5家终止，2家撤回！全面注册制强震，家居IPO“亮黄灯”，上市之路或添变数

启金智库

2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。从审核制到核准制再到全面注册制，资本市场迎来里程碑。也将深刻影响着家居行业。
A股主板或将产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业列为限制类申报企业，家居业被列为IPO“黄灯”限制行业。对于家居行业而言，面对新形势、新变化，既是机遇，也是挑战。
2022年家居IPO概况

近年来，家居企业IPO较为密集，据不完全统计，仅在2022年，就有17家家居企业排队等待上市。而在众多排队企业中，能成功上市的企业占少数，只有12家，其中聚集着床垫、门窗、家装、智能家居、休闲家居、定制家居等领域独角兽，多个细分赛道企业抢滩资本市场。

数据来源：wind、大象研究院
矩阵股份，专注于空间设计与软装陈设企业，着力研究智能设计的科技新赛道。材料显示，公司被中国室内装饰协会评为“2019 年、2020 年中国十强室内设计机构”。
恒太照明，一家专注于绿色环保、智能LED照明灯具研发、制造、销售及服务的高新技术企业，目前已取得专利权60项。中国照明电器协会信息显示，2021年工矿灯产品出口企业中，恒太照明排名第一，在美国单一市场中，恒太照明占有1/4的市场份额。
箭牌家居，是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一，箭牌家居的上市敲响了A股资本市场的入门钟声，至此正式迈入国内卫浴市场领跑龙头赛道。据悉，成功上市后，箭牌家居将着重发力智能卫浴及其相关项目。
森鹰窗业，作为行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一，是目前沪深两市首家细分行业为“C2032木门窗制造”的上市公司。
利仁科技，作为一家有着24年发展历史的老牌企业，有着“电饼铛大王”之称，走“高品质、高颜值”路线，主攻厨房小家电。
趣睡科技、慕思股份则专注睡眠经济，都想通过寻求资本化以扩大规模。
家居行业逐步获得市场关注，欲借助资本市场平台，扩大发展规模。然而，随着A股主板IPO全面注册制的推进，产品为家电、家具等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业或将成为限制类申报企业。
从排队数量和成功上市数量上来看，家居企业的上市难度在加大。2022年排队企业中有9家家居企业止步于IPO“门外”，其中创维电器、有屋智能、素士科技、美智光电等8家泛家居企业撤回上市申请，泛亚家具终止审查。

数据来源：wind、大象研究院
案例：***亚卫浴股份有限公司（2022-03-04、深证主板、终止审查）
首先，在“规范性问题”上，中国证监会要求泛亚卫浴补充披露董事、监事、高级管理人员及核心技术人员的工作经历及从事投资行为；股本演变情况；公司是否涉及国有、集体改制等。
其次，在“信息性披露问题”上，证监会还要求泛亚卫浴补充说明报告期内应收账款前五大客户与收入前五大客户差异的原因；毛利率下滑、非经常性损益具体情况等相关问题。
面对审核细则变化带来的传统家居行业上市艰难，投行人士表示：“全面注册制下，整个资本市场不可能大规模扩容，IPO向受支持的行业倾斜也无可厚非。”
对于还在冲击IPO阶段或未来仍打算上市的家居企业，投资人士建议，传统家居行业宜把精力放到主业，盯紧现金流；专注数字化、制造能力的打造；同时也要做好融不到资金的打算，做长期、稳定的企业。
2023年家居ipo概况
（一）开年来7家泛家居企业折戟
另外，据了解，刚刚进入的2023年，就已有*尼曼、**浩、**情、**科技、**新材、*凌微、**智能等7家泛家居企业IPO折戟。
“行业覆盖广泛，题材较为分散”，是去年家居上市公司上市呈现的特征之一，以往家居企业IPO若能进展至“上会”阶段，一般情况下均能成功通过证监会发审委审核，但2023年“雨中情IPO”开年被否，一定程度上反映出，2023年对于那些意欲冲击IPO的家居企业来说，或许是一个“多事之秋”。

数据来源：wind、大象研究院
案例1：**情防水技术集团股份有限公司（2023-01-05、深证主板、被否）
1.请发行人代表说明:
(1)报告期逾期应收账款余额逐年上升且上升速度大于收入的原因及合理性,是否存在放宽信用政策调节收入的情形;
(2)发行人向天津传景一次性支付大额履约保证金的原因和合理性,是否属于行业惯例,是否存在以履约保证金名义向其借款的情形,是否与其他客户采取同样的销售模式;
(3)2022年10月对应收款项信用损失进行追溯调整是否符合企业会计准则的相关规定,是否符合首发管理办法的相关规定;
(4)发行人按账龄计算的预期损失率是否充分,计提比例是否合理,计提金额是否充分。请保荐代表人说明核查方法、依据及过程,并发表明确的核查意见。
2.请发行人代表说明:
(1)报告期各期综合毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性,2022年1-9月发行人毛利率远高于同行业可比公司的原因及合理性,高毛利率未来是否可持续;
(2)2021年以来经营业绩持续下滑的原因,2022年1-9月扣非归母净利润变动幅度与同行业可比公司存在显著差异的原因及合理性,相关业绩是否真实准确;
(3)2022年下半年大额销售原材料沥青业务的真实性、商业合理性及持续性。请保荐代表人说明核查方法、依据及过程,并发表明确的核查意见。
案例2：*凌微（2023-01-10、科创板、暂缓审议）
1.请保荐代表人说明：（1）对《合作备忘录》的签署时间、背景及真实性的核查过程，该等约定的合理性和有效性，与新余君南公司章程等登记公示文件的关系；（2）反馈回复文件披露盛文军等与王维航签署《一致行动人协议》主要基于王维航为保障泰凌有限首次公开发行的顺利，通过事后追认过往存在一致行动关系依据是否充分；（3）发行人和保荐人以相关协议等为由论证本次申报前24个月实际控制人认定，是否发生重大变化等是否存在相反证据，是否符合相关监管要求；（4）保荐人对王维航存在巨额个人未清偿债务、偿还能力、其他重大事项的核查方式是否足以得出其核查结论，相关信息披露及风险揭示是否准确、充分。
2.根据申请文件，发行人2022年净利润预计较2021年下滑超过50%。请发行人代表说明：（1）公司2021年经营情况及相关财务指标是否与同行业及下游需求趋势有重大差异及原因，2021年相关收入的质量及可持续性；（2）报告期销售费用率大幅高于同行业公司平均水平的原因及合理性。请保荐代表人对上述事项发表明确意见，并说明其对发行人2021年收入特别是相关经销商收入核查过程及结论。
案例3：**新材（2023-01-12、科创板、暂缓审议）
1.请发行人代表说明：（1）报告期初即已开工的两项在建工程项目建设周期超过原计划的原因及合理性，是否主要系施工方责任所致，发行人以调增预算的方式承担由此增加的建设成本，并在项目完工前即支付全部监理费用，是否符合建筑施工行业的一般惯例；（2）发行人在首次申报时对上述在建工程项目预算超支、工期超原计划等情形是否已充分披露，发行人是否存在主动推迟结转在建工程以延缓计提折旧、将收益性支出计入在建工程、通过工程款支付等方式将建设资金移作他用等情形；（3）报告期内在建工程项目与本次募集资金投资项目是否存在内容重复、周期重叠等情形。请保荐代表人发表明确意见。
2.请发行人代表说明：（1）发行人经营规模较小、业务相对集中于汽车领域、同时客户比较分散的原因及合理性；（2）发行人的低价策略是否为汽车新能源部件产品销售收入增长的主要驱动因素，在采取低价策略的情况下，毛利率仍高于同行业可比公司的主要原因；（3）与同行业上市公司相比较，发行人技术领先却未能实现较大市场占有率的原因及合理性；（4）发行人产品应用领域集中、毛利率有所下滑是否表明发行人存在重大经营风险。请保荐代表人说明收入核查的主要过程和结论，就上述事项一并发表明确意见。
（二）2023年以来8家家居ipo排队概况

数据来源：wind、大象研究院
另外，目前同富股份、望圆科技、香江电器、雪祺电气、环亚科技、太力科技、富岭股份与鸿智科技等8家家居企业仍在IPO路上。在证监会对核准制下的主板申报做出行业限制，对拟上市的家居企业是否产生影响？
据了解，这次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革后主板要突出大盘蓝筹特色，主板主要服务于成熟期大型企业；重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。
因此，中腰部家居企业主板上市的难度会越来越大，科创板对智能家居企业会更友好，总体来说家居企业上市的路将不会很顺利。
总结及建议

家具企业的IPO进程亮起黄灯成为行业讨论热点，家居企业IPO难，侧面反映出资本市场对于家居企业各方面指标的审核日趋严苛。加之家居细分领域市场发展壮大，上市企业增多，行业红利期优势越来越上，家居企业IPO要比以前更加不易。跟随市场的优胜劣汰，行业应该由头部企业带动腰部企业，进而影响底部企业向上向好。
为了成功上市，家居企业应及时调整生产经营策略及内部风险管控，利用在市场多年来积累的产品运作和市场经营经验，在市场和自身同时发力，通过发布新策略、推出新产品、打通新终端等方式，积极寻求新增长，全面提升企业综合实力。
资料来源：家居新讯、投资者网、家居建材圈子
来源：大象IPO
启金智库 将于 2023年3月4-5日 在 北京 举办 《2023企业上市最新实操及热点难点问题应对实务和案例专题培训》，特邀两位权威上市监管机构专家主讲分享最新政策核心、实操要点、宝贵经验和实战案例，诚邀您的加入！
课程提纲
第一天：全面注册制下企业上市热点难点问题应对与成败案例
（时间：3月4日上午09:00-12:00 下午14:00-17:00）
·主讲嘉宾：刘李胜，著名经济学家和国际资本市场专家。经济学博士后，金融与管理学教授及导师，香港注册财务策划师和AccA资格。前中国证监会厅局级官员（培训中心和国际合作部领导），先后于美国证监会、东京证交所、香港证监会和联交所交流工作，被中组部派赴三峡集团总公司挂职，亲历了特大型央企上市和资木运作。著有五十多部专业著作和近二十部译著，培训了上百万家企业和金融机构人士。他也是受命中国最早的证券从业资格考试命题者和题库建设者，被业界誉为“证券培训之父”。
导言：全市场注册制
一、科创行业属性判断
（案例：木瓜移动、蚂蚁集团、京东数科、珈创生物等）
二、创业板与“三创四新”
（案例：京东商城、滴滴出行、今日头条、抖音、河狸家、晶台股份、网进科技等）
三、北交所与“专精特新”
四、同股不同权
（案例：优刻得）
五、特殊会计判断事项
（案例:恒安嘉新）
六、研发费用成本化和资本化
七、无利润上市
（小米、商汤科技等）
八、升板、转板、降板、重新上市
（案例：观典防务、龙竹科技、汇绿生态）
九、红筹企业境内上市
（案例：九号智能、稳健医疗用品）
十、分拆上市
（案例：成大生物、铜陵有色、威胜信息、石药集团、同仁堂等）
十一、借壳重组上市
（文旅科技、绿地集团、顺丰控股、首旅酒店与如家、云南白药等）
十二、股权激励与股份支付
（案例：激智科技、维尔纳、安纳达、精测电子、中投智控、壹加壹、富安娜、树叶环保、盈趣科技等）
十三、对赌协议
（案例：四会富仕、铂力特、贝斯美、鼎盛新材等）
十四、内控重点及其内在逻辑
（长生药业、瑞幸咖啡、康美药业、康得新、稻盛和夫、王永庆等）
十五、答疑与交流
第二天： IPO审核要点、上市并购实操和经典案例解析
（时间：3月5日上午09:00-12:00 下午14:00-17:00）
·主讲嘉宾：郝老师，有多年上市监管及上市项目实操经验，擅长多层次资本市场发行上市及资本运作。过往主讲深受学员高分好评。
一、IPO的市场行情分析及对企业决策
（一）2017年-2022年行情分析
（二）IPO前十大行业分析
（三）全球各主要交易所的IPO募资分析
（四）企业IPO的核心作用及IPO工作流程
二、IPO审核要点把握+最新被否和通过案例分析
（一）仍应遵守IPO核心框架：五点原则（附多个案例解析）
（二）注册制审什么？量化指标体系？关联性何在？
（三）最新问询、反馈问题及案例分析
（四）最新被否案例分析及内核总结
三、上市的路径选择实务要点及案例
（一）注册制与CDR（附案例解析）
（二）注册制后科创板与创业板的上市实务要点
（三）境外上市、红筹回归上市实务和案例分析
（四）境内外多交易所上市实务和案例分析
（五）分拆上市的实操运用和案例分析
（六）香港上市的规则框架和案例分析
（七）北京证券交易所最新的实操运用和案例探讨
（八）反向收购：上市的另一种路径和案例分析
（九）SPAC上市的最新要点和案例解析
（十）上市中的难点热点问题解析
四、跨越多层次资本市场的并购实操和案例分析
（一）多元化资本市场的区分与互联
（二）资产流动的多种形式
1.“大吃小”收购投资类
2.“小吃大”反向收购借壳上市类
（三）跨市场资产流动的监管框架
1. 资金端：多种支付手段的灵活应用
2. 资产端：不同市场估值的差异
3. 跨市场交易的风险控制与监管
4. 跨市场交易的信息披露与投资者关系
（四）混改的机会、实操要点及战略布局
（五）相关规则与案例解读
五、答疑与交流
企业上市闭门交流会
针对参会嘉宾现场抛出的实务问题、现实痛点、解疑点难点，进行交流讨论，出谋划策。
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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