一年余400多起城投整合，集中于三大模式，“新生”有何益处？
http://file.tax100.com/o/202303/13/821_1678637437097.gif?width=1080&size=54507?点击领取【资料汇编|城投公司融资模式/运营管理相关文件汇总】
近日，武汉公布国企改革成效，城投公司在整合后的业态变化令人瞩目，这是近年兴起的城投整合热潮的最新一例。不完全统计，2022年以来，全国城投整合事件共发生427起。身兼统筹债务和市场化转型的重任，城投整合正变得愈发频繁。
31家国企变9家，武汉的城投“房东”变股东
在国企改革行动中，城投公司的整合是重要的组成部分之一。
据武汉国资官微披露，自国企改革三年行动开启以来，武汉市出资企业从31家整合为9家，形成一批功能清晰、主业突出的核心企业。改革加速国企发展，至2022年底，武汉市属国有企业营业收入2574.59亿元，较2020年增长56.4%；上缴税费177.82亿元，较2020年增长75.6%。
在国企重组过程中，武汉城投公司的业态发生了潜移默化的变化。过去的房地产业务，逐渐转向产业投资。
据介绍，武汉市城市建设投资开发集团有限公司（简称“城投集团”）在城投类企业中率先成立投资集团，探索产业投资，增强自身造血能力，被视为城投集团的“二次创业”。资源开发向“资源开发+运营”转型，全市供水一张网、燃气一平台、城市运维一主体架构逐步成型，超大城市治理的现代化、精细化服务能力显著提升。
武汉地铁集团有限公司（简称“地铁集团”）则以产业链“链长”为目标，积极从市场引资，新建产业园区，集聚大量轨道交通产业链上下游企业，以园区为纽带，形成发展合力。武汉城市建设集团有限公司（简称“城建集团”）已形成从策划咨询、规划设计，到投资开发、工程建设，再到服务运营的完整产业链。
乘国改之风，地方支持城投整合
中诚信国际政府公共评级部陈小豪认为，重组整合是政府融资平台企业改革转型的重要手段之一。“在《改革国有资本授权经营体制方案》（国发〔2019〕9号）《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号）等政策指导下，本轮国企改革三年行动中不少区域结合自身实际情况并通过多种方式推进了平台企业的重组整合。”
近年来，中央和地方不断出台关于城投平台整合的指引政策，鼓励平台以整合、重组的方式推进转型、深化改革。海通固收总结的政策内容主要有以下几个要点：（1）明确限制省、市、区县级城投平台数量，清理规范地方融资平台公司；（2）鼓励具有市场竞争力和专业资质的平台剥离政府融资功能，并通过整合、重组等方式向实体化、市场化、产业化转型；（3）鼓励城投平台通过“以市带县”模式、资产整合、股权结构调整等方式提升信用资质。各级政府政策的出台从实务操作层面对当地平台的整合重组提出指导。
图：各地方城投整合相关政策
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城投整合，应对融资寒冬
城投整合并非为了简单压低城投公司的数量和做大公司规模，而是要产生“1+1〉2”的效果。陈小豪分析“从整合目的来看，平台企业整合可分为融资目的、差异化经营目的、市场化转型目的以及配合行政区划调整等。”
就融资目的而言，地方政府隐性债务监管趋严，城投融资愈发受限。国盛固收认为，在严控隐债、融资监管持续呈现高压态势的大背景下，区域内的城投需要“抱团取暖”以度过融资寒冬，尤其许多弱信用资质的区域需要对城投的债务和融资进行整体统筹以降低债务风险。
就转型目的来看，海通固收认为，城投作为招商引资和承接地方基建主体的重要地位没有变，信用资质佳、经营能力强的主要平台公司通过重组整合的方式市场化转型为国企，便于明确发展定位，加强专业发展能力，集中力量打造更强的市场主体。如前述武汉的城投公司，“改革重组后，资源更集中、主业更聚焦，不只企业规模变大，投融资能力、服务能力更是显著增强。”
22年以来城投整合427起，涉及三大模式
2018年起，城投整合的数量明显增多。据安信固收统计，2021年全国城投整合事件发生133起；2022年城投整合进一步加速，全年城投整合事件数量已达到377起，同比增长181.3%。2023年1月共发生城投整合事件50起。
城投整合的方式分为兼并重组（包括上层新设、平层新设、平级合并）、资产划转、股东变更。资产划转是将部分公司的股权、土地、房产、公路等资产划入或划出城投平台，为22年城投整合的主要方式。
图：历年城投整合事件数量
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分省份来看，2022年以来（仅看2022年上半年）江苏福建城投整合事件数量较多。分层级来看，区县级平台整合活跃度上升。
图：分省份城投整合事件数量
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图：分层级城投整合事件数量
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城投整合带来评级提升和缩窄利差的机会
不管是兼并重组、资产划转还是股东变更，都会在一定程度上给被整合的城投平台带来实力的增强和信用资质的提升，使城投平台拿到更高等级的信用评级。平台债券的估值也可能会降低，利差收窄。国盛固收统计了不同整合模式下主体信用评级提升和利差收窄的部分案例。
图：近年发生兼并重组类整合后评级公司上调城投主体评级的案例
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图：近年发生资产划转类整合后评级公司上调城投主体评级的案例
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2017年5月25日，重庆市双福建设开发有限公司发布公告称，公司控股股东由重庆市江津区双福工业园管委会变更为重庆市江津区国有资产管理中心，随后重庆双福发行的债券“16 双福建设PPN001”的中债估值在1个月内下降了75bp，信用利差随之收窄。
图：“16 双福建设PPN001”的估值和信用利差变化（%，BP）
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海通固收建议跟踪城投整合引起的业务经营、平台地位、政府资源等方面的转变对城投平台信用资质的影响。城投整合后或带来平台业务范围、战略方向、公益属性等方面的变化，这些变化在城投平台的市场化转型进程中表现尤为明显。同时，城投整合或有利于区域资源的整合与配置优化，减少平台之间竞争，从而集中力量打造定位更清晰、更具竞争力、专业资质更高的主体，带来主体区域重要性的提升。
来源：网络综合
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产融公会 & 启金智库 连续在成都、郑州、上海、广州、南京 等地举办十三期城镇化投融资高级研修班，得到地方政府、融资平台、城投企业、地方国资、基建央企、金融机构、施工企业和地产商等多领域专业人士的高度认可。2023年3月17-19日 产融公会 & 启金智库 将在 昆明举办 城镇化投融资高级研修班（第十四期）《融资平台重组整合、核心资产培育盘活、项目精准谋划与投融资创新、债券融资、资本招商与产业基金实务和案例》，特别邀请多位熟悉云南情况的领先机构的权威专家参与课程授课，本课程适合在城镇化投融资领域相关机构工作的各方面专业人士，包括但不限于：地方政府、融资平台、财政、发改、住建、行业部门、地方国企等属地机构，建筑施工企业、房地产商、上市公司、产业投资者、投资运营商等投资机构，银行、证券、保险、信托、租赁、保理、股权基金等金融机构，法律、审计、工程咨询、投融资咨询、管理咨询等专业机构。
【课程提纲】
第一讲、地方政府融资平台重组整合、转型发展和投融资模式创新要点与案例
（时间：3月17日上午09:00-12:00）
主讲嘉宾：罗桂连博士，[产融公会]城镇化投融资学友会班主任，现任上海国有资本运营研究院投融资中心首席专家。
一、城镇化投融资背景
二、融资平台转型发展
三、投融资模式创新
四、答疑与交流
第二讲、培育核心资产、盘活存量资产和公募REITs的要点与案例
（时间：3月17日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：罗桂连博士，[产融公会]城镇化投融资学友会班主任，现任上海国有资本运营研究院投融资中心首席专家。
一、培育核心资产
二、盘活存量资产
三、公募REITs
四、答疑与交流
第三讲、新形势下地方政府基建投资项目精准谋划与投融资创新、“专项债+”模式、EOD模式实施的实务及案例
（时间：3月18日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：刘芳，云岭咨询常务副总经理。拥有高级审计师、注册会计师、注册咨询工程师（投资）、注册资产评估师、注册税务师和国际内审师资格，2017年入选国家财政部PPP专家库，2020年荣获全国首届全过程工程咨询“十佳总咨询师”称号。
一、当前地方政府面临的投资形势
1、我国财政体制改革、地方政府债务和基础设施建设间的逻辑关系
2、地方政府债务风险的根源—
3、近年来与政府基建投资相关重要会议和政策文件解读
4、云南面临的投资机遇和云南省近期重要会议中稳经济、扩大有效投资的要点
二、地方政府基建投资项目谋划的理念创新、基本逻辑和实务操作
1、地方政府基建投资项目谋划的定位和理念创新
2、地方政府基建投资项目谋划的基本逻辑和路径
3、基建投资项目谋划面临的新机遇
4、项目谋划重点领域—乡村振兴项目谋划与实务操作
5、项目谋划重点领域—城市更新项目谋划与实务操作
三、地方政府基建项目投融资策划核心理念、实施路径及主要投融资模式
1、地方政府基建项目投融资模式主要类型和演变
2、开展基建项目投融资策划的类型和实施路径
3、面临地方政府强公益性项目投融资策划思路和风险防范
四、政府专项债及“专项债+”模式运用的思路及案例
1、政府专项债政策要点和历年来云南省专项债发行情况分析
2、目前专项债申报、使用、调整、绩效评价中出现的问题
3、“专项债+”模式操作要点和案例分享
五、EOD模式实施要点及及实务案例
1、EOD模式政策要点及该模式对政府基建投资项目投融资创新的启示
2、EOD项目策划思路、难点
3、EOD项目实现收益自平衡中涉及产业反哺、政府资源补偿及存量资产盘活等操作的注意事项
4、EOD案例分享
六、答疑与交流
第四讲、地方政府融资平台利用债券市场融资
（时间：3月18日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：单华军，太平洋证券总裁助理、投行业务委员会副主任（分管债券业务），财政部内控标准委员会专家委员，中国证券业协会固定收益委员会委员。
一、政策环境解读
（一）“遏增化存”主基调，因地制宜施策定向支持
（二）积极政策加力提效，“稳”字当头，化债仍是重中之重
二、债券市场分析
（一）2022 年城投债市场回顾
（二）2023 年城投债市场展望
三、云南城投现状
（一）云南省城投债券怎么看？
（二）云南地区经济发展及债务兑付压力分析
四、债券融资探讨
（一）重视二级市场债券估值管理，引导一级市场债券发行
（二）城投融资监管严格，如何拓宽多元化融资渠道
（三）以发展的眼光看待城投债务
五、答疑与交流
第五讲、地方政府和国有企业如何做好产业基金实施资本招商
（时间：3月19日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：王言峰，敦行投资董事长，南京、宁波、威海、徐州、盐城、赣州等地区顾问，多家国企外部董事。专注于地方国资公司投融资、企业资本运作、产业转型、证券投资等领域。
一、从一个案例看投行思维招商和产业基金招商
二、我国地方政府和国企面临的形式变化
1、世界格局看，百年未有之大变局，VUCA成为宏观环境的主基调
2、国内情况看，中国正步入中低速增长和老龄化阶段，高质量发展成为必然选择
3、高质量发展和科技创新离不开资本市场
三、我国地方政府和国企要学会利用资本市场加快转型和发展
1、国资改革的重点是“从管资产、管人、管事”向 “管资本为主”转变；
2、中国资本市场发展近况及趋势
3、区域产业的发达程度与资本市场活跃度紧密相关
4、区域产业与资本互动的基本架构
5、合肥以投行思维招引产业提升城市量级的底层逻辑及借鉴
6、苏州：“中国最强地级市”的产融互动实践
7、如何以投行思维让一个濒临绝境的旅游项目化腐朽为神奇？
8、从江苏某区医疗中心的激活与百亿产业链的打造
三、产业引导基金概况、最佳实践以及成功的注意要点
1、产业引导基金的概况
2、地方产业引导基金的最佳实践
3、地方产业引导基金成功的关键要素
四、答疑与交流
第六讲、政府基建项目投融资模式、工具与片区开发投融资规划和案例
（时间：3月19日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：张继峰，云岭咨询集团副总经理兼首席经济学家，财政部、发改委双库PPP金融专家，生态环境部环境规划院PPP中心专家委员会委员。
一、政府基建项目投融资的逻辑、模式与工具
二、片区开发投融资规划
三、答疑与交流
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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