从沪深交易所到北交所，如何培育“专精特新”？

启金智库

2021年9月3日，北京证券交易所成立！
去年北交所成立时，很多人都在问，在已经有了上交所、深交所，并且层次鲜明地设立了主板、创业板、新三板、科创板等不同层次的交易板块后，为什么还需要补充北交所？在北交所成立一周年之际，我们再来回顾这个问题，也许会有新的思考。
1 我们为什么需要北交所？
诚然，在促进科技创新方面，创业板、科创板都具备重要作用，但不同规模的企业仍需要搭配差异化的上市条件和投资群体。对于一些规模较小的创新型企业，要达到科创板的上市条件仍有一定难度，因此，北交所应运而生。
通常而言，在我国，中小企业具有“56789”的特征，即我国中小企业贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的就业，90%以上的企业数量。我国中小企业的重要性不言而喻，它们是促进经济发展和社会稳定的生力军。
同时，从科技创新的角度，中小企业灵活性更强，它们能够更敏感地在市场中捕捉到创新机会。制造业的产业链条往往较长，上中下游的分工较为细致。对于一些市场规模不大、但相对附加值不低的环节，它可能难以入得了大企业的法眼，但正适合中小企业布局。因此，中小企业在补充产业链薄弱环节等方面可以发挥重要作用。
结合上面提到的创新和中小企业特征，这正对应了北交所的目标之一，培育一批“专精特新”企业。从字面来理解，“专精特新”是专业化、精细化、特色化、新颖性，不仅强调创新属性，更突出企业专注于某一细分领域，长期耕耘，通过持续改良生产方式，形成具有特色的创新性成果。
讲到这里，我们或许会想到德国人提出的一个概念——“隐形冠军”。“冠军”意味着企业在某个领域做到了行业乃至全球领先，“隐形”则意味着企业在日常生活中往往不为人所知。隐形冠军多分布在制造业，也正是因为我们前面提到的，制造业链条较长，我们一般对终端销售产品和品牌较为熟悉，而对于上游的原材料、零部件，我们或许没有太多认知，但它们在产业链中扮演着重要角色。
过去，我们常感叹于德国、日本制造业的强大，德日企业和产业工人的敬业精神。那么，如何培育中国本土的“专精特新”和“隐形冠军”，这是我们当前面临的重要议题。
2 我们为什么需要“专精特新”？
一方面，从规模来看，自2010年以来，中国成为全球制造业增加值第一大国家。过去2年的疫情使得海外供给受限，我国制造业优势得到加强。从疫情前水平来看，根据世界银行统计，2019年中国制造业增加值占全球的28.0%，第2-4名的美国、日本、德国占比为17.2%/7.4%/5.4%，2019年中国制造业增加值占比较2004年增加了19.3个百分点，而同期美国、日本、德国下降了5.0/6.7/2.4个百分点。
我国拥有广阔的消费市场，培育了完整的产业链体系，建立了高效的物流等基础设施，同时，日渐扩大的高等教育受众群体使得近年来我国的工程师红利逐渐释放。这些都是带动我国制造业提升和综合竞争力强化的重要因素。过去30年，我们看到大量外资企业在中国设厂，培育了一大批配套企业，也带来了先进的管理经验、人才培养等。我们认为，未来这些要素仍有望继续助力我国制造业保持强劲的全球竞争力。
图表：主要国家制造业增加值占全球比重

资料来源：世界银行，中金公司研究部
另一方面，从产业链竞争力和上下游布局来看，我国优势领域主要在整机组装环节，在一些零部件环节，特别是高端器件环节，我国制造业供应能力还需要进一步提升。一般来说，下游的整机组装环节产值规模比较大，同时，它更注重资金投入，技术能力要求一般比不上核心零部件环节，因此往往是国产替代率先突破的环节。
根据中金公司研究部梳理，我国工程机械、机床等行业呈现出上述特征，2021年，整机制造环节国产化率达到60-70%，而核心零部件环节的自主供应程度不高，机床的伺服电机、传动件等零部件国产化率在20-30%。
此外，我们还需要注意到的是，在部分行业，我们已经具备了全球相对领先的技术水平和应用能力，较为典型的是光伏、锂电等新兴行业。我们国家的政策支持力度较大，产业发展方向清晰，产业应用已经走在了世界前列。从下图可以看到，无论是锂电设备，还是光伏设备，我国相关产业的国产化率都处于较高的水平。并且，伴随着全球能源转型的背景，我国相关产业已经具备了“走出去”的竞争实力。目前，这些行业中已经诞生了规模很大的企业，但这些企业也是在过去十余年中由中小企业逐步成长而来。
无论是补短板，还是锻长板，都离不开中小企业或专精特新企业，它们能够为我国制造业产业转型和由大转强贡献重要力量。
图表：各环节国产化率发展现状

资料来源：公司公告，高工锂电，工程机械工业协会，国家统计局，中金公司研究部
注：图中数字为我们对2022年国内市场规模的预测值，单位为亿元，气泡大小代表市场规模大小；毛利率、国产化率为2021年数据。
3 如何培育“专精特新”？
在培育专精特新企业的道路上，我们需要转变发展理念，加强技术研发配合，优化资金供给，增强市场活力。
过去我们存在“重整机、轻配套”的发展思路。凭借国内的大市场，早期的企业往往通过嫁接成熟技术，就能够获取不菲的收益。久而久之，这使得我们对核心技术的重视程度不足。对于一些研发难度比较大的零部件环节，国内的参与者相对较少，形成进口依赖。在当前全球环境下，这种模式无法长期持续。我们需要更重视产业链的综合供应能力，保障产业链的安全。
产学研和产业链之间的配合对促进创新有着很好的帮助作用。日本的制造业发展过程中，大企业往往对产业链的发展起到主导作用，它们带领着一批中小企业共同攻克产业链难题，实现本国产业整体竞争能力的提升。美国的制造业发展过程中，我们能看到大学、政府、科研机构、投资机构、企业之间形成了有序的配合，它们很注重基础研究，往往能够产生具有深远意义的基础创新。因此，虽然美国制造业增加值的全球占比有所降低，但苹果、波音等美国企业往往在相关产业链中把握着较重要的、也是利润附加值较高的环节。
由于中小企业通常抗风险能力较差，缺乏具有吸引力的财务报表，它们获取信贷的能力弱于大企业，融资成本也高于大企业。随着北交所的建立，中小企业拥有了更多的融资渠道。此外，我们还可以通过专项贷款等形式为它们提供更丰富的选择。另外，我国早期市场创新的主体主要是国有企业，伴随体制机制改革，一大批民营企业正逐渐活跃起来。我们应当打破市场壁垒，建立公平竞争的市场环境，让创新的活力源泉充分涌动。
目前，我国制造业发展进入新阶段，在纷繁复杂的全球局势下，强化制造业综合竞争能力，能够帮助我们更扎实地屹立于世界民族之林。
来源：中金点睛
启金智库 将于 2023年3月4-5日 在 北京 举办 《2023企业上市最新实操及热点难点问题应对实务和案例专题培训》，特邀两位权威上市监管机构专家主讲分享最新政策核心、实操要点、宝贵经验和实战案例，诚邀您的加入！

课程提纲
第一天：全面注册制下企业上市热点难点问题应对与成败案例
（时间：3月4日上午09:00-12:00 下午14:00-17:00）
·主讲嘉宾：刘李胜，著名经济学家和国际资本市场专家。经济学博士后，金融与管理学教授及导师，香港注册财务策划师和AccA资格。前中国证监会厅局级官员（培训中心和国际合作部领导），先后于美国证监会、东京证交所、香港证监会和联交所交流工作，被中组部派赴三峡集团总公司挂职，亲历了特大型央企上市和资木运作。著有五十多部专业著作和近二十部译著，培训了上百万家企业和金融机构人士。他也是受命中国最早的证券从业资格考试命题者和题库建设者，被业界誉为“证券培训之父”。
导言：全市场注册制
一、科创行业属性判断
（案例：木瓜移动、蚂蚁集团、京东数科、珈创生物等）
二、创业板与“三创四新”
（案例：京东商城、滴滴出行、今日头条、抖音、河狸家、晶台股份、网进科技等）
三、北交所与“专精特新”
四、同股不同权
（案例：优刻得）
五、特殊会计判断事项
（案例:恒安嘉新）
六、研发费用成本化和资本化
七、无利润上市
（小米、商汤科技等）
八、升板、转板、降板、重新上市
（案例：观典防务、龙竹科技、汇绿生态）
九、红筹企业境内上市
（案例：九号智能、稳健医疗用品）
十、分拆上市
（案例：成大生物、铜陵有色、威胜信息、石药集团、同仁堂等）
十一、借壳重组上市
（文旅科技、绿地集团、顺丰控股、首旅酒店与如家、云南白药等）
十二、股权激励与股份支付
（案例：激智科技、维尔纳、安纳达、精测电子、中投智控、壹加壹、富安娜、树叶环保、盈趣科技等）
十三、对赌协议
（案例：四会富仕、铂力特、贝斯美、鼎盛新材等）
十四、内控重点及其内在逻辑
（长生药业、瑞幸咖啡、康美药业、康得新、稻盛和夫、王永庆等）
十五、答疑与交流
第二天： IPO审核要点、上市并购实操和经典案例解析
（时间：3月5日上午09:00-12:00 下午14:00-17:00）
·主讲嘉宾：郝老师，有多年上市监管及上市项目实操经验，擅长多层次资本市场发行上市及资本运作。过往主讲深受学员高分好评。
一、IPO的市场行情分析及对企业决策
（一）2017年-2022年行情分析
（二）IPO前十大行业分析
（三）全球各主要交易所的IPO募资分析
（四）企业IPO的核心作用及IPO工作流程
二、IPO审核要点把握+最新被否和通过案例分析
（一）仍应遵守IPO核心框架：五点原则（附多个案例解析）
（二）注册制审什么？量化指标体系？关联性何在？
（三）最新问询、反馈问题及案例分析
（四）最新被否案例分析及内核总结
三、上市的路径选择实务要点及案例
（一）注册制与CDR（附案例解析）
（二）注册制后科创板与创业板的上市实务要点
（三）境外上市、红筹回归上市实务和案例分析
（四）境内外多交易所上市实务和案例分析
（五）分拆上市的实操运用和案例分析
（六）香港上市的规则框架和案例分析
（七）北京证券交易所最新的实操运用和案例探讨
（八）反向收购：上市的另一种路径和案例分析
（九）SPAC上市的最新要点和案例解析
（十）上市中的难点热点问题解析
四、跨越多层次资本市场的并购实操和案例分析
（一）多元化资本市场的区分与互联
（二）资产流动的多种形式
1.“大吃小”收购投资类
2.“小吃大”反向收购借壳上市类
（三）跨市场资产流动的监管框架
1. 资金端：多种支付手段的灵活应用
2. 资产端：不同市场估值的差异
3. 跨市场交易的风险控制与监管
4. 跨市场交易的信息披露与投资者关系
（四）混改的机会、实操要点及战略布局
（五）相关规则与案例解读
五、答疑与交流
企业上市闭门交流会
针对参会嘉宾现场抛出的实务问题、现实痛点、解疑点难点，进行交流讨论，出谋划策。
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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