处于分化式复苏阶段但基础不牢，4月房地产销售同比改善环比回落，一线城市房地产韧性较强，且4月一线城市土地成交面积大幅上升，有望传导至房地产投资，但大部分三四线城市楼市仍然十分低迷，民营房企三好生现金流未明显改善，房地产金融风险不容忽视。
服务业和建筑业继续维持在较高景气区间，支撑经济复苏。

非制造业PMI虽有回落但在高位，表明线下餐饮、旅游、娱乐等消费活动仍然活跃。

居民活动恢复至常态，“五一”假期带动，跨区人员流动大幅上修。

建筑业订单显著回升，表明房地产投资和基建投资环比改善，近期部分热点城市土拍市场回暖。
制造业和非制造业的从业人员指数都不好，表明当前就业尤其青年就业形势仍然严峻，有反馈今年大学生就业不容乐观。

大中小型企业均落入收缩区间，企业利润和民间投资仍然低迷。
一季度政治局会议提到“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。

我们分析认为，2023是复苏之年，当前是复苏初期，而不是通缩，经济正处于爬坡过坎的关键时期，当务之急是全力拼经济，把发展放在首要任务，加大政策力度，发力点在财政积极、货币宽松、稳楼市小阳春、提振消费、提振民营经济信心、加大储能人工智能新基建投资、稳外贸等。
当前应防止经济二次探底，挑战主要来自应对美欧银行业危机和经济衰退冲击我国外贸、降低偏高的青年失业率防止通缩-债务循环、鼓励生育应对人口老龄化、民营经济信心有待提振、房地产市场环比放缓。

考虑到当前经济复苏基础不牢，建议慎重出台收紧的政策，房地产税试点应暂缓，平台经济法无禁止即可为，民营经济加大法治保护力度。

如果全力拼经济，今年中国经济有望重新引领全球。

我们此前发布报告《当务之急是全力拼经济，把发展放在首要任务》《关于放开经济活动的建议》《关于提振民营经济信心的建议》。



二、4月PMI和高频数据反映以下经济特征：
第一，生产延续景气扩张，但明显下滑。4月生产和新订单指数分别为50.2%和48.8%，比3月下滑4.4和4.8个百分点。4月前20日发电量延续回升态势，4月前三周日均发电量同比分别为11.2%、10.2%、18.3%。从行业看，专用设备、电气机械器材行业产需扩张；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工行业产需收缩。
第二，需求回落，外需拖累明显，做好应对美欧经济衰退风险的准备。3月积压的出口订单集中释放后，外需下滑对出口拖累再次显现。4月新出口订单指数为47.6%，比3月下滑2.8个百分点。4月美国Markit制造业PMI 50.4%，受加息放缓、通胀放缓等因素推动订单环比改善，但美国高利率、高通胀压制总需求的逻辑仍在，此前连续5个月景气收缩。4月欧元区制造业PMI 45.5%，连续10个月景气收缩。4月韩国前20日出口同比-11.0%。我们维持今年美国经济从滞胀步入浅衰退、欧洲经济持续衰退的判断，对出口的拖累持续。

第三，线下活动结束大幅上修、恢复至稳定阶段，整体略弱于疫情前。旅游出行受“五一”假期推动环比延续上修。4月北京、上海、广州、深圳地铁客运量环比分别为4.6%、0.3%、-0.7%和-2.4%，比3月回落12.4、13.1、14.7和12.4个百分点，恢复至2019年88.2%、94.4%、98.4%和134.6%的水平。受“五一”假期带动，中国国内航班（不含港澳台）、国际航班、港澳台航班环比分别为8.6%、73.1%和26.6%，较3月上升11.2、16.8和5.3个百分点。
第四，多数服务类行业延续反弹趋势。4月服务业商务活动指数为55.1%。从行业看，交运、住宿、文化体育娱乐业商务活动指数高于60.0%；电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务业商务活动指数位于57.0%以上较高景气区间。
第五，房地产小阳春、分化式复苏，但动能不足。房地产商务活动指数48.7%，比3月回落1.4个百分点。4月前29日，30大中城市商品房成交套数和面积环比分别为-17.8%和-17.2%；三线城市环比下滑程度较大。同比分别为24.7%和30.2%，比3月回落16.3和14.8个百分点。一线城市土地成交面积好转，4月前四周同比83.6%。地方政府因城施策支撑房地产弱复苏，一季度政治局会议提到，短期推动房地产市场软着陆，长期建立房地产新模式。“城中村改造”、“‘平急两用’基础设施建设”、“保障性住房”有助于弥补当前新开工和施工的不足。
第六，基建推动建筑业延续高景气。4月建筑业商务活动指数为63.9%，业务活动预期指数为64.1%，土木工程商务活动指数继续高于70.0%。截至4月26日，反映基建需求的石油沥青开工率均值37.08%，比3月环比提高3.64个百分点。一季度已发行专项债超1.3万亿元。
第七，就业形势和市场主体经营状况尚未改善。4月制造业和非制造业从业人员指数为48.8%、48.3%，持续下滑。今年高校毕业生预计将达1158万人，同比增82万人，再创新高；3月16-24岁失业率为19.6%。大、中、小型企业PMI分别回落至49.3%、49.2%和49.0%，新出口订单分项下滑明显。一季度工业企业利润同比-21.4%，民间固定资产投资同比0.6%。反映经济处于复苏早期，基础尚未稳固，全力拼经济不可松懈。

三、生产延续扩张，需求回落，外需拖累明显
4月制造业PMI为49.2%，比3月下滑2.7个百分点，景气回落。

第一，生产持续恢复。4月生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.8%，比3月大幅下滑4.4和4.8个百分点。从行业看，专用设备、电气机械器材等行业两个指数持续位于临界点以上，产需继续释放；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均降至收缩区间，相关行业市场需求不足，生产活动放缓。
第二，出口订单落至荣枯线下，反映积压订单释放后，欧美经济体需求下滑影响显现。4月新出口订单指数为47.6%，比3月下滑2.8个百分点。4月美国Markit制造业PMI为50.4%，此前连续五个月处于收缩区间；欧元区制造业PMI为45.5%，德国制造业PMI为44.0%，连续十个月位于收缩区间。全球贸易延续下滑，4月韩国前20日出口同比-11.0%；越南出口同比-13.2%，环比-14.3%。
第三，去库存阶段，价格滞后尚未启动。后续仍需政策持续发力扩大需求，带动企业利润改善，进入主动补库阶段，推动经济持续复苏。原材料库存、采购量和供应商配送时间分别为47.9%、49.1%和50.3%，比3月下滑0.4、4.4和0.5个百分点。

第四，高技术制造业、装备制造业、消费品行业分别为49.3%、50.1%和49.8%，低于上月1.9、2.9和2.1个百分点。其中，装备制造业生产指数和新订单指数均高于51.0%。



四、价格大幅回落，需求不足是主要矛盾
4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.4%和44.9%，比上月下滑4.5和3.7个百分点。其中，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均降至30.0%以下。
钢铁市场呈现供大于求局面，导致钢铁价格出现下跌。截至4月28日，HRB400 20mm螺纹钢价格和Myspic综合钢价指数分别环比跌6.3%和5.1%。4月24日，钢协呼吁钢铁企业应认真分析市场变化，要加强自律，坚持“三定三不要”原则，采取措施保持稳定的现金流，不能把资金沉淀在库存上，主动减产，共同维护钢铁市场平稳运行。
海外需求下行，大宗商品价格延续震荡回落。截至4月28日，CRB现货指数和南华工业品指数环比分别为0.5%和-2.2%。
出厂价格和原材料价格指数差值收窄至1.5%，改善下游企业经营状况更多应从刺激需求着手。


五、大中小企业景气均收缩，仍需政策续力
4月大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，比上月下滑4.3、1.1和1.4个百分点。需求不足，中小型企业复苏不稳固，仍需政策支持。
第一，大型企业生产指数50.1%，较上月下滑7.1个百分点；新订单指数49.0%，大幅低于上月7.5个百分点。新出口订单47.7%，较上月下滑4.5个百分点。
第二，中型企业生产指数49.8%，较上月下滑2.8个百分点；新订单指数下滑2.0个百分点至49.3%。新出口订单收缩放缓，为47.8%，高于上月1.7个百分点。
第三，小型企业生产指数50.7%，低于上月1.3个百分点；新订单指下滑3.2个百分点至47.6%。新出口订单指数下滑5.2个百分点至46.9%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。


六、服务业加快恢复，建筑业高景气
4月非制造业商务活动指数为56.4%，低于上月1.8个百分点，仍在较高景气区间。非制造业新订单指数为56.0%，维持较快扩张。业务活动预期指数为62.5%，下滑0.8个百分点。从业人员指数为48.3%。
服务业商务活动指数为55.1%，低于上月1.8个百分点，主因上月高基数。反映促消费显效，居民消费活动恢复加快。具体来看，新订单、业务活动预期分别56.4%、62.3%，分别较上月下滑2.1和0.9个百分点。从行业看，交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%；电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于57.0%以上较高景气区间。
建筑业商务活动指数为63.9%，较上月回落1.7个百分点，各地工程项目集中开复工，施工进度加快。分指标看，业务预期指数为64.1%，高于上月0.4个百分点，连续五个月位于高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为53.5%和48.3%，较上月变动3.3和-3.0个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为48.1%和51.5%。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%。