否极泰来，复苏之年：2月PMI回升

泽平宏观

文：任泽平团队
2月制造业PMI为52.6%，前值50.1%；非制造业PMI为56.3%，前值54.4%。
一、否极泰来，复苏之年
中国经济修复超预期，主因经济活动放开、各地方各企业全力拼经济，表现为：社融回升，服务业和工业生产率先恢复，基建投资发力，房地产销售出现小阳春回暖迹象。这符合我们之前判断的“否极泰来”。
但是，我们也不宜盲目乐观，外需放缓，外贸存在下行压力，房地产恢复元气仍需时间，就业和居民收入仍需改善，市场主体信心需要提振，扩大内需有待加力。
2月PMI和高频数据反映以下经济特征：
1、生产大幅上升。2月生产指数56.7%，比1月大幅上升6.9个百分点。用电量恢复迅速，2月前三周日均发电量环比分别为4.0%、25.8%和5.9%。开复工和劳务到岗率超过上年同期，百年建筑网第四轮（2月15日到21日）调研数据显示，全国开复工率为86.1%，基建、房建和市政项目开复工率分别为87.3%、84.1%和88.2%；全国劳务到位率83.9%。
2、需求回暖。2月新订单指数54.1%，比1月上升3.2个百分点。其中，木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业产需均升至60.0%以上高位景气区间，行业活跃度回升。
2月新出口订单指数升至52.4%，但外需仍然疲软。2月美国、欧元区、德国制造业PMI分别为47.8%、48.5%和46.3%。
3、居民线下活动加快恢复。2月北京、上海、深圳地铁客运量同比分别增长38.4%、11.6%和91.0%，环比均增长70%以上；国内（不含港澳台）和国际执行航班环比分别为14.6%和66.2%，同比分别为0.2%和261.9%。
4、消费品行业PMI 51.3%，比1月上升0.4个百分点。据乘联会，2月前19日，乘用车零售同比16%，由负转正；新能源车零售同比43%。3月1日，财政部宣布鼓励有条件的地方通过现有的资金渠道对家电“以旧换新”、绿色智能家电下乡等予以支持。对于购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税。降低部分优质消费品进口关税。
5、服务业商务活动指为55.6%，比1月上升1.6个百分点。其中，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。
6、房地产销售出现小阳春回暖迹象。2月房地产指数50.4%，较上月提高1.9个百分点，升至荣枯线上；订单指数回升6.2个百分点至50.8%。春节后第四周（2月18-24日），热点城市二手房销售套数环比22.6%，农历同比63.5%，30大中城市新房销售套数环比12.6%，农历同比9.1%。
7、建筑业高景气。2月建筑业商务活动指数为60.2%，业务预期为65.8%。2023年提前批专项债额度为21900亿元，较上年大幅增长50%，下达幅度创历史新高、下达时间为近四年最早；基建开复工率领先。
8、2月制造业和非制造业从业人员指数均为50.2%，升至荣枯线上。大、中、小型企业PMI均进入景气扩张区间，分别为53.7%、52.0%和51.2%。需要政策持续巩固向好态势。
当前经济复苏态势进一步明确，我们此前提出六大经济困境反转信号：一是经济活动困境反转，二是房地产困境反转，三是平台经济困境反转，四是民营经济困境反转，五是人民币升值困境反转，六是政策友好困境反转。
但总需求不足仍是主要矛盾。据统计局，反映订单不足的制造业和服务业企业占比仍超过50.0%。经济仍面临挑战，一是警惕地缘政治风险；二是世界经济下行，将拖累我国出口；三是提振民营经济和企业家信心需要看到实际政策落地；四是房地产长周期拐点已至；五是消费恢复仍受到就业和居民收入下降的抑制；六是地方财政吃紧。后续期待政策的进一步发力，2023年是复苏之年，全力拼经济，扩大内需是总基调。
如果把发展放在首要任务，全力拼经济，预计2023年中国经济有望重新引领全球。
我们在前期经济低谷发布文章《否极泰来》《当务之急是把发展放在首要任务，是该全力拼经济了》《关于放开经济活动的建议》，以科学家的精神，建设性的态度，推动社会进步，做有温度、有情怀、有专业的研究。


二、生产大幅回升，内需回暖，外需疲软
2月制造业PMI为52.6%，比1月扩张2.5个百分点，连续两个月处于荣枯线上。
第一，生产和内需加快恢复。生产指数和新订单指数分别为56.7%和54.1%，比1月变动6.9和3.2个百分点，生产重回荣枯线上，反映生产活动和需求加快恢复。原材料库存、采购量、制造业从业人员、供应商配送时间分别为49.8%、53.5%、50.2%和52.0%，高于上月0.2、3.1、2.5和4.4个百分点。从行业情况看，木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业产需均升至60.0%以上高位景气区间。
第二，出口订单上升，可能存在春节期间订单延后影响，外需仍疲软。2月新出口订单指数为52.4%，较上月上升6.3个百分点。2月美国Markit制造业PMI为47.8%，欧元区制造业PMI为48.5%，德国制造业PMI为46.3%，连续八个月位于收缩区间。全球贸易延续下滑，2月韩国前20出口同比-2.4%。截至2月24日，中国出口集装箱运价指数、上海出口集装箱运价指数月均环比-8.5%和-5.8%。
第三，经营预期进入较高景气区间，就业扩张，但仍需政策呵护。2月生产经营活动指数为57.5%，较上月上升1.9个百分点。从行业情况看，调查的21个行业全部位于景气区间，其中农副食品加工、纺织、通用设备、专用设备、汽车等10个行业位于60.0%以上高位景气区间。2月从业人员指数为50.2%，为2021年3月以来首次升至扩张区间；供应商配送时间指数为52.0%，较上月继续扩张4.4个百分点。
第四，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为53.6%、54.5%、51.3%和51.6%，较上月提高1.1、3.8、0.4和3.0个百分点。其中，高技术制造业、装备制造业高于制造业总体1.0和1.9个百分点，消费品行业、基础原材料行业低于总体1.3和1.0个百分点。随着生产和需求加快释放，企业采购活动明显增加，四个重点行业采购量指数均高于上月，分别为54.5%、50.9%、52.3%和54.5%。



三、价格回升，需求回暖带动
2月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.4%和51.2%，比上月变动2.2和2.5个百分点。主要原材料购进价格中，钢铁及相关下游行业涨幅更为明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60.0%。出厂价格和原材料价格指数差值升至3.2%，改善下游企业经营状况更多应从刺激需求着手。
节后开工率增加带动黑色金属价格上升：钢铁价格上行，截至2月24日，高炉开工率(247家)环比为4.4%，截至2月28日，HRB400 20mm螺纹钢价格和Myspic综合钢价指数环比分别为0.9%和1.2%；煤炭价格上升，动力煤价格环比为0.1%。
美国1月零售环比增速和PPI同比超预期，市场预期美国高利率持续时间延长，美元走强，大宗商品走弱。大宗商品价格整体环比有所下降。截至2月28日，CRB商品价格指数、中国大宗商品价格指数、生产资料价格指数环比分别为-2.4%、-1.8%和-0.3%；铜、铝价格环比下降，LME铜、LME铝环比分别为-0.5%和-2.9%；油价走弱，截至3月1日，英国布伦特Dtd和美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)环比分别为-0.3%和-1.7%。


四、企业景气度回升，中小企业仍待政策续力
2月大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，比上月上升1.4、3.4和4.0个百分点，小型企业自2021年5月份以来首次升至扩张区间。主要经营指标均大幅上升。但中小型企业复苏不稳固，仍需政策支持。
第一，大型企业生产指数58.2%，较上月变动5.1个百分点；新订单指数56.1%，高于上月1.0个百分点。新出口订单53.7%，较上月上升5.4个百分点。
第二，中型企业生产指数56.6%，高于上月9.4个百分点；新订单指数上升4.6个百分点至52.8%。新出口订单指数变动6.3个百分点至49.1%，收缩明显放缓。
第三，小型企业生产指数53.7%，高于上月7.5个百分点；新订单指数回暖，为51.4%，较上月大幅回升5.9个百分点。新出口订单指数攀升10.7个百分点至54.0%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。


五、服务业加快恢复，建筑业高景气
2月非制造业商务活动指数为56.3%，高于上月1.9个百分点。其中，非制造业新订单指数为55.8%，连续两个月扩张；从业人员为50.2%，为近5年首次升至荣枯线上。从经营预期看，业务活动预期与上月持平，为64.9%。
服务业商务活动指数为55.6%，高于上月1.6个百分点，创2022年6月以来新高，居民消费活动恢复有所加快。具体来看，新订单、业务活动预期分别54.7%、64.8%，分别较上月变动3.1和0.5个百分点。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，相关行业市场活跃度较高，企业业务总量明显上升。
3月1日，财政部在新闻发布会中强调，全面落实扩大内需战略。一是多渠道增加居民收入；二是增加适销对路商品供给，鼓励有条件的地方通过现有的资金渠道对家电“以旧换新”、绿色智能家电下乡等予以支持。对于购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税。降低部分优质消费品进口关税；三是促进销售渠道和物流畅通。
建筑业商务活动指数为60.2%，较上月上升3.8个百分点，主因各地工程项目集中开复工，施工进度加快。分指标看，业务预期指数为65.8%，低于上月2.4个百分点，连续三个月位于高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为62.1%和58.6%，较上月变动4.7和5.5个百分点，加速扩张。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为55.3%和53.6%。