解读 | 隐性债务化解途径
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债务化解的真正途径是偿还，即通过非债务资金将债务真正偿还，抑或是破产出清。而目前来看，多数地方政府受财力限制，主要是通过“以时间换空间”的方式化解隐性债务压力。由于各地资源禀赋不同，化债途径也有所差异。
隐性债务化解三大途径
自2018年隐性债务认定完毕后，各地区对隐性债务化解的期限进行了规划，总体来看均未超过十年，即2028年之前各地区要完成隐性债务化解的目标。本轮隐性债务化解思路总体与之前有所不同，此次的隐性债务化解方式更多是基于市场化的原则进行。2018年8月财政部发布《财政部地方全口径债务清查统计填报说明》，明确了6种隐性债务化解方案，根据化债逻辑的不同，本文将其分为以下三类（1、统筹协调各类资金控制隐性债务规模，包括依赖政府安排以及依靠自身业务；2、拉长化债期限：企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还；3、风险出清：破产重组和清算），其中第一类可以实现隐性债务化解但存在增加政府直接债务压力或挤占区域资源的问题，第二类通过“时间换空间”控制隐性债务压力，第三类由于影响地方政府信用短时间或不会被各地采用。
1、统筹协调各类资金控制隐性债务规模，包括依赖政府安排以及依靠自身业务
隐性债务规模的实际压降需要通过各类资金的统筹协调来实现，主要依赖于政府安排以及企业自身业务情况这两种途径。
（1）依赖政府安排的化债途径
①安排财政资金偿还：安排年度预算资金、超收收入，盘活财政存量资金等偿还
自2020年末以来，部分地区开始陆续发行用于偿还政府存量债务的再融资债券，这种特殊的再融资债券大概率用于区域隐性债务的化解，如宁夏建制县隐性债务化解、广东区域隐性债务清零等。但这种通过发行地方债特殊再融资债券将隐性债务显性化的方式，只是改变了债务的性质，并且这种方式对区域的举债空间（债务限额-债务余额）以及经济财政实力要求较高，部分地区隐性债务显性化能力较为有限。
此外，上海在2021年12月发布的关于提请审议《上海市2021年市级预算调整方案（草案）》的议案的说明中提到2021年市级收入较年初预算将增收130亿元，为了加快化解地方政府债务，拟增加安排市级支出100亿元，用于偿还部分轨道交通建设项目银行贷款。此类超收收入主要与区域经济运行情况、政策等因素有关，每年是否存在超收情况以及超收规模大小均较为灵活，虽然使用超收收入确实清除了一部分的债务，但此种方式每年存在一定的不确定性。
②出让部分政府持有股权以及经营性国有资产权益偿还
内蒙古多伦县在其2019年第一季度化债方案通告中提及“将采取资金支付和实物抵顶相结合的方式进行化债”，拟通过部分房产来抵债，此类方式可以实际消除债务，但因涉及国有资产的处置，存在诸多不确定性且可持续性不强。
整体来看，根据各个地区经济发展特征的不同以及资源的分化，依赖政府安排的化债方案一部分是通过改变债务性质，将隐性债务进行显性化置换处理，另一部分是通过其他收入对隐性债务进行实质上的压降。这些类型的化债方案都是靠政府统筹协调当地资源来进行的，或在一定程度上对原本可以用于区域发展的资源进行了挤占。
（2）依靠自身业务的化债途径
①企事业单位利用项目结转资金、经营性收入偿还；
②将部分具有稳定现金流的隐性债务合规转化为企业经营性债务。
在实践中，上述两种方案一般是糅合在一起使用，更加适用于拥有稳定现金流的准公益类业务的企业，此类企业的债务化解可以参考山西交通控股集团有限公司（以下简称“山西交控”）的债务化解方式。在山西交控尚未成立时，山西省的高速公路主要由山西省交通厅来进行管理，由交通厅负责政府收费还贷公路相关的债务资金筹措和偿还等。但高速公路的投资、建设、运营和管理却是由各个相关单位分别负责，较为分散。为了整合山西省高速公路类的资产，2017年山西交控成立，集中统一管理全省的政府收费还贷公路，并将相关债务转移至山西交控，以山西交控的收入作为偿还债务的来源。
2、拉长化债期限：企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还
此前，在湖南省的隐性债务化解中，建行湖南分行对期限不匹配的平台公司客户，主动延长还款期限，并且对重点项目，在不增加隐性债务的情况下，不断贷、不抽贷，继续给予支持，通过此类展期的方式，缓解了企业集中偿付的压力。此外，国开行湖南分行也通过置换短期高息债务的方式，先后支持了湖南省多个城投平台的再融资安排。相较于前者债务展期，后者债务置换可以进一步节省企业的利息支出，减轻企业的债务压力。
整体来看，拉长化债期限的化债方案主要逻辑是以时间换空间，但以时间换空间，仅仅只能再次拉长债务的偿还期限，降低债务周转压力，并没有实际压降债务规模，从长远角度来看，最终债务的化解还需依托企业自身实力的增强，经营性业务收入的提高等，从而提升企业自身的偿债能力。
3、风险出清：破产重组和清算
2021年4月，国发〔2021〕5号文提出“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”，随后多地也相继出台了相关表述的文件。其实早在2018年9月，国务院在《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》中就曾明确指出“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算”。清查隐性债务的过程其实是对政府与城投关系的剥离，会涉及到对各城投主体的信用调整，部分空壳类融资平台最终会被出清关闭。
（二）隐性债务化解案例——贵州省
1、协调当地国有企业支持——贵州茅台
2019年末，茅台集团将其所持有的5,024万股贵州茅台股份无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司（以下简称“贵州国资”），随后又在2020年末再次无偿划转5,024万股至贵州国资，根据贵州茅台2020年三季度及2020年报十大流通股东情况显示，2020年贵州国资陆续减持贵州茅台约4,165.61万股，换取了六百余亿元资金。此外，2020年9月，贵州茅台公告称同意控股子公司贵州茅台集团财务有限公司开展固定收益类有价证券投资业务，投资总规模不超过其资本总额的70%，或在一定程度上可以助力区域债券的消纳。此后，2020年11月茅台集团首次发行债券，将不超过86亿元资金用于收购贵州高速公路集团有限公司（以下简称“贵州高速”）股权，在此之前由贵州省国资委100%持股贵州高速。
2、将隐性债务合规转化为企业经营性债务——“新租贷”模式
铜仁市在隐性债务化解的过程中，曾采用“新租贷”的模式，即通过整合经营性公租房存量资产注入国有企业经营管理，以公租房的预期租金收益为还款来源开展抵押融资，以低息贷款资金置换高息隐性债务，通过这一方式将政府隐性债务转化为企业经营性债务。
3、拉长化债期限、降低融资成本——债务展期
遵义市政府在其《2019年全市和实际预算执行情况及2020年市级预算草案的报告》中提及“引导金融机构做好债务置换展期工作；推动债务主体和金融机构无缝对接，最大化用好政策红利，创新开展项目合作、非标融资产品置换等方式，拓展化债路径”，通过与政策性银行、商业银行等金融机构的协商，置换高息债务，降低融资成本，拉长化债期限。
整体来看，各地化债举措结合当地资源禀赋和特征推进，贵州以其当地优质的上市公司股权以及创新合规转换债务性质等模式，推动地区隐性债务化解。
来源：中债资信 ，作者：城投平台产品团队
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【课程提纲】
第一讲、项目谋划与专项债券申报要点解析
（时间：8月19日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：杨子军，高级工程师，成都市工程咨询有限公司项目咨询事业部副总经理。
一、政策背景
二、如何谋划政府专项债券项目
三、专项债券申报要点解析
四、政府专项债券项目后期管理的几点思考
第二讲、城市更新操作实务、流程、风险规避
（时间：819日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：于欣，土地开发利用专家，曾任职于国内甲级规划院土地业务负责人、国内知名科技园区、科技城建设集团。
一、城市更新政策演变、操作流程、实务与风险规避
二、城市更新的“博弈”——城中村改造案例常见误区分析
三、答疑与互动
第三讲、基建投融资最新政策解析、项目模式重构、平台公司授权经营（ABO）模式和企业市场化投资基建项目的模式实务
（时间：8月20日上午09:00-12:00）
·主讲嘉宾：林正刚，中国经济体制改革研究会理事，财政部金融专家，国家发改委和财政部PPP专家库双库专家，中至远集团总裁。
一、关于落实稳住经济政策措施的相关政策要点解读
二、地方政府高质量发展投融资新逻辑
三、政府项目投融资实务要点分析及案例分享
四、平台公司授权经营（ABO）模式转型及合规性操作要点分析
五、企业市场化投资基建项目的模式与实务案例
第四讲、片区综合开发项目、城市更新项目、EOD项目、公共服务项目的投融资实务，以及关于盘活存量资产扩大有效投资的操作模式及落地实操
（时间：8月20日下午14:00-17:00）
·主讲嘉宾：林正刚，中国经济体制改革研究会理事，财政部金融专家，国家发改委和财政部PPP专家库双库专家，中至远集团总裁。
一、片区综合开发项目投融资实务要点分析及案例分享
二、土地储备开发主流模式解析
三、片区综合开发政策联动自平衡投融资模式
四、片区综合开发操作联动自平衡投融资模式（产业勾地）
五、片区综合开发结构化合作运作模式
六、城市更新项目投融资模式实务
七、EOD模式运作实务
八、新政下学校医院等公共服务项目的融资
九、关于盘活存量资产扩大有效投资的操作模式及落地实操
第五讲、疫情冲击和新基建背景下多元化融资方式与融资平台转型发展
（时间：8月21日上午9:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：罗桂连，[产融公会]城镇化投融资学友会班主任。
一、城镇化投融资背景与形势
二、项目融资的要点与案例
三、融资平台转型发展
第六讲、培育核心资产、盘活存量资产与公募REITs的要点与案例
（时间：8月21日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：罗桂连，[产融公会]城镇化投融资学友会班主任。
一、培育核心资产
二、盘活存量资产
三、基础设施公募REITs
四、小结与建议
2022年8月25-26日（周四/五） 在 成都 举办《基建项目投融资、工程保理、供应链融资及保理+基金+租赁+信托+银行等资方组合的典型创新产融实践案例专题培训》诚邀行业资深专家，主讲实务经验与案例，诚邀您的加入。
【课程提纲】
第一部分、基建工程建设全产业链图谱及重点企业梳理实务与案例
（时间：8月25日上午09:00-12:00 ）
·主讲嘉宾：讲师A，曾任某大型建筑央企供应链金融平台负责人，在交易银行、保理和供应链金融领域有长达20多年的深入研究和实务实践。
一、基建工程建设产业链全景梳理
二、基建工程产业下游作为典型业主的企业现状分析
三、基建工程产业中游企业现状分析——施工企业的F-EPC、EPC-O等业务模式和案例解析
四、基建工程产业上游企业现状分析
五、答疑互动
第二部分、聚焦工程领域“深水区”、20+重点问题梳理
（时间：8月25日下午14:00-17:00 ）
·主讲嘉宾：讲师A，曾任某大型建筑央企供应链金融平台负责人，在交易银行、保理和供应链金融领域有长达20多年的深入研究和实务实践。
一、聚焦“深水区”工程项目部、“浑水区”质量监督站
二、国务院发布《保障农民工工资支付条例》两年来，各地执行效果如何？
三、“掰开揉碎”详述工程保理和供应链融资细分产品——22个金融产品全景图
四、城投公司如何转型？
五、大型央国企建筑企业生存现状、设立保理公司动机分析
六、聚焦“招采平台”
七、银行、保理公司、券商、信托公司
八、互动答疑
第三部分、保理+基金+租赁+信托+银行等资方组合实践工程行业典型案例及创新模式实操拆解
（时间：8月26日上午9:00-12:00 ）
· 主讲嘉宾：讲师B，曾任职住某市住建委工程质量管理处，在职期间负责建设工程质量管理及监督工作。负责建设工程竣工验收备案工作。对重大工程质量事故进行调查处理。负责工程建设监理的监督管理。负责建设工程质量检测机构的资质管理。拥有工程领域数十年管理及实践工作，带领团队实操100亿+工程保理业务。
一、 结构化创新融资案例
二、基金+保理+租赁案例分析
三、信托公司+供应链案例分析
四、农民工工资保理案例
五、产业金融案例
六、担保公司供应链金融参与案例
七、工程机械细分行业供应链金融案例
八、新能源建设产业+保理案例分析
九、互动答疑
第四部分、随堂测试——培训巩固与问题交流
（时间：8月26日下午14:00-16:00 ）
一、基建工程建设全产业链图谱及重点企业梳理实务与案例
二、聚焦工程领域“深水区”、20+重点问题梳理
三、保理+基金+租赁+信托+银行等资方组合实践工程行业典型案例及创新模式实操拆解
报名方式：
15001156573（电话微信同号）
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